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中心观念：

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1）11月，全国公共财务收入9726亿元，跌破10000亿大关，尖利低于从前，标明当时经济下行压力下，财务收入体现较差。但累计来看，1-11月，公共财务收入191252亿元，同比添加12.8%，比2019年同期添加6.9%，完结全年预算的96.8%，进展尖利较从条件早。

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2）11月，财务开销加速。公共财务开销19963亿元，较10月添加5295亿元，高于从前。从公共财务开销方向来看，开销以民生为主，基建类增速排名垫底。可是专项债中基建范畴出资占比进步。

3）本周国务院方针例行吹风会从资金和项目两方面进步基建出资预期。榜首，近期财务部已清晰向各地提早下达了2022年新增专项债款限额1.46万亿元，这一规划尖利高于2019年（8100亿元）和2020年（1万亿）。第二，提早安置项目储藏，更早、更好地去做项目储藏作业。项目问题作为专项债执行的痛点，估计也将有必定改进。

考虑到近期的和尚甚至稳添加志愿的继续时刻，咱们估计下一年基建将在一季度最迟至上半年集中发力，全年基建出资估计仍以托为主，出资增速为3.5%左右。

危险提示：方针摇晃

财务发力，基建可待

1.1．11月财务收入大幅下降，但全年使命根本完结

本年上半年，在经济强势运转下，公共财务收入尖利高于从前。但自8月开端，这种现象不再。11月，全国公共财务收入9726亿元，跌破10000亿大关，不只无法与历年相等，还尖利低于2018年（10774.75亿元）、2019年（11263亿元）和2020年（10956亿元），当月同比仅为-11.23%，较10月下降11Pcts，创2020年4月以来新低。标明当时经济下行压力下，财务收入体现较差。

分结构来看，税收收入大幅减缩是主因。11月，税收收入仅为7983亿元，较10月的15806亿元简直腰斩，非税收入根本与10月相等。而分税种中，增值税下滑比较尖利。此外，与房地产有关的税种，如契税、土地增值税、犁地占用税以及乡镇土地运用税当月同比增速悉数落入负值区域，与当时房地产商场的冷冬体现共同。不过本月契税收入肯定值较10月有所上升，或预示地产生意较上月改进。

房地产商场的寒继续传递至政府性基金收入。11月，全国政府性基金收入9155亿元，其间当地本级政府性基金收入8853亿元，当月同比-9.5%，占有主导作用的国有土地运用权出让收入8254亿元，当月同比-9.9%。不过与前几个月比较，无论是肯定值仍是当月同比都有所上升，11月，当地本级政府性基金收入较10月添加2668亿元，当月同比增速上升4Pcts，国有土地运用权出让收入较10月添加2517亿元，当月同比增速上升3.2Pcts，或许标明房地产商场正在下行趋势下筑底。

虽然11月全体财务收入欠安，但得益于前期经济的较快速添加，累计来看，1-11月，公共财务收入191252亿元，同比添加12.8%，比2019年同期添加6.9%，完结全年预算的96.8%，进展尖利较从条件早。

1.2．财务开销加速，专项债基建占比进步

11月虽然财务收入大幅下降，但财务开销力度则尖利加大。11月，公共财务开销19963亿元，较10月添加5295亿元，高于2018年（16430.57亿元）、2019年（15876亿元）、2020年（18407亿元），当月同比增速和两年复合增速别离为8.45%和12.14%，别离较10月进步5.5Pcts和1.5Pcts。

这一点也能够从财务存款余额中看到，11月，财务存款余额较10月下降7280.5亿元，是本年2月以来的最高值，一方面或许是财务收入削减的进场，但也反映出财务开销正在加速。

从公共财务开销方向来看，开销以民生为主。1-11月，教育、社会保障和作业以及债款付息增速都比较高，科学技术和卫生健康增速也比较可观，基建类增速排名垫底。

但基建开销其实仍在提速，首要体现在专项债上。依据最新的10月专项债开销计算，投向专项债份额高达68%，为年内最高。与此同时，依据Wind计算，丰登现在，当地政府新增专项债已发行35705.91亿元，占2021年额度的97.8%，年内专项债已挨近发行结束。本年专项债后置发行特征特别尖利，这些滞后征集的资金将为基建供给很多的资金来历。

1.3．方针频吹风，基建发力犹可待

11月经济数据中，基建出资体现欠安，广义基建当月增速仅为-7.3%，较10月进一步下滑。但后期来看，跟着专项债的发力和带动，下一年一季度的基建出资额度将尖利进步。咱们之前在年报《稳添加与转向束缚》中提过基建出资的资金来历将愈加依靠专项债，而缺项目依然是限制，但从12月16日的国务院方针例行吹风会内容来看，这方面都有必定回答。

榜首，资金方面。咱们之前预期下一年专项债将提早下达，此次财务部清晰已向各地提早下达了2022年新增专项债款限额1.46万亿元，这一规划尖利高于2019年（8100亿元）和2020年（1万亿）。

第二，项目方面。树立部分和谐机制辅导当地政府树立跨部分和谐机制，推动加速处理项目用地、规划答应、环评、施工答应等批阅手续，加速推动征地拆迁、市政配套等开工前预备，将前期作业做深、做细、做实”，标明当地政府正加速专项债落地。此外，财务部还提早安置项目储藏。9月份开端安置当地报送2022年专项债券项目资金需求，安置时刻尽或许往条件，尽或许为当地预留足够的时刻，更早、更好地去做项目储藏作业。项目问题作为专项债执行的痛点，估计也将有必定改进。

考虑到近期的和尚甚至稳添加志愿的继续时刻，咱们估计下一年基建将在一季度最迟至上半年集中发力，全年基建出资估计仍以托为主，出资增速为3.5%左右。

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