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成绩回忆

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4Q20运营体现超越商场预期，外汇动摇带来扰动。蔚来(NIO.US)发布4Q20成绩：营收66.4亿元，同比+133.2%，环比+46.7%；归母净亏损14.9亿元，同比减亏14亿元，环比幸亏3亿元。2020年，公司营收162.6亿元，同比添加107.8%；归母净亏损54.7亿元，同比减亏52.7%。因为BOM本钱下降和规划效应，四季度公司毛利率、运营赢利等运营体现提高超越商场预期，但因为大额汇兑损益，拉低了四季度和全年净赢利。

谈论

4Q20运营体现微弱，有用控费带来运营赢利率改进。四季度，蔚来各项运营性方针持续向好。车辆出售毛利率环比提高2.7ppt至17.2%，现已超越自主车企平均水平，向毛利水平较高的合资车企靠近。新能源积分收入1.2亿元对全体毛利率奉献1.8ppt，被补能相关服务的负向奉献抵消。一起公司单车费用依然得到有用操控，单车研制费用4.8万元、销管费用7.0万元，处于前史较低水平，也协助完成单季度运营赢利率环比提高4.3ppt。但因为公司2H20累计海外融资50亿美元，在汇率动摇下导致美元财物减值，四季度净赢利有所扰动。

三套络同步扩张，2021年销量有望保持高位。蔚来定位用户企业，咱们以为这也是公司高溢价高销量的中心。在本钱充足下，公司也将持续稳固其体会优势，其间包含1)出售络扩张，21年新增20处NIOHouse和120处NIOSpace，2)服务络扩张，3)充换电络扩张，二季度逐渐布置二代换电站，年末有望添加至500个换电站、600座充电站及1.5万根目的地充电桩。公司指引1Q21销量20,000到20,500万辆，在前两月别离出售7,215和5,578辆的情况下，3月出售方针在7,207到7,707辆，有望创下季度和月度交给新高，在新势力中别出心裁。公司在成绩会上指引，二季度产能和销量有望保持在7,500辆/月的前史高水平，年末产能有望扩建至单班15万辆。

强化科技企业特点，中心竞争力持续提高。公司介绍BaaS选装率已敏捷提高至55%，电池运营公司通过两轮融资，征集资金14.4亿元，叠加部分银行信贷，公司有望持续扩展“车电别离优势”。科技方面，ET7的上市有望使公司领跑智能驾驭。

估值主张

因为近期海外商场环境和投资者心情动摇，公司股价产生回调。但咱们以为中长期公司中心竞争力和运营体现都处在向上通道，故保持跑赢职业评级不变。咱们估计公司2021年销量9.3万辆，一起咱们看好公司中长期销量添加，本钱存下降空间，调整公司2021/22盈余猜测至-36.8/4.2亿元。公司当时股价对应8.8倍2022年稀释后EV/revenue，咱们保持公司方针价85美元不变(15倍2022年稀释后EV/revenue)，对应71%上行空间。

危险

短期销量不及预期，智能驾驭研制推动不及预期。

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