上海家化发布2019年年报，公司2019年全年完结经营收入75.97亿元，同比添加6.43%；归属于母公司股东净利润5.57亿元，同比添加3.09%；扣非后归属于母公司股东净利润3.9亿元，同比削减16.91%。

银江股份300020,银江股份300020

600636资金流向,600636资金流向

我国私募基金网站,我国私募基金网站

出售费用添加提高本钱，库存状况安稳公司

2019年Q4 季度经营收入相对安稳，为18.62亿元，同比添加8.38%，环比添加2.70%，但归属于母公司股东净利润仅为1666.19万元，同比削减80.76%，环比削减82.73%。其间，出售费用Q4单季度为7.88 亿元，同比添加1.55 亿元，添加起伏为年内最大。2019年全年毛利率为61.87%，同比下降0.91个百分点，从期间费用率来看，出售费用率到达42.18%，同比上升了1.53个百分点，主要原因系加大了电商、交际媒体的投入，营销费用添加提高本钱。存货9.25 亿元，存货占比为 12.18%，同比下降0.08个百分点。应收账款占比16.1%。同比提高1.75个百分点。六神、佰草集进入调整期，汤美星安稳添加公司2019年美容护肤品营收23.56 亿元，同比添加0.06%，毛利率添加0.12个百分点；个人护理品营收49.01亿元，同比添加7.93%毛利率削减1.08个百分点；家居护理营收3.33亿元，同比添加 42.89%，毛利率添加2.64个百分点。分品牌来看，六神略有添加，佰草集、高夫、美加净等均有小幅下滑，启初、玉泽、家安、片仔癀等均有大幅添加。汤美星继续安稳添加，完结经营收入17.03亿元，同比添加4.28%，净利润 8611.87万元，同比添加14.40%。产品方面，佰草集以精华为切入点，推出第二代佰草集太极精华及冻干面膜，精华新客份额到达 57%，面膜系列销量过亿；六神晋级根底沐浴露系列；启初推出启蒙系列；玉泽推出臻安润泽玻尿酸安瓶精华、积雪草修护面膜等。

交际媒体投入提高，立异研制推动产品晋级

公司实施全途径、全掩盖战略，线下出售主要为经销商分销、直营 KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外；线上出售主要为电商及特别途径；公司活跃推动新媒体使用，交际媒体投入占比提高至50%以上，传统优质媒体与微博、微信、小红书、抖音等新媒体左右开弓。研制方面，公司继续进行技能立异，使用冻干科技与皮肤科学研讨前沿微生态学结合，开发了冻干面膜和冻干精华系列；针对肌肤昼夜不同需求研制规划了双剂型太极两层修正精华；选用自主研制的微囊载体浸透技能完结佰草集五行焕肌系列产品晋级；结合发肤护理与幼儿感官发育结合，在启初产品中加强触觉、嗅觉、视觉等多维度产品体会；继续研讨皮肤微生情绪对皮肤屏障功用的影响，开发含“益生元”成分的玉泽臻安润泽修护保湿系列产品；汤美星打破喂哺范畴，推出个护产品，并在护乳霜、奶瓶清洗类产品配方规划上选用 100%食物添加剂类质料。

盈余猜测与估值

咱们估计公司2020、2021、2022年经营收入分别为79.61亿、86.48亿元和96.07亿元，增速分别为4.79%、8.63%和11.09%；归属于母公司股东净利润分别为 5.63亿、6.34亿和7.25亿元，增速分别为1.03%、12.59%和 14.42%；全面摊薄每股 EPS 分别为0.84、0.94 和1.08元，对应 PE 为32.0、28.4和24.9倍，未来六个月内，保持“慎重增持”评级。

危险提示

新产品拓宽不及预期；进口商品竞赛加重；终端需求不及预期；系统性危险。