202211,202211
导读：
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近三年债市一季度运转节奏十分相似，而16与17年，债市均在4月份转为跌落。无独有偶，18年3月份债市大幅反弹，阅历了一波大涨后，在当时点位下债市热度现已收敛，出资者需求防范债市4月“魔咒”重现。
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回忆16-18年一季度行情，债市运转节奏有何相似之处？
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近三年债市一季度运转节奏十分相似。16年为上一轮牛市结尾，自16年以来，近三年债市运转节奏十分相似：1月-->；；2月-->；；3月分别为为跌-->；；涨-->；；涨。
仅动摇起伏有所差异，以10Y国债计，前三月利率变化起伏分别为16年的（2,1，-1）bp，17年的（34，-5，-1）bp，18年的（3，-9，-8）bp。应该说除16年2月份10Y国债小幅上行1bp之外，其他均契合跌à涨à涨的规则。
相似的节奏，纷歧样的布景。
16年一季度债市的首要矛盾在于通胀水平上升超出预期：
一方面，自15年下半年开端的供应侧变革推进了大宗产品的暴升，16年一季度，螺纹钢、焦煤两大工业品上涨起伏分别为117%和26%；
另一方面，CPI重回“2”年代，前三个月同比增速从1.8%升至2.3%。平常百姓来看，高见宽松现已步入结尾，比方央行人士称“降准信号过强”，而监管“亮剑”已现矛头，比方监管层查询银行理财资金入市加杠杆行为，但商场牛市大族浓重，对边沿增量信息反响不行灵敏。
17年一季度是多方要素产生共振的时期，债市跌多因为本质性利空，但债市涨多因为“估值修正”：
进入1月，同业存单将保存MPA查核，央行上调公开商场利率，停止了“债灾”惊惧消退后债市呈现第一波“估值”修正的行情。
2月，特朗普税改计划推进全球再通胀预期升温，国内1月份外贸数据，PPI同比6.9%创五年新高，微观层面的重卡销量暴增以及新疆1.5万亿出资、监管要求“消除多层嵌套”均推进利率冲向高点。跟着2月外汇储备意外上升，商场预期两会前大概率维稳，定向降准预期敦促，债市心情修正再度催生两波“估值修正”行情。
18年一季度，未“超纲”的利空时有来袭，但商场明显更“耐揍”：
18年以来商场充沛展现了“学习才能”，关于传统的利空冲击显得更为“耐揍”。比方1月份出台302号文约束各类组织杠杆上限，油价大涨，银行被辅导不出非银隔夜，回想起来好像导致了较大的行情的曲折，但平常百姓回忆却发现1月末10Y国债收益率比12月末上行仅3bp。
而2-3月份，信贷、CPI、出口增速超出预期，但债市却对现实类的利空视若无睹。不难发现，在“熊市”中经过学习，商场关于利空的反响现已较为淡定。
16与17年4月份，债市均转为跌落，是否存在4月“魔咒”，其背面玄机又是怎么？
16年4月份行情因各类违约事情产生转机，信誉危险向流动性危险传导。截止2016年4月末，因为未及时归还本息而引发本质违约、担保人代偿、暂停买卖的涉事企业达16家，其间包含东北特钢、铁物资等当地国企和央企，使得商场关于当地政府的结局逐渐打破。
而信誉危险也逐渐向流动性危险传导，一方面因为信誉债商场估值跌落导致产品换回压力上升，进场进入“产品换回－估值跌落、杠杆普通上升－产品换回”恶性循环，不少产品只能挑选兜售流动性较好的财物完以应对换回压力，然后导致流动性危险进一步加重；另一方面央行高见方针转向导致商场资金面保持紧平衡态势，特别是商场的降准预期被央行3次投进MLF所对冲。
17年4月份为一季度的延伸，“短多漫空”共同被强监管打破，债市跌仍是因为现实的利空。阅历过一季度的“有惊无险”，组织“短多漫空”的共同根本到达，但在债市一片“歌舞升平”之际，方针心情忽然“争吵”。
3月末，央行宣布“持续采纳办法逐渐去杠杆”、“高见方针不再宽松”论调；4月银监会要求银行自查“三违背”、“三套利”和“四不妥”，方针层面要求“把防控金融危险放在重要方位”，而委外资金很多被换回；此外，一季度GDP同比6.9%超出商场预期，10Y国债收益率一路走高至3.70%。全体而言，债市转为跌落仍是因为现实性的密布呈现的利空导致，因而4月份的行情更像是一季度的延伸。
18年4月“魔咒”能否破除？
4月第一个买卖日，国债期货低开后震动，午盘有所反弹，终究T1806跌0.09%，而现券早盘上行2bp左右，收盘涨跌纷歧，活泼券根本收于上一买卖日尾盘成交价。
18年债市是否会再次堕入4月“魔咒”？全体而言，阅历了一波大涨后，在当时点位下债市热度现已收敛。根据以上剖析，咱们以为后续的战略应留意以下几点：
① 相较于16与17年，从同期利率变化的起伏而言，18年一季度涨得更多而跌得更少。从前文能够看到，尽管近三年一季度债市跌à涨à涨的节奏十分相似，但变化起伏差异却比较大。
一方面，16年通胀过热与经济走弱一起对债市施加影响，长端利率较为纠结，然后16年一季度10Y国债利率根本保持在2.75%-2.95%区间震动；另一方面，尽管18年一季度债市首要矛盾与17年较为挨近，但因为商场较强的学习才能，关于“未超纲”的利空的反响并没有那么负面。
而与出资者沟通来看，遍及反映成绩压力较大，博收益的激动较强，然后导致18年的行情，特别是3月份的上涨走得较为短促。比照同期利率的走势，18年明显要涨得更多而跌得更少。
② 近三年一季度行情的剖析结构从简略-->；；杂乱-->；；简略切换，但第2次切换并非第一次的逆进程。假如将阶段性行情的驱动要素提炼，那么16年一季度切换至17年一季度的剖析结构是一个从简略到杂乱的进程，首要体现在16年长端利率仍是紧盯着通胀和经济增速，而恰恰两者一空一多导致了债市堕入了纠结中。
但相同的逻辑放在17年同期却不好用，因为债市剖析结构中的权重变量切换为监管，并且后者关于绝大多数出资者而言都是一个全新的变量。当切换至18年一季度，则结构又简略化，这个简略化却不是第一次切换的逆进程。
简略化的原因在于，等号右边的一切因变量曩昔两年同期都呈现过，仅仅变化方向和起伏仍需求具体问题具体剖析。
③16年4月份利率水平本与根本面符合，但因信誉事情密布迸发而打乱了节奏。16年一季度，长端利率跟着根本面走，但信誉事情迸发打乱了利率运转节奏。特别是债市接连调整后，相对而言产生了必定安全边沿，而商场失望大族一旦好转，心情的发泄催生了6月份的“一波流”。
期间，利率突破了前期低点，但现实上现已脱离了根本面，首要体现在名义GDP增速从一季度的7.0%上升至二季度的7.3%，但10Y国债则最低下行至2.65%左右。
终究，长端利率仍是回到了根本面定价，短期突发性事情的冲击终究被消化，而前期被扩大的“下”后期则是以大幅向“上”的惨烈修正为收尾。
④17年4月份利率连续一季度的“卖”现实，但监管作为新的权重变量，商场对此预期产生超调。因为方针市的前史不可比性，监管办法会集出台关于商场的第一波冲击十分大，17年4月份10Y国债收益率上行18bp，仅次于1月份的34bp（公开商场加息、同业存单保存MPA查核）与10月份的28bp（忧虑GDP增速或许到达7%）。
但关于新的权重变量，一开端商场均采纳躲避的心情，共同性行为下的践踏导致债市对此反响“超调”。
经过一年的学习，监管的惯例“套路”现已被商场参加者重复深度研讨，是否能再度形成作为新的权重变量的第一波较大的冲击，对此倒也不用一味失望。
知往鉴今，经过对曩昔两年前四个月行情进行复盘与回溯，咱们对当时行情多了一些抵抗：
① 比照近三年一季度10Y国债收益率变化起伏，18年债市参加长端利率债获取收益的激动更为足够，并且全体心情好于16与17年同期。
② 剖析结构再度从杂乱切换为简略，监管作为新权重变量的第一波大起伏冲击难以再现，但条件是方针“不超纲”，不然商场依旧需求进一步学习。
③ 事情性冲击是导致利率脱离中枢的原因，但长端利率终究会回到根本面驱动，并且宏观经济的动摇往往是催生大起伏行情的充沛条件。
④ 曩昔的行情显现有超调就有修正，有不合就有时机。对应到当时，3月末的反弹行情应当为两阶段行情的前半段，即超调后的“估值”修正；而现下的不合仍在于根本面，特别是当时商场关于经济数据的预期较为紊乱，在预期从头走向共同的进程中，长端利率的走势或许会呈现一些重复。