3月7日发布的1—2月出口数据超预期。咱们在早前的陈述里边也看好本年上半年的出口，海外复工复产尽管边沿上下降我国的供应优势，但也支撑本钱品出口。此外，美国1.9万亿美元影响大概率落地，或许进一步推升美国经济。在此布景下，怎么看待海外需求及出口的可持续性？怎样看待美债走势？对各个职业又有怎样的影响？请听中金总量及职业团队联合解读。

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微观：两个要素支撑出口

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张文朗

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3月7日发布的1-2月进出口同比增速再超预期，其间出口同比达60%。出口高速增加既有就地新年和复工早于正常年份的影响，但也是海外需求微弱、我国出产顺畅的成果。美国新一轮财务影响简直尘埃落定，美国经济增速大概率高于早前预期。此前咱们在一系列陈述里边详细分析了我国出口的耐性，展望未来，海外复工复产持续推动，意味着我国供应优势或许边沿走弱，可是海外复工复产也将支撑我国本钱品出口。上半年出口或许相对仍然比较微弱，或许高于咱们早前猜测的20%。简而言之，美国财务影响叠加海外复工复产近期仍将支撑我国出口。

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回忆以往，2020年下半年，在全球复工的布景下，我国出口增加持续上升。咱们挑选了全球首要国家的制造业增加值(去除价格要素)编制了制造业出产指数，以2019年12月的制造业出产水平为100。到2020年11月，全球制造业出产指数为100.8、全球不含我国的制造业出产指数为98.4，意味着全球制造业出产现已根本康复至疫情前水平。但在全球复工不断推动的布景下，我国出口增速并未中止上行。

从结构来看，消费品对2020年下半年我国出口的奉献最大；但假如去除防疫物资，本钱品与中心品对出口增速的奉献均多于消费品。2020年下半年，我国出口增速(以美元计价)为12.6%，较上半年-6.5%的同比增速显着上升。分项来看，2020年下半年消费品同比增速到达24.2%，对出口增速奉献5.2个百分点。将防疫物资除去后，2020年下半年消费品出口同比增速为7.5%，对总出口增速的奉献为1.5个百分点。而将防疫物资除去后，2020年下半年中心品与本钱品出口同比增速分别为9.4%与15.1%，对出口同比增速的奉献分别为3.5个百分点与3.7个百分点。

美国需求的微弱康复是我国出口的重要支撑。比较欧洲、日本，美国内需康复更为微弱。美国居民部分需求的快速复苏首要体现在产品消费与地产出资，企业部分则体现在信息设备出资高速增加。美国内需从直接与直接两个层面影响我国出口，前史上我国的出口周期与美国内需周期简直大体同步。

咱们以为，2021年上半年，我国出口仍有望坚持较强增速。消费品的奉献或有所下降，出资品及中心品的奉献将有所上升。疫苗对传统医疗物资的代替、服务消费对产品消费的代替导致美国消费对我国出口的拉动边沿效应削弱，但与服务相关的产品消费，比方与出行相关的汽油消费、穿着消费，或许成为新的增加亮点。出资需求现在仍有上升空间，有利于本钱品及中心品的出口。考虑到我国出口中的中心品及本钱品总占比显着高于消费品，短期内对出口仍有支撑，后续仍需调查本钱开支周期的演化。

海外微观：财务影响落地在即，上调美国GDP增速猜测至6.2%

刘政宁

首要介绍一下拜登财务影响方案的近况。美东时刻3月6日，美国国会参议院以50票拥护，49票对立经过了此前拜登提议的1.9万亿美元的影响方案。依照程序，接下来众议院将就此方案再次进行表决(由于参议院做了修正)。咱们估计，该方案取得经过的概率较大，这意味最快将于下周交由拜登签署成为法案。

这次拜登影响方案有几个特色：榜首，影响的规划远高于一般经济衰退后的影响。咱们的预算显现，拜登影响方案的相对规划是2009年奥巴马影响方案的6倍(注：相对规划指的是影响方案的金额/产出缺口的比例)。第二，财务资金的用处首要针对个人，对劳动者更有利。咱们核算显现，约有47%的资金是用于协助个人，有显着的经过财务调理收入分配的目的。第三，拜登政府不忧虑政府债款的问题。财长耶伦以为，衡量政府债款的可持续性，不该看债款的肯定量，而应该看债款的净利息支出。由于利率较低，其时美国政府利息支出/GDP比例不到2%，所以，美国政府能够在财务上做的更多。依据这些现象，咱们以为，美国方针当局的财务思想已产生根本性转向，即由相对保存的平衡财务，转向更为急进的功用财务。

其次谈一下对美国经济根本面的展望。咱们以为，本年美国经济增加和通胀均存在超预期上行危险，甚至不扫除美国经济或许呈现阶段性过热。咱们的理由有三个：其一，美国疫苗接种较为顺畅。截止上周末，美国已接种疫苗的人数占总人口比例现已到达了25%。依照这一速度，估计美国在夏天将完成70-80%的疫苗接种掩盖，也便是集体免疫。疫苗能协助经济活动更快地康复，尤其是前期受影响较大的服务业，有望在二季度呈现显着改进。

其二，美国财务影响有利于总需求扩张。如上所述，拜登的1.9万亿美元影响法案现已根本铁板钉钉。咱们的预算显现，假如1.9万亿美元影响方案全数落地，或将额定推升美国GDP增加1.5个百分点，下降赋闲率0.7个百分点。咱们估计这次影响的作用会比一般的影响更大，由于这次财务的资金更多用于直接的搬运付出，而前史经验显现，这种方法带来的财务乘数效应会更大。

其三，美国钱银方针坚持宽松，加大经济过热危险。近期美联储主席鲍威尔在讲话中反复着重，美国经济离美联储的方针还有“一段距离”，以此暗示将坚持钱银宽松。比方鲍威尔指出，其时美国仍有1000万人处于赋闲状况，要想完成劳动力商场充分就业，还需要“一段时刻”。此外，美联储对通胀也“看的比较开”。鲍威尔以为二季度美国通胀或许上行，但这更或许是暂时的，因而不会急于收紧钱银。事实上，自上一年9月施行均匀通胀方针制以来，美联储对通胀的忍受度就已大大提高。但是，对咱们来说，美联储的这种观念恰恰是经济过热的危险地点。

依据以上判别，咱们上调本年美国GDP增速猜测至6.2%(此前为5.2%)。而美国经济增加比预期更好也会给我国出口带来必定支撑。

危险提示：(1)病毒变异，疫苗失效，疫情东山再起；(2)居民消费志愿低迷，疫情带来的“疤痕效应”超预期。

战略：出口超预期助力商场短线企稳中期盘整或许仍在持续

王汉锋李求索

出口数据进一步提振企业盈余预期，A股和海外中资股非金融全年有望完成20%以上的增加。从根本面的视点，1-2月出口数据超预期有望进一步提振商场关于本年A股和海外中资股的盈余判别。咱们估计本年A股和海外中资股非金融企业全年有望完成20%以上的增加，全体商场的全年盈余增速有望在15-20%左右。节奏方面，结合其时的出口数据以及相对低的基数，一季度非金融企业的成绩增速有望成为全年成绩增速的高点，咱们预期A股非金融企业在本年一季度的盈余同比增加或许会在100%以上。

职业层面，要点重视机械、电子、部分化工品、轿车零部件等板块的成绩提振。结合其时的出口数据和中金微观组的判别，咱们以为出口数据向好的板块或许更为会集在本钱品和中心品范畴，相应从上市公司层面，相关企业首要来自机械、电子、部分化工品、以及部分轿车零部件等板块。时点上主张要点重视在本年4月中下旬A股上市公司密布发表一季报期间相关个股的盈余状况。

商场展望：短线小反弹，盘整仍在持续，重视两会及十四五规划要点。海外疫苗持续落地、美国财务影响方针经过，一起结合出口数据超预期以及我国商场两会举行，有助于提振近期我国商场的短期心情，在近几周的急跌之后商场短线或许有小反弹。全体上看，本轮盘整是对自上一年3月23日低点反弹以来的中期调整，在近几周的急跌后短线虽有小反弹，但盘整仍有或许在未来一到两个月的维度持续、成交量有或许在动摇中逐步萎缩，不过看到下半年则不宜过度失望，商场在消化估值及潜在方针调整影响后或许重拾升势。

短期操作及职业主张：重结构、轻指数。短期反弹中或许跌落多的板块反弹会相对多，全体盘整期，主张重视：1)短期内估值低、此前涨幅低的板块或许略有耐性；2)从中期来看，在消化估值压力后，咱们仍主张重视结构性的趋势，消费仍是自下而上选个股的要点，新能源、科技、医药等范畴结合景气程度自下而上逢低吸纳。

近期重视点：1)国内增加、流动性及方针改变；2)海外疫情及疫苗发展；3)两会及成绩相关信息。

走运：进出口微弱利好集运和干散，重视港口修复性时机

刘钢贤、杨鑫

航运：咱们在2021年度战略中提出，航运商场的出资主线是破周期之浪，因库存之势。其时提出的观念为短期一年内排序为集运优于干散优于油运，2H21迎来油运布局时点。现在观念仍然适用。

详细来看，集运板块咱们重申一下观念。咱们在2月2日陈述中以为运价回调起伏或小于商场预期。从实践数据来看，验证了咱们的观念。

需求端，2月份八大港口集装箱吞吐量同比增加37%，较2019年2月增加9.9%，其间外贸箱同比增加37.9%，内贸箱同比增加34.7%。从更高频的数据来看，2月下旬集装箱吞吐量增速为1.6%，其间外贸箱同比回落2.8%，内贸箱同比增加15.1%，首要原因是新年后是港口的传统冷季，但港口反应就地新年使内地企业复工更快，新年后箱量康复早于从前。假如咱们依照农向来核算同比，我国港口的集装箱船只靠港数量截止到上周末也便是正月十五十六的时刻，较2020年同比增加50%，较2019年同期增加20%左右。假如美国在全体财务影响之下，补库存和消费应该持续对出口有必定的支撑，咱们估计需求端持续跟从出口持续坚持微弱。

供应端，搁置船一向处于低位(仅占总运力的1%)，新年期间运力停航远少于从前，但运价根本没有跌落，节后跟着囤积货源的削减，运价有所回落，美线仍然强势，3月5日SCFI美西线为4,008美元/FEU，周环比+1.0%，欧线和其他航线略有走弱，3月5日SCFI欧线为3,966美元/TEU，周环比-2.0%，即便运价有所回落，各航线从最高点回落的起伏均不超越12%。

依据海外同行连续发表的指引，马士基和郝博罗特1Q21的成绩均好于4Q20。咱们持续看好集运板块，咱们一向着重航运公司的战略中心逐步从比例转向盈余和现金流，职业的ROIC见底上升，航运公司取得的现金也首要用于优化资产负债表和部分弥补性的新船订单，考虑近期的订单后在手订单与运力之比仍仅为10%，处于前史低点。

内贸集运：需求获益于内循环和散改集，格式改进和会集度的提高在需求向上时带来运价向上弹性。需求侧看，依据我国港口协会，2月下旬八大纽带港口内贸集装箱事务增势微弱，同比增加15%，标明在内需带动下，国内出产物流康复更快。供应侧看，到2020底，滨海省际运送集装箱船合计308艘、79.7万TEU，较2019年末运力提高3.4%。获益于需求侧稳步增加而运力供应坚持平稳，咱们估计内贸集装箱运价存在向上超预期或许。PDCI指数节后阅历了冷季的季节性回调，2月26日PDCI指数周环比+1.4%，止跌上升。

图表：集运各首要航线运价：SCFI指数