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在许多对冲基金里，都是遵从着严厉的师徒制的。
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可是甚少人了解，索罗斯假如没有遇到手下最满意的门徒,
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Stanley Druckenmiller
（本大众号有深度文章介绍，请点击：基金司理风云录（一）——Stanley Druckenmiller)
以及Victor Niederhoffer (点击：对冲基金司理风云录（二）—Victor Niederhoffer) ，
今日的索罗斯或许要打个扣头。
今日咱们要来深度了解，索罗斯师徒，是怎样打败英格兰央行的
Stanely Druckenmiller
Victor Niederhoffer
一
索罗斯和德鲁肯米勒的风格彻底敌对。假如说索罗斯的业余喜好是写哲学书，那么德鲁肯米勒的喜好便是在三河体育馆观看匹兹堡钢人队的橄榄球竞赛。但作为出资者，这两人是绝配。和索罗斯相同，德鲁肯米勒有选股布景，并且他并不真实痴迷出资，这点也和索罗斯相同。
德鲁肯米勒的榜首份作业是在匹兹堡国家银行做权益类剖析师，但很快的提升使他没能把握大多数股票剖析专家信手拈来的剖析东西。他在 25岁时就提升到研讨主任的方位，从来没有在同一个领域内花满意长的时刻来培育其剖析企业财物负债表的特别技能。
①可是，他的利益在于结合不同的学科。在对股票深入知道的根底上，他又添加了在钱银和利率方面的常识——这是他在确认象牙塔不是他的所爱之前所选的经济学博士课程中学到的。
①德鲁肯米勒回忆说：“我从来没有充沛了解根底剖析的技巧，没有上过商学院，没有注册金融剖析师资格。由于有必要要用，也由于遭到我的榜首个老板、我的导师的影响，我选用了技能剖析法，不得不十分依靠图表。假如没有企业的财物负债表，我很难真实得到满意的成果。”——作者注
正如一位敬佩他的搭档所说，德鲁肯米勒比经济学家更了解股市，一同他又比选股的人更懂得经济，这是一个有利的组合。经过盯梢股票和与公司办理人员的攀谈，德鲁肯米勒能提早了解到经济趋势，让他对债券和钱银商场有个观念；经过盯梢经济，他能预先知道股市的形势——假如钱银价值下降，出口类股票将是一个买点，假如利率上升，便是做空房地产开发商的时分了。
在对公司和经济知道的根底上，德鲁肯米勒添加了第三个技能：技能剖析。他在匹兹堡的榜首位老板对图表很有研讨，虽然大多数的选股者不屑于这种识别形式，以为它是一种巫术，但德鲁肯米勒很快就发现它是有用的。进行底子剖析得知股票或债券的价值被高估了是一回事，知道什么时分商场会回归正常是别的一回事，而图表则能暗示答案。技能剖析教会了德鲁肯米勒要警觉商场的动摇，使他具有像保罗·都铎 ·琼斯相同的买卖灵敏性和像朱利安·罗伯逊相同的选股实力。他饱尝住了 1987年的股市崩盘，在随后的日子里他获利颇丰，而任何一个纯证券布景的司理都没有相同的结局——就连索罗斯也没有。
在匹兹堡的银行作业四年后，德鲁肯米勒在纽约做了一个陈述。会议完毕后，一名对他的陈述留下深入形象的人上前和他攀谈。
“你在银行作业！你还待在银行做什么啊？”
在与德鲁肯米勒聊了几分钟后，
对方问：“你为什么不自己开公司呢？”
而德鲁肯米勒没有满意的资金来开公司，但这个人坚持要他开公司：“只为和你聊聊，我会每个月付你 10 000美元。”
所以， 1981年 2月，当德鲁肯米勒 28岁时，他创办了杜肯本钱办理公司，开端锻炼自己作为一个选用新办法的微观买卖者的出资风格，他将对公司和经济系统的知道与图表结合起来，为所欲为地组成出资组合。
四年后，他引起了一家一同基金公司德莱弗斯的留意，这家公司约请他在运转杜肯的一同办理几只基金。有一只德鲁肯米勒办理的基金在三个月内上涨了 40%，这使这个年青司理成了华尔街的名人。 1987年，《金融炼金术》透露了索罗斯将根底剖析和技能剖析相结合的办法，德鲁肯米勒认识到这个大师的风格相似他的做法。这两人在索罗斯的作业室搞了个午饭接见会晤，然后两人的主意一拍即合。在初次见面完毕时，索罗斯就榜首次测验延聘德鲁肯米勒。
二
当德鲁肯米勒终究承受延聘时，索罗斯的儿子在草坪上对他嘲弄意味的欢迎开端如同是有依据的。量子基金的现任剖析师们，包含一些前期的“永久接班人”，和他这个新的或许继承者都在盯着基金总裁这个方位，而他长得像他周日喜爱看的那些作业橄榄球运动员底子没用。更糟的是，索罗斯如同只把他作为是规范普尔 500指数的专家，虽然他做过债券、钱银和股票。
1989年 8月的一个晚上，德鲁肯米勒飞往匹兹堡——他在那里依然运营着杜肯基金，他发现他在量子基金的债券头寸现已在他不知晓的状况下被卖掉了。他给索罗斯打了电话，大发脾气——在一个置疑他才干的老板手下干事，他无法成功。
“你使我觉得束手束脚，”德鲁肯米勒对索罗斯大声说，“我被搞怕了。我觉得不爽，由于我以为我能够做得更好。”“我想脱离。”他终究说。那次迸发有或许使德鲁肯米勒失掉在量子基金的职位，可是反而由此引出了索罗斯有史以来最好的一次冒险。“你不要走，”索罗斯答复，“我走。”
鉴于他具有量子基金的大部分资金，索罗斯这次显得特别镇定，他把家迁到了伦敦。“我要去欧洲了。”他在脱离的时分告知德鲁肯米勒，“现在，咱们会发现是我太爱管你的闲事，仍是你的确不称职。”
接下来的几个月让索罗斯有充沛的理由为自己的这次冒险感到高兴。柏林墙坍毁了，由于他搬到了伦敦，这使他能会集精力来进行他一向巴望在东欧做的慈善事业。与此一同，柏林墙的坍毁制作了德鲁肯米勒喜爱的商场动乱，他所得到的报答进入了惊人的时期。
1989年，量子基金上涨了 31.5%，接下来的四年，量子基金别离上涨了 29.6%、53.4%、68.8%以及 63.2%——正如他的一位搭档所说，他就像 20世纪 60时代中期的鲍勃 ·迪伦相同，一个接一个地发行专辑——量子基金的财物由 18亿美元跃至 50亿美元，索罗斯基金办理公司在旗舰公司之外又开了新的基金公司，到 1993年末，其办理的总财物已飙升至 83亿美元。
索罗斯知道怎样捉住自己的好运气。他从德鲁肯米勒之前的那次发火中汲取了经验，留意不损坏这种联系，他需求一个永久的继任者，而他走运地遇到了德鲁肯米勒这样的人才。
在整个 20世纪 90时代，索罗斯都充当着这位年青人的教练，他提问题、出主张来指点他的这个门徒，但终究让他的门徒来做决议。
为了满意自己出资的愿望，索罗斯保留了一些本钱自己做买卖，而德鲁肯米勒则牢牢操控着量子基金的大部分资金。假如说新闻作业者持续把量子基金的成功归功于索罗斯的话，其部分原因是索罗斯并没有故意去纠正他们的过错，别的的原因是德鲁肯米勒不喜爱出风头，而索罗斯则十分喜爱呈现在镁光灯下。
从索罗斯迁往伦敦的那一刻起，德鲁肯米勒持续着他的教练索罗斯的出资办法。他遵从了《金融炼金术》中的教导，曾接连两年和索罗斯一同评论，学会了索罗斯一切的办法。德鲁肯米勒沿袭了索罗斯的办法，他把量子基金的本钱出资于空头和多头兼具的股票出资组合，然后用借来的资金买卖规范普尔 500指数期货以及债券和钱银。相同，仍是沿袭索罗斯的办法，他一向与公司高管触摸，以为企业层面供给的信息能够预警经济趋势。他还依照索罗斯的办法，牢牢捉住机遇。
假如说这个学徒从师父那里学到了什么的话，那便是当机遇正确时，把悉数身家都赌上。
三
在索罗斯去伦敦后不久，柏林墙的坍毁就发明晰一个这样的机遇。东德人兴致勃勃地涌入享有更多自在、物质更丰厚的西德，希望在那里作业并享用社会福利，相关的费用如同必定会迫使德国政府呈现大规模的预算赤字。在其他条件不变的状况下，预算赤字会加重通货膨胀，然后使钱银价值下降。
依据这个逻辑，出资者在柏林墙坍毁后兜售德国马克，导致马克对美元汇率跌落。但德鲁肯米勒对这个问题有不同的观念。
他想起《金融炼金术》里描绘之前里根政府预算赤字添加的一段话：这些赤字不光没有削弱，反而间接地强化了美元。原因是里根政府宽松的预算被美联储的紧缩方针抵消了，高利率鼓励出资者持有美元，因而美元增值了。
德鲁肯米勒估量德国会遵从相同的形式——宽松的预算将推进德国强硬的中心银行进步利率，然后德国马克将会反弹。因而，柏林墙坍毁后，德鲁肯米勒一头扎进了德国钱银商场，数天之内购买了 20亿美元的头寸。在接下来的一年中，马克兑美元上扬了这次买卖的美丽之处在于它树立在保罗·都铎 ·琼斯的一个观念上：假如你了解商场上的其他玩家，你就能够找出那些十分招引人的风险报答比的买卖。
①德鲁肯米勒回忆说：“我不喜爱咱们在索罗斯基金公司的揭露露脸，但我容忍了，由于我觉得它是为了一个崇高的意图，索罗斯需求它作为他的慈善事业的渠道，我不以为他是为了他的自我形象。他想接见会晤国家元首，他需求这样一个渠道，并且它必定是给了他这样一个渠道。因而，我站在暗地，他站在前台，这个思路没有问题。”——作者注
曩昔琼斯（Tudor Jones) 的特长是研讨私家买卖员怎样定位，但德鲁肯米勒则是在玩一个更大、更具招引力的游戏——了解政府，特别是中心银行，这对一个买卖者来说是一种天分。
中心银行的意图往往比较显着，比方德国中心银行就毫不掩饰它冲击通货膨胀的决计，而它们的行为或许推进商场。 1989年 11月，形势现已足以让德鲁肯米勒认识到中心银行将进步利率，而这个现实自身就足以形成一个趋势，一个他能够用来获利的趋势。
德国马克的买卖使量子基金在1990年取得了 29.8%的报答，但这仅仅是一个预演。两年后，德鲁肯米勒上演了他作业生涯中最巨大的成功，他打破了欧洲钱银次序，奠定了对冲基金在全球金融中新式力气的位置。
德国一致不仅仅导致中心银行按可猜测的有利可图的办法运作，它还暴露了中心银行的对立人物：一方面要安稳德国马克，一同又要安稳欧洲的汇率机制。
该系统树立于1979年，其意图是减轻欧洲的钱银动摇，然后使公司在出资和买卖时不用担忧剧烈的汇率动摇会使它们的商业形式功败垂成。十多年以来，该机制运作杰出，安稳了钱银的一同又没有极点地一致钱银。一切参与的钱银答应彼此之间的汇率在小规模内动摇，假如灵敏性不可，一个国家能够与它的欧洲同伴商洽价值下降问题。这些规矩给一些国家政府供给了使用利率来办理经济周期的或许，这个系统平衡了汇率安稳和利率的灵敏性两方面的方针。
德国的一致打破了这一折衷方案。一致在德国国内制作了通货膨胀的压力，推进中心银行进步利率。但德国加息的时分正是其他欧洲经济体阅历经济阑珊的时期，它们迫切需求减息。德国国内的高利率加上欧洲其他当地的低利率形成其他资金涌向德国马克，其成果便是欧洲钱银疲软，特别是意大利里拉和英国英镑——这两种钱银在挨近买卖机制所答应的下限水平进行买卖，甚至有或许打破下限。这样，有两个挑选摆在了欧洲各国政府的面前：德国能够减息以削减外来资金的流入，而意大利和英国则反其道而行之；或许中心银行干涉钱银商场，卖出马克，一同买入里拉和英镑。假如利率调整和钱银干涉方案都失利了，那么意大利和英国的钱银都将被逼价值下降。
四
1992年夏天，德鲁肯米勒开端重复考虑这些严峻的形势。
他把留意力特别会集在英国，量子基金一个年青的司理斯科特·贝瑟研讨过动摇很大的英国房地产作业，并做空过几只房地产的股票。贝瑟向德鲁肯米勒指出英国典当告贷的利率一般都不是固定的，当英国中心银行进步利率，英国家庭就会当即感遭到付款压力。由于这种传导机制，德国的高利率将把英国置于一个十分困难的地步。假如英国中心银行进步利率来保证英镑在汇率机制内的位置，对按揭供款人的即时冲击会在英国现已堕入阑珊的时分进一步冲击消费。
德鲁肯米勒找到了一个空地，这是那些简直不或许对他晦气的赌注中的一个。英国当局很或许会回绝更高的利率而答应英镑价值下降。另一方面，英镑也简直不或许对德国马克增值；在英国经济不景气的状况下，英国中心银行的加息不会超越必要的起伏。德鲁肯米勒捉住了这个不对称的投注机遇，很多买进德国马克，卖出英镑，在 8月底之前他出资在这个头寸上的资金到达 15亿美元。迄今为止，在这次英镑买卖中德鲁肯米勒运用了三项技能。
榜首，这项买卖包含了德鲁肯米勒使用对股票的研讨所取得的对经济趋势的见地。德鲁肯米勒像索罗斯相同，但与产品公司的三个人不相同，他把留意力会集在公司身上，把它们的体现作为一个经济体成绩的重要前兆。
第二，德鲁肯米勒运用了对钱银和利率的知道。他像索罗斯相同，但与朱利安·罗伯逊不相同，他是一个股市买卖商，但对其他出资东西相同内行。
第三，这项买卖包含了对那些能够发明杰出风险酬劳比率的出资机遇的系统要素的重视。正如保罗·琼斯看到了日本基金办理人年收益率应当到达 8%这个水平然后产生的非对称出资机遇相同，德鲁肯米勒捉住了英国典当告贷利率起浮的重要意义。
但狙击英镑的下一阶段需求不同的技能，它要求德鲁肯米勒了解欧洲的金融政治，首要便是德国中心银行所承受的压力。
自从由于恶性通货膨胀协助了希特勒兴起的那个时分起，德国人就十分重视钱银的安稳。在美国，联邦储藏委员会的法定职责要求它以保证低通货膨胀和充沛作业为方针；在德国，联邦银行的使命是专门冲击通货膨胀。
由于这个原因，只需一致的费用会形成预算赤字，德国的榜首反响便是回绝降息；假如德国坚持强硬，英镑所遭到的压力会愈来愈大。
但出于政治原因，德国中心银行至少有或许软化其态度。欧洲领导人最近签署了《马斯特里赫特条约》，其间提出了终究树立欧洲的一致钱银——欧元的幻想，德国政府支撑这一项目。为避免欧洲的金融次序再次支离破碎，德国在全力冲击通货膨胀这件事上有必要得三思而后行。
当德鲁肯米勒榜首次狙击英镑的时分，德国中心银行将怎样权衡其传统的反通货膨胀态度和它对欧洲的职责的态度还不是很明亮，但德国的意图很快就明晰了起来。
9月 4日和 5日，欧洲一同体的财务部长和中心银行的官员们在英国的一个美丽小镇巴斯接见会晤。由于迫切需求给英国下降利率发明空间，一同被相同与经济阑珊反抗的意大利和法国的同行诘问了一番，英国财务大臣诺曼·拉蒙特再三要求德国放松它的钱银方针，他对德意志银行的总裁赫尔穆特 ·施莱辛格拍桌子喊道：
“十二位财务部长都坐在这儿，要求你下降利率。你为什么不？”
施莱辛格十分不安，他的榜首反响是脱离会场。他爱惜德国中心银行的独立，他的整个作业生涯都在为这种独立而尽力。他怨恨政治压力，特别是来自一个外国人的政治压力。当施莱辛格终究冷静下来，他小心肠说，虽然他不方案降息，但他也以为没有理由加息。拉蒙特
捉住这一声明并把这作为德国退让的信号提交给媒体，虽然也没有人估量利率会上升。
在随后的几天会议里，拉蒙特不断重复的过火要求激怒了施莱辛格，这位德国中心银行行长觉得有必要纠正一下那种以为他已抛弃他的组织独立性的形象。 9月 8日，在中心银行官员的巴塞尔集会之后，施莱辛格揭露宣告他不能保证利率的未来走向。与供认德国将修正其钱银方针然后廉价邦邻彻底相反，他正告说：他对欧洲钱银之间的固定汇率联系没有什么决计。如同是为了着重这一点，施莱辛格还特别说到意大利里拉的根底薄弱。
当施莱辛格宣告他的言辞的时分，在座的听众不是他人，正是索罗斯。
为了保证他听到的话是正确的，索罗斯在施莱辛格讲完后走向前去与他攀谈。
为了打听德国致力于欧洲调和的决计，索罗斯问他对 ECU的观念—— ECU是欧元之前的名义上的欧洲一致钱银。施莱辛格答复说，他喜爱欧洲钱银的概念，但不喜爱 ECU这个称号，他甘愿把它称为马克。
施莱辛格的答复如索罗斯所希望的相同明晰。
德国中心银行承受钱银联盟的幻想，但也不是不惜代价，它的首要使命是坚持德国马克避免通货膨胀的优良传统，假如其他经济体无法忍耐由此带来的紧缩，那么它们的钱银就应该价值下降。
索罗斯置疑施莱辛格会称心如意地看到他对通货膨胀的强硬态度将损坏欧洲钱银联盟的方案，由于该联盟的方针包含了树立欧洲中心银行，而这个中心银行会替代德国中心银行。索罗斯想，一切的组织都有自我维护的动机，而施莱辛格作为作业的中心银行官员，必定是这一趋势的代表。索罗斯有点兴奋地给在纽约的德鲁肯米勒打了电话，告知他意大利里拉立刻要价值下降了，德鲁肯米勒在他现有的对英镑的赌注上敏捷添加了对意大利钱银的赌注。
1. 当索罗斯回到纽约后，他给罗伯特 ·约翰逊打了个电话，罗伯特是一个钱银专家，其时他正处于从美国信孚银行辞去职务然后参与到索罗斯基金的过程中。索罗斯坚信里拉会下降，但现在他的目光现已超出了这点，他想欧洲的游戏规矩或许正在产生改变。
2. “我坚信狙击里拉的主意是他的而不是我的。我还能够必定的是，狙击英镑的构思来自于我，而不是他。”
五
“你觉得英镑会怎样样？”
索罗斯问。
“我想我仍是过来找你吧。”
约翰逊答复。他不想在电话上持续攀谈，倍孚银行会对买卖员的说话录音。
约翰逊坐出租车到了第七大路 888号索罗斯的作业室。作业室地毯上补着胶带，德鲁肯米勒的作业桌周围摆着几台电脑，约翰逊、索罗斯和德鲁肯米勒三人围坐在一个小会议桌旁开会。
索罗斯向约翰逊问询狙击英镑的风险。
“嗯，英镑的活动性很强，假如你的头寸晦气，你能够随时退出。”
约翰逊答复，
“你最多或许丢失 0.5个百分点左右。 ”
“那么你在这个买卖上会获利多少？”
德鲁肯米勒问。
“假如英镑暴降的话，你很或许获利 15%或 20%。”
约翰逊答复。
“这样的作业产生的概率多大？”
德鲁肯米勒诘问。
“在三个月内，”
约翰逊答复，
“这产生的概率在 90%左右。 ”
这时德鲁肯米勒和索罗斯都注视着对方，他们坐不住了。
“你自己的基金会投多少钱？”
索罗斯问，他指的是约翰逊办理的美国信孚银行的出资组合。
约翰逊标明他将用杠杆效应来使用这次买卖机遇，他或许会投入现有本钱的 3~5倍。
“噢，我的天哪！”
德鲁肯米勒很快说。他的眼睛瞪得溜圆，全身的肌肉都变得严峻，你简直能够听到他像一个篮球运动员在弹跳投篮时那样的深呼吸的声响。
“嗯，他们只需价值 220亿英镑的外汇储藏。”
约翰逊持续说，
“总计约等于 440亿美元。量子基金只需在有人乐意购买的状况下才干卖出英镑。鉴于施莱辛格的议论，很少会有私家买家，而首要买家是英国的和其他企图支撑英镑的中心银行。一旦英国中心银行的外汇储藏用光，就不或许进一步狙击英镑了，因而， 440亿美元或许便是最大限额。 ”
“或许咱们能够拿到 150亿美元的比例。”
德鲁肯米勒说。这标明他要压上现有的英镑赌注的 10倍。
“你以为他们能撑多久？”
索罗斯问。
"撑不了几个月"
约翰逊估量。
然后德鲁肯米勒找到斯科特 ·贝桑来开电话会议，问询了斯科特的定见，贝桑在这个问题上比约翰逊更急进。英国政府并不敢进步利率，假如要在更严峻的经济阑珊和英镑价值下降之间选一个，英国政府会挑选价值下降，这会让英镑价值下降或许比任何人预期的都要早。
约翰逊脱离时有种预见，他能够感遭到这两个人联合起来的力气：假如有恰当的机遇，他们会彻底搞垮英国钱银。
接下来的几天是政府和商场之间联系的分水岭。欧洲规模内产生了金融海啸，显现了曼哈顿中心的一群买卖商是怎样影响全球的。德鲁肯米勒和索罗斯是这次戏剧性作业的首要玩家。但他们并不是仅有的玩家，其他买卖钱银的对冲基金——包含产品公司的三人——都参与了对欧洲疲软钱银的进犯，参与进犯的还有银行的买卖部分和跨国公司的财务部分。
在整个 20世纪七八十时代，没有人想到这些私家玩家能够敌过强壮的中心银行——1985年的“广场协议”曾证明晰政府对汇率的影响。但自 20世纪 80时代中期今后，跨国活动的资金大概是曾经的 3倍，对冲基金和其他玩家现在能够分配很多的资金，权利现已搬运到私家玩家手中了。
1992年 8月，布什政府精心策划了 18家中心银行和谐一致地购买美元的行为，但在那时，有那么多的私家本钱在钱银商场无事生非，中心银行的尽力没能改动美元的位置。
1992年 9月初，中心银行新的缺点引起的结果影响了整个欧洲。经过像德鲁肯米勒、索罗斯和约翰逊他们那样的交流，买卖商们彼此证明每个遭到经济阑珊冲击、汇率盯住马克的经济体现在都很软弱。
9月 8日的那个星期二，也便是施莱辛格宣告德国不能对利率做出任何许诺的那天，投机性的兜售浪潮压垮了芬兰中心银行，芬兰政府被逼抛弃盯住欧洲钱银单位的方针。当天芬兰马克跌落近 15%，买卖商转瞬就可取得赢利，这吊起了他们寻觅下一个受害经济体的食欲。
周三对瑞典有一次冲击，瑞典经过一夜之间把利率进步到 75%的空前高度来企图招引本钱从头进入该国，然后电子游牧族开端进犯意大利里拉。意大利的利率现已到达 15%，一般状况下这么高的利率足以把本钱留在国内 ，但钱银商场的巨大添加现已改动了这个局势：意大利的钱银供给了一个非对称的赌注景象，这一趋势引诱着技能买卖员参与对意大利钱银的冲击，一同聪明的投机者感觉到如此很多的钱砸介意大利商场会使意大利官方穷于敷衍。
9月 11日的那个星期五，里拉现已跌破了汇率机制所答应的汇率下限。随后的周末，意大利开端商量钱银正式价值下降。
里拉的溃散特别发人深思。芬兰其时还没有正式成为欧洲汇率机制的一员，所以在投机者盯上它后，它不能盼望其他欧洲中心银行的协助。可是意大利的状况不同：它的价值下降意味着汇率机制的成员榜首次被商场冲击得遍体鳞伤。意大利作为该机制的成员，它有权从强壮的德国中心银行那里取得支撑，在里拉价值下降前一周，意大利从德国借入了恰当于 240亿德国马克（ 360亿美元）的里拉——这种干涉是史无前例的。但投机性的兜售里拉压垮了德国中心银行的尽力，买卖员们又狠赚了一笔。
即便介意大利里拉溃散后，欧洲官员还在尽力习惯这个新树立的金融次序。
9月 12日的那个星期六买入, 当意大利人与到访的德国官员商洽里拉价值下降的时分，英国财务大臣诺曼 ·拉蒙特仍是按他的日程安排行事，如同什么都没有产生过相同。当天晚上，他侥幸地到会了“终究一夜逍遥”音乐会，兴致盎然地唱英国水兵军歌。在知道里拉溃散的音讯后，拉蒙特第二天一早招集他的参谋开一个吃羊角面包的早餐会，但他和他的团队依然不信任他们面临着火烧眉毛的危机。现实上，一篇英国媒体对这个早餐会的报道中称拉蒙特看上去满意洋洋。作为里拉价值下降协议的一部分，德意志银行许诺降息 0.25%，这实际上或许进步英镑价值。考虑到其时的各种假定，拉蒙特体现得高兴并不令人感到意外。金融剖析师和记者其时争论说意大利和英国没有可比性。前者是欧洲最紊乱的殷实国家，后者则是由一个改动了英国经济体现的保存党领导的国家。
英国中心银行已成功地抵挡了8月以来商场对英镑的压力.
9月 3日它发明晰一种新武器来应对电子游牧族：正如对冲基金用借来的钱来冲击钱银相同，英国宣告将告贷 100亿欧洲钱银单位（等同于 72.5亿英镑，或 140亿美元）来进步其保卫英镑的才干。
自布告之日起，英镑急剧上升，钱银买卖员以为政府现在有满意的力气来击溃投机者。但对索罗斯和德鲁肯米勒而言，这就有点搞笑了：英国借入用来购买英镑的数额仅与量子基金想出售的金额恰当。
但在 1992年 9月初，除了索罗斯作业室的人外，没有人能幻想到就这么一个职工缺乏 50人的对冲基金能集合恰当于一个政府筹措的战役本钱。
当商场在 9月 14日的那个星期一开市时，拉蒙特的达观如同得到了佐证。英国中心银行花了 7亿美元来支撑该国钱银，由于这项办法在德国下降利率的根底上出台，所以这个相对温文的干涉足以使英镑略有增值。但拉蒙特和他的参谋们没有想到的是，周一的买卖决议了英国的命运。英镑的小幅上升证明晰投机者的假定，对汇率岌岌可危的钱银下注能够经过借入资金来下最大的赌注，由于最糟糕的状况也仅仅钱银会向晦气的方向改变一点点。
六
公然，英镑第二天下挫了。西班牙财务大臣给拉蒙特打电话问他状况怎样，拉蒙特答复：“太可怕了！”
当天晚上，拉蒙特招集财务官员和英国中心银行行长罗宾·利 -彭伯顿一同开会。两边都赞同从第二天早上开端积极支撑英镑，假如仍是不可，他们将考虑进步利率。当会议快要完毕时，彭伯顿宣读了一则从他的新闻作业室里传来的音讯。赫尔穆特·施莱辛格承受了《华尔街日报》和一家德国金融报刊《商报》的采访，依据通讯社对他的说话的报道，这个德国中心银行行长以为，对欧洲钱银进行广泛的调整将比对里拉进行独自的调整好。
拉蒙特被这一席话惊呆了。施莱辛格的说话等所以在呼吁英镑价值下降，他从前在巴斯会议后宣告的揭露声明现已引发对里拉的进犯，现在德国人开端冲击英国，拉蒙特要彭伯顿当即给施莱辛格打电话，利伯顿对此有所忌惮，他知道按时的施莱辛格不喜爱他人打断他吃晚餐，但拉蒙特置之脑后。
打完这个电话后，彭伯顿说，施莱辛格承受这次采访的条件是他能够检查怎样报道他说的话，但他还没有抽出时刻这样做。拉蒙特对立，这是一个风险地从容应对。施莱辛格的定见现已在新闻中发布，纽约和亚洲的买卖商第二天就会做出反响，施莱辛格需求敏捷宣告否决声明。所以彭伯顿打了更多的电话到德国，但没有用。德国中心银行新闻作业室解说说，施莱辛格的说法“未经赞同”，由于它们还没有取得证明；施莱辛格说，他将查看报道，并在早晨到他的作业室后宣告恰当的声明。拉蒙特强压怒火，但他也没有什么办法，德国的钱银操控者并不急于习惯这个接连 24小时买卖的国际。
那天晚上，拉蒙特上床睡觉时现已知道第二天会很困难，但他无法幻想有多困难。就像他在他的回忆录中所说的，英国将在第二天被逼退出欧洲钱银系统的主意“不仅仅是一闪之念”。
德鲁肯米勒在纽约于周二下午看到了施莱辛格的定见，他并不介意它们是否得到了“赞同”，他当即做出反响：施莱辛格很显着乐意看到英镑被排挤出汇率机制，德国中心银行不方案放纵疲软的邦邻进一步降息。鉴于英国实力阑珊，英镑的价值下降现在简直是不可避免的。德鲁肯米勒走进索罗斯的作业室，告知他是采纳行为的时分了。他自 8月起就在英镑上下了 15亿美元的赌注，并在与罗伯特 ·约翰逊的说话后下了更多注。现在，导火线来了，德鲁肯米勒宣告，他将开端逐渐建仓。索罗斯听着，看起来很困惑。他对立道：“这没道理。”“什么意思？”德鲁肯米勒问。索罗斯答复说，假如新闻报道精确，简直没有晦气的当地，为什么仅仅逐渐建仓？为什么不直接增到 150亿美元？索罗斯向他主张：“竭尽全力！”
德鲁肯米勒能够看出索罗斯是正确的：现实上，这是他的过人之处。德鲁肯米勒做了剖析，了解政治，看到了这笔买卖的导火线；但索罗斯是那个能感觉到这是放手一搏的时刻的人。当你确认自己是对的，就没有什么投注太多这样的说法，你尽或许的买入。
这个星期二剩余的时刻，德鲁肯米勒和索罗斯将英镑出售给任何乐意从他们这儿买的人。一般他们交给买卖者去履行订单，但这次他们自己打电话，找出赞同和他们经商的银行。依据汇率机制下的规矩，英国中心银行不得不承受以 2.7780德国马克售出英镑，这是这个区间所答应规模的最低水平，但这项规矩只在伦敦的买卖时刻才有用。在英国中心银行的非营业时刻就忙着寻觅买家，特别是一旦索罗斯和德鲁肯米勒在张狂出售的音讯传开后，取得很多量子基金卖单的银行会提示自己的钱银买卖员，他们也立刻开端兜售，跟着他们的声响分散出去，传遍整个国际，每个人都会知道溃散开端了。很快，英镑被逼超出了其答应的动摇规模，并且简直不或许找到这种钱银的买家。
那天晚些时分，路易斯 ·培根打电话给德鲁肯米勒。他们谈到作业会怎样收场，并且培根说，他依然在想办法兜售英镑。“真的吗？”德鲁肯米勒信口开河。他告知培根等一下，而几秒钟后，索罗斯也参与到说话里边。“你从哪里找的买家？”索罗斯拼命诘问。
罗斯和德鲁肯米勒总算回家了，让他们的买卖员们寻觅机遇兜售更多的英镑。他们在纽约的公寓睡着的时分，罗伯特·约翰逊收到了量子基金首席买卖员的传呼，他从床上爬起来，悄悄地回了电话，希望不让他的妻子听到这次说话，由于她是纽约联邦储藏银行的官员，担任钱银商场。第二天清晨大约两点，德鲁肯米勒回到作业室——他想在伦敦商场从头开市、英国中心银行被逼康复购买英镑的时分就坐在他的作业桌旁。
曾在伦敦的出资组合司理斯科特 ·贝瑟在德鲁肯米勒之后不久也到了，他能够看到他的老板站在漆黑的作业室里的巨大的概括。德鲁肯米勒在脱外套，而曼哈顿的夜景就在他死后拉长。他作业室里仅有的光来自于电话，电话那端是索罗斯，并且德鲁肯米勒开了免提，不真切的东欧口音充溢了这个漆黑的房间，索罗斯催着德鲁肯米勒添加杠杆效应，添加兜售。
七
当伦敦开市的时分，英国中心银行支撑的预期使英镑回到它的答应动摇规模内，但一向在底部。作为对拉蒙特在前一天晚上现已授权的方案的回应，英国中心银行上午 8：30之前干涉了两次，每次购买 3亿英镑，可是这个购买底子没有影响。德鲁肯米勒驻守在大西洋对岸的作业室，要求出售 10亿英镑，而他的要求使大批的仿照者也出售。英国中心银行进行干涉，彻底没有认识到它有多么寡不敌众。到上午 8：40，它已购买了 10亿英镑，但英镑仍是动都不动。
10分钟后，拉蒙特告知辅弼约翰·梅杰干涉失利，英国将不得不进步利率以维护英镑。让拉蒙特懊丧的是，梅杰回绝赞同加息。他担任将英国归入到汇率机制，他担忧假如方针被以为是失利的，他的诺言就会溃散，他或许面临来自他自己的内阁成员的领导位置的应战。梅杰借口说新的经济数据会在当天晚些时分出来，他告知拉蒙特说坚持住，希望商场终究将趋于安静。
那时国际各地的中心银行都处于高度戒备状况。又有一个电话打到罗伯特·约翰逊的公寓，这次是从纽约联邦储藏银行打来的。约翰逊的妻子当晚剩余的时刻都在监测危机，而不知道她的老公协助形成了这次危机。英国中心银行持续买进英镑，由于依据汇率机制的规矩，它不得不这样做，但它现已不再盼望钱银脱离底部区域，它仅仅在给德鲁肯米勒和他的同伙供给活动性罢了。每曩昔一个小时，对冲基金和银行都卖出更多的英镑给英国中心银行，中心银行也在被逼买入一种必定立刻就要价值下降的钱银，英国在将资金大规模地从长时刻遭受痛苦的纳税人那里搬运到一群全球性的买卖商手里。上午 10：30，拉蒙特再次给梅杰打电话，竭力主张进步利率。
拉蒙特给辅弼打电话的时分，英国官员竭力体现出决计。英国中心银行的二把手埃迪·乔治照样去参与早就定好的和戴维 ·斯米克的接见会晤，戴维 ·斯米克曾给德鲁肯米勒和索罗斯灌注政治理念。斯米克呈现在坐落针线街的英国中心银行的作业楼里，他发现乔治看起来状况不错，穿戴格子衬衫，系着条纹领带，打扮得像个伦敦银行家。
乔治兴致勃勃地说：“一切都在咱们的掌控之中。”虽然不太或许，但在极点的状况下，能够必定英国中心银行会将利率进步一个百分点来赶开投机者。斯米克想知道乔治知不知道英国钱银溃散的影响力，而溃散现已开端了，想阻止或许为时已晚。
斯米克鼓起勇气，开门见山地问乔治：“莫非你不担忧你在这件事上走得太远，落后于时代了吗？”乔治显得有些动火。他正要答复的时分，电话铃响了，经过几分钟剧烈的说话，他挂断了电话。“我刚刚知道利率进步了 200个基点。”他轻声说——整整两个百分点，然后他动身和斯米克握了握手，跑着脱离了房间。
拉蒙特向辅弼的恳求这次成功了，而这次巨大的利率上调的音讯定于上午11点宣告。在所定时刻前的几分钟，拉蒙特走到他财务部的作业室外面看着路透社屏幕，可是，当音讯宣告时，英镑底子没有什么反响——屏幕上的那条线仍是一条平直的线。拉蒙特觉得自己像个看着心脏监测仪、认识到他的患者现已逝世的外科医生，剩余能做的便是拔掉仪器了。
拉蒙特没有时刻对将英镑从头归入欧洲汇率机制进行商洽，从头调整将触及与其他欧洲国家政府的绵长和谐作业，但时刻每曩昔一分钟，从纳税人到买卖员的很多财富搬运都仍在持续。意大利很走运在周五堕入窘境，接下来的周末就有喘息的机遇。可是，现在英国发现自己处于相同的险境，而不幸的是是在星期三。拉蒙特仅有的办法便是单方面退出欧洲汇率机制，可是，这需求得到辅弼的赞同。
但辅弼不是立马就有空。拉蒙特和他的作业人员不断给梅杰的作业室打电话，着重接见会晤的紧迫性，但没人接听，终究拉蒙特带了一个参谋团队到水兵部大厦——一个乔治王朝时代风格的修建，其时是辅弼的暂时官邸。在那里他们苦等了至少一刻钟，梅杰才见了他们。拉蒙特估量这个国家每隔几分钟就丢失数亿英镑，但他的老板看起来轻松得让人动火。
他在接见会晤开端时首要问是否有进一步和德国进行金融交际的地步，然后弥补说其他几个政府部长不久将参与会议，阐明他们从各种不同视点的观念。而随后的评论比较弯曲：英国能退出汇率机制而不开罪它的欧洲同伴吗？假如真的退出，会不会有对部长们的辞去职务要求？
很显着，梅杰的意图是和房间里的其他人分摊危机的职责——一个部长后来说：“咱们要众志成城。”这是一个精明的行为，从梅杰的视点来看，这样做有助于消除对他构成威胁的潜在竞争对手。与此一同，德鲁肯米勒和索罗斯都补了仓。
水兵部大厦的接见会晤完毕了，但究竟要不要像拉蒙特想的那样退出汇率机制还没有结论，梅杰却坚持再加一次息——这次加 3个百分点，第二天开端收效，为抢救英镑做终究的尽力。相同，拉蒙特看着路透社屏幕上呈现这条音讯，相同，英镑的价值仍是没有受影响。在大西洋另一端，德鲁肯米勒和索罗斯在自己的作业桌前看到利息上升，就像一个要断气的人的困兽犹斗，这是个作业行将完毕的信号——是拼命兜售英国钱银的终究机遇了。拉蒙特开端向欧洲的财务部长提示英镑所面临的窘境。意大利财务部长皮耶罗·巴鲁西主张拉蒙特暂时停牌来给自己时刻商洽，而不是退出汇率机制。拉蒙特不得不指出，现代财务部长无权间断持续性、全球性买卖的外汇商场。
八
那天晚上，拉蒙特在财务部的中心院子举行新闻发布会。晚上 7:30，面临来自国际各地的电视摄像机，他宣告英国退出汇率机制。商场赢了，政府总算认识到了这一点。
9月的前半个月，英国中心银行花了270亿美元的外汇储藏尽力保卫英镑，其间很大一部分在危机的终究一天耗费殆尽。英镑脱离汇率机制后，英镑对德国马克大约价值下降了14%，所以英国纳税人能够说在英镑购买上丢失了38亿美元，而银行和对冲基金是买卖的另一方，但以对冲基金为首，而量子基金无疑是最大的一个。
到英镑溃散的时分，德鲁肯米勒和索罗斯已成功地做空约 100亿美元的英镑，比他们之前方案的 150亿美元少，但依然是一个十分大的头寸。在英国纳税人丢失的近 40亿美元中，估量有 3亿美元到了产品公司三人中的资深成员——布鲁斯 ·科夫勒手中； 2.5亿美元到了保罗 ·琼斯手中，听说美国银行钱银买卖货台的前七位一共将 8亿美元收归囊中。不过，索罗斯基金办理公司在英镑上的赢利超越了 10亿美元。在英镑价值下降之后，索罗斯惊人的分红开端并没有人知道。但到了 10月份，意大利的工业巨子詹尼 ·阿涅利无意中对记者说出他那年在量子基金的出资上赚的比他从他的轿车公司菲亚特所得的收入还多。
第二天， 10月 24日，星期六，英国的《每日邮报》（Daily Mail）刊登了一张微笑着的索罗斯的相片，手里拿着饮料，标题写着“跟着英镑溃散，我赚了一个亿”。当索罗斯那天早晨翻开前门，他看到了一大群记者，接下来的几个月里，新闻界都对他的赢利很感兴趣。
听说索罗斯在 1992年将他的个人财富添加了 6.5亿美元，一家杂志指出，索罗斯只需 5分钟就能够赚到美国中等家庭作业一年才干赚到的收入。几年前，人们对废物债券大王迈克尔 ·米尔肯赚的 5.5亿美元体现得很感兴趣，但现在现已有人超越了米尔肯。
索罗斯由于冲击了英国中心银行而出名，对冲基金现已开端替代 20世纪 80时代的并购大王，成为大众仰慕的方针。索罗斯基金的悉数赢利远远高于外界的幻想。正如保罗 ·琼斯 1987年大溃散时在股票商场上的做空，再加上有利可图的债券上的赌注，德鲁肯米勒五年后在英镑买卖上也是。由于英镑承压，英国的股票和政府债券商场也遭到冲击，买卖商以为从英国逃离的本钱或许会危害其他财物的价格。但德鲁肯米勒有不同的观念。英国从汇率机制退出将使得政府能够随意降息，这将有利于政府债券，并且钱银价值下降和低利率对股市也是利好。在周二和周三兜售英镑的时分，德鲁肯米勒一同购买了英国政府债券和股票。公然，德鲁肯米勒的赌注收效了，在接下来的两个月内，两个商场都急剧上涨。
英国不是德鲁肯米勒重视的仅有焦点。英镑跌落后，投机者方案进犯法国法郎，但这次德鲁肯米勒信任中心银行将打败商场。与英国房地产者不同，法国家庭不受起浮典当告贷利率的影响，并且法国有很多种办法对人们进行补助，因而，法国将比英国更容易用加息击溃投机者。依据这个原因，德鲁肯米勒购买了很多法国债券，这些债券在 1993年飙升，这也有助于解说为什么量子基金在英镑上出资的那年取得让人瞩意图 69%的报答率之后还能在接下来的一年取得 63%的报答率。
但量子基金在英镑之后最大的一次行为也是最慎重的一次，要归功于其时现已全职参与基金的罗伯特·约翰逊，量子基金在 1992年 11月瑞典克朗价值下降前对其做空，又赚了 10亿美元。汲取了英镑买卖后遭到媒体重视的经验，索罗斯和德鲁肯米勒保证不会有人揭露议论他们在瑞典大赚的那一笔。
虽然或许需求更多的依据，但微观买卖的成功标明有用商场假说在很大程度上无法解说。假如商场首要由寻求最大赢利的理性出资者操控，那么功率有或许会占上风；但假如商场由其他人驱动，那就没有理由希望有用定价。微观买卖便是这一观念的最好阐释：各国政府和中心银行显着不是在赢利最大化。在英镑危机最严峻的时分，梅杰实际上还从斯坦利·德鲁肯米勒手上以两边都觉得荒诞可笑的价格购买了英镑。梅杰这样做的原因的是从金融书本里找不到的——他想迫使政治上的竞争对手分管价值下降的职责。
德鲁肯米勒的成功还标明盯住汇率在开展充沛且活动性强的商场环境下不太或许成功。在 20世纪五六十时代，固定汇率准则运作杰出，由于本钱跨国界活动遭到控制；但现在这些控制办法都不见了，是政府供认它们对钱银的权利有限的时分了。它们既能够使用利率来掌控本国钱银的价值，然后按捺汇率的动摇；也能够用它们来办理经济的动摇，然后按捺经济阑珊。测验经过“灵敏地盯住汇率”，比方汇率机制，来左右开弓有或许拔苗助长：美国和欧洲的比照生动地阐明晰这一点。
布什政府企图在 8月支撑美元但没有成功，之后也没有什么大问题，美元总是在起浮，所以其改变趋势没有骤变。可是，芬兰、意大利、英国和瑞典的盯住汇率就不同，他们给了投机者太有招引力、无法抵抗的方针，让经济堕入紊乱。在对汇率机制的许诺中，欧洲各国政府做出了一个他们无法实现的许诺，它们按捺汇率动摇，直到有比它们更有力的力气突破这种按捺。
一个以德鲁肯米勒和其他微观出资者为特征的环境的影响并没有当即引起决策者的留意。就和以往每次金融危机产生后的状况相同，榜首反响总是下降商场，而不是从商场中汲取令人尴尬的经验，在这种状况下，盯住汇率是风险的。英镑价值下降一周后，当法国法郎承压时，法国财务部长米歇尔·萨潘主张将捣乱的出资者送上断头台。第二年夏天，在汇率机制遭到另一轮损坏后，法国总理爱德华 ·巴拉迪尔以为政府有经济和品德职责来约束投机者。在比利时，交际部长威利 ·克雷斯也赞同说英国金融家诡计割裂欧洲。
九
索罗斯以特有的办法承受了对他的作业的进犯。
一方面，他证明晰自己比任何其他的商场参与者更不留情面：虽然银行的买卖部分不得不忍耐监管组织，因而不肯过于猛烈地冲击政府，索罗斯却没有这样的忌惮。另一方面，索罗斯沉着地倾向于以为商场不可控，不断地有昌盛和惨淡的风险，不断地动摇。英镑价值下降之后不久，索罗斯见到法国中心银行行长让 -克洛德 ·特里谢，并告知他说，出于或许给自己的买卖带来不安稳性的担忧，他不会进犯法郎。这种宣称自己忘我的说法有点夸大其词，由于量子基金精确地估量到法郎能挺住，并且预备依据这一猜测大赚一笔。可是，索罗斯的姿势使英镑跌落后的气氛变得戏剧化——他们中最大的投机者都不乐意为投机进行辩解。
德鲁肯米勒不赞同索罗斯的疑虑。英国媒体将英镑受辱的那天称为“黑色星期三”，可是德鲁肯米勒以为“白色星期三”会更恰当。
英国现已摆脱了德国中心银行的高利率约束，能够随意寻求它所需求的避免经济阑珊的方针。
伦敦股市对价值下降的反响印证了德鲁肯米勒的观念：金融时报指数在接下来的两个月上涨了近 1/5。能够必定的是，德鲁肯米勒的买卖扰乱了英国政府的经济方针，但这并不一定是坏事。伴跟着德国一致的高利率形成了一种需求英镑退出汇率机制的状况，在德鲁肯米勒知道到之前，英国当权者并没有看到这个现实。梅杰将纳税人的十多亿美元转给索罗斯基金并不彻底是德鲁肯米勒的错，假如的确有人让全英国公民都变得盲目，那个人也是辅弼，而不是投机者。
索罗斯和德鲁肯米勒之间的不合引发了经济学界的评论。
在英镑买卖之前几年，经济学家以为，钱银危机是由不良的经济方针引发的：肇事者并非投机活动，而是政府办理不善。但在 20世纪 90时代，学术界的一致转变了——由德鲁肯米勒的观念转向了索罗斯的观念。新的观念着重说，买卖商或许突击那些办理妥当的钱银，并且突击或许会自我实现。由投机导致的英镑溃散成了这次评论的一个转折点。德鲁肯米勒说英国经过牵强选用难以保持的高利率而自找了这次危机是正确的，可是，当他自己的买卖显现投机者超出政府的力气时，投机者乱用这种力气的风险就变得越来越显着。虽然曾经买卖者们或许只进犯那些依据经济底子面注定要受进犯的钱银，但现在他们或许觉得有力气去进犯安稳的钱银。法国政治家诉苦说对冲基金集聚了风险和过大的权利，而他们的担忧并非毫无依据。
不论这种风险是什么，但我们没做什么去下降这个风险。撤销投机商——像法国财务部长呼吁的那样将他们送上断头台——需求将被投机者使用的跨国本钱浪潮停息，需求重回布雷顿森林系统，从头实施本钱控制。大多数决策者对这个挑选充溢惊骇：假如产品和服务的自在买卖是有利的，出于相同的原因，本钱自在活动必定也是好的；就像买卖答应将轿车制作会集在那些最拿手制作轿车的国家相同，跨国本钱活动使稀缺的储蓄存款流向能对它们进行最有用地出资的当地；此外，本钱控制或许是不切实际也不合理的手法。在英镑危机之后的那个星期，西班牙和爱尔兰经过约束银行对钱银的自在买卖来冲击对它们钱银的投机性进犯。但这些控制很快被躲避。
假如本钱控制不在考虑规模，还有一个办法去避免对本国钱银的投机性进犯——撤销它们。索罗斯在英镑溃散后对一个采访者说：“投机是十分有害的。”欧洲单一钱银“将会让像我相同的投机者破产，但我会乐于做出献身”。欧洲终究在 1999年一致了钱银，但不是每个人都从中汲取了经验。亚洲和拉丁美洲的新式经济体卡在了盯住汇率方针上，这在未来 10年给对冲基金发明晰巨大的机遇。