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10月PMI回落再显经济弱势，基本面驱动长端利率继续下行。10月31日，10年期国债收益率回落至3.505%，刷新近三个月新低，离本轮牛市最低点3.44%已不远。
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“实质而言，本轮债牛的本源是‘财物荒’，切当而言是高收益安全财物荒。”有组织剖析称，出于稳增加需求，央行采纳连续降准等办法，金融组织负债端压力显着缓解，叠加高收益安全财物供应削减、股市连续跌落等布景，相对安全的长端利率债备受资金喜爱。往后看，宽钱银环境下，跟着装备破坏答理，债牛仍将连续，长端利率有望迎来本轮债牛以来的新低。
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“跷跷板”驱动利率下行
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10月31日，国家计算局发布数据闪现，10月制作业PMI为50.2%，较上月大幅回落0.6个百分点，显着低于商场共同预期的50.6%，创2016年8月以来新低。
受此影响，债券商场再现拉升，10年期国债期货主力合约T1812一度大涨约0.2%，盘中上探95.92元，刷新近三个月以来的新高；现券商场上，10年期国债活泼券180019收益率从3.53%回落至3.505%，离3.5%关口仅一步之遥，创近三个月以来的新低。
进一步看，在A股商场震动寻底的布景下，债券商场已悄然走出一波牛市。9月21日以来，10年期国债期货主力合约T1812已大涨近2%，5年期国债期货主力合约TF1812也上涨约1.2%。与此一起，代表性的中债10年期国债收益率从3.7%的高位疏略下行，至10月30日收盘报3.5161%，累计下行起伏超18个基点，中债10年期国开债收益率更大幅下行22个基点至4.0712%。
从大类财物视点看，前期美债利率大幅上行引发经济远景忧虑，随后美股大跌的冲击席卷全球资本商场，避险心情升温导致股债“跷跷板”效应显着，是债市从头走牛的直接要素。
9月底以来，受美股大跌、商场危险偏好回落影响，A股呈现一波疏略下行，上证综指不断下探，短时间内连续跌破2800点、2700点、2600点、2500点四道关口，最低触及2449.2点，很多资金从股市逃往债市避险，成为长端利率下行的疏略剂。
实质是“财物荒”再现
多项数据指向经济增加弱于预期，是近期股弱债强的根本原因。
“在经济走弱的布景下，股市和债市对偏负面音讯的反响往往更为激烈，使得股债呈现出非对称‘跷跷板’，即股市跌落时利率债长端收益率的下行起伏，大于股市上涨时利率债长端收益率的上行起伏，这一现象在近期驱动利率继续下行。”国盛证券固收剖析师刘郁10月31日点评称。
对债市而言，当时基本面利好较为清晰，经济下行压力闪现，宽钱银不断加码，而现在宽信誉作用欠安，商场危险心情升温无疑更助推了利率下行。
从商场自身供需来看，组织以为，近期长端利率快速下行，背面实质体现出“财物荒”的痕迹。
“实质而言，本轮债牛的本源是‘财物荒’，切当而言是高收益安全财物荒。”刘郁指出，政府推进结构性去杠杆，遏止当地增量隐性债款，限制当地政府融资需求，使得当地政府制作“安全财物”的速度显着放缓。此前当地政府信誉背书的非标，其安全财物特点显着下降的一起，存量也开端减缩。与之对应的是，金融端的资管新规，使得银行理财也难以再很多直接对接当地政府融资。
而央行推进的降准等宽钱银办法，使得银行等金融组织的负债端压力显着缓解。“虽然有降准答理的资金，央行仍加大了逆回购投进，使得隔夜利率再度降至2%以下。作为季初交税大月的10月，一点点感触不到税期带来的流动性收紧，税期期间钱银商场短端利率反而较月初有所下行。”刘郁说。
民生银行研讨院王一峰指出，9月，在短期资金商场价格平稳的状态下，各类借款数据归纳反映出新产生借款定价见顶，信贷资源可获得性显着提高，金融组织危险偏好低位状态下“财物荒”又有所昂首。
数据闪现，我国9月M2同比增8.3%，新增社会融资2.2万亿元（首要受计算口径调整影响），新增人民币借款1.38万亿元。
“放下口径调整，9月金融数据进一步强化了咱们此前对融资环境的判别，以社融和M2增速差衡量的‘变相财物荒’程度仍在加重，对债市构成支撑。”招商证券固收研讨剖析师尹睿哲点评称。
债牛仍有望连续
跟着10年期国债、国开债收益率别离挨近3.5%、4%关口，不少组织对债牛仍将连续的预期升温。
中金公司一项最新查询闪现，展望未来三个月，大类财物中利率债成为最抢手的财物，最看好利率债的投资者占比从34%升至50%，投资者对下一年10年期国债收益率低点的中枢判别较现在收益率低出30个基点。
“当地债供应顶峰已过，利率债需求边沿转好，而近期全球各类危险事情发酵，黄金等避险财物需求也在上升。而近期方针频出，叠加股市再三下探，商场对股市的观点或许也在摇晃。整体来看，未来三个月避险财物吸引力仍要优于危险。”中金公司固收团队表明。
该团队称，关于长时间国债而言，即便下一年钱银方针不再放松，利率也会下行，跟从广谱利率下行而下行，由于下一年或许再度呈现“财物荒”情形。
刘郁也相对达观地表明，依据高收益安全“财物荒”的逻辑来判别，只需继续遏止当地增量隐性债款，以及保持钱银宽松，债牛就将连续。“估计央行2019年头或许再度降准，宽钱银之下，跟着装备破坏的答理，长端利率有望迎来本轮债牛以来的低点，10年期国开债收益率将昂首打破4%。”
方正证券固收首席杨为敩弥补称，后续债券商场行情仍有空间，但或许会转为慢牛。一方面，在继续试错的方针下，钱银方针整体趋势或许会从宽松转为稳健，然后稳定增加的手法或许逐渐转向非钱银；另一方面，即便在存量钱银下，资金面仍存在因融资下滑而呈现被迫型宽松的或许，收益率曲线也会随之逐渐走向平整化。