2021年现已曩昔。虽然没有比如2020年这么多“千载难逢”等级的大事件，但全球商场所面对的应战、动摇、反转和意外却一点点未减，这在必定程度也是因为疫情的继续重复冲击、以及为了应对疫情所采纳的各种超常规方针“后遗症”逐渐开端闪现，各个层面的供需对立也走到了相对难以为继的程度。回顾曩昔是为了更好展望未来，咱们盘点了2021年海外商场和财物体现的“十大之最”，期望经过透视商场的反常点，为2022年供应一些学习与启示。
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摘要
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一、疫情重复：三个月一轮且变种迭出；疫苗和特效药仍有协助。2021年全球疫情根本保持三个月一轮的规则，且变异迭出使得现有疫苗完全阻断传达变得困难、更不用说那些疫苗接种缺乏的新式商场，而这又是全年扰动供应链、工作、乃至产品价格的源头之一。但活跃的一面是，疫苗仍然有用压低了重症和死亡率，尤其是近期的Omicron。2022年疫情有望朝着“流感染”方向演化，更多正常化和边境敞开或可以等待。特效药假如大范围使用有望成为真实的“破局者”。
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二、大宗产品提价：从需求侧到供应侧，从再通胀买卖到忧虑滞胀。2021年大宗产品领涨全球财物，但两轮的底层逻辑天壤之别(年头需求驱动的工业金属和三季度供应驱动的动力品)，从再通胀买卖到忧虑滞胀。现在看欧洲面对滞胀压力更大。但需求仍是决议价格走势的中心，在全球总需求回落而供应扰动削减下，咱们对2022年大宗产品排序相对靠后。
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三、供应链对立：出口继续微弱、运价创前史新高。供需在地理上的分裂(美国供应需求、我国等供应供应)、叠加疫情、码头功率和运送职业工作等多重要素影响，使得2021年在成为出口大年的一起、运价也迭创新高，特别是中美航线，加重了供应对立和价格压力。不过，途径库存现已处于高位且近期终端库存抬升，重视缓解后走向部分过剩的非线性改变。
四、劳动力商场：遍及性紧缺，薪酬成本上升；结构性和周期性要素并存。很多财政补贴，再加上疫情继续扰动添加一部分职业(如酒店旅行、教育)和人群(晚年人和女人)的危险，使得工作商场反常严重，薪酬不断上涨。但展望未来，虽然存在提前退休、老龄化等结构性要素，但也不能忽视疫情改进特别是特效药呈现发展下非线性的修正空间。
五、通胀水平：多重压力下继续走高。多重要素叠加下，2021年首要兴旺商场通胀不断刷新纪录，中心是供需在各个环节和维度上的错配。高通胀或仍将继续一段时间，但边沿改变上，全球总需求趋缓而供应有望逐渐修正下或缓解部分压力。大宗产品和部分耐用消费品价格或许在逐渐筑顶，服务价格和薪酬或还会继续到一季度，取决于未来疫情走势。
六、流动性：美联储逆回购继续创新高。5月以来美联储逆回购继续添加，12月末再创1.76万亿美元的记载。逆回购的大幅添加，等于暂时性“锁住”一部分流动性，但也阐明流动性仍然十分富余。这一布景下，叠加通胀压力添加，促进美联储在12月FOMC会议上做出加速QE减量的决议，但恰是如此，减量一开端也不至于对流动性发生太多实质性影响。
七、美债利率：美联储收紧后回落；实践利率继续为负。2021年的美债走势让人意外。年头一度冲高后，全年都未能打破这一高点，特别是美联储减量后反而逐渐下行，这与咱们一向着重的钱银方针落地往往是利率阶段性高点而非起点、一起长端利率更多由增加而非钱银方针决议的规则相符。比较之下，实践利率继续处于前史低位的负区间更让人困惑，但长时间看这并不行继续。往前看，美债利率在增加回落布景下或许先上后下、中枢下移；一起曲线走平、实践利率走高。加息预期强化会阶段性推高利率但难以反转中期趋势，除非有新的动力接棒推进全球增加再度向上，相似2016~2017年。
八、美股商场：盈余驱动下继续新高；但散户热心与杠杆也处于高位。与美债的意外相似，年头商场忧虑利率上行限制估值和散户热心高涨并没有阻挠美股的脚步。但并非说这些要素没有影响，标普500全年~27%涨幅中，估值缩短~18%，~50%的盈余增加起到了要害作用。这也再次阐明，利率抬升和钱银紧缩并非没有影响，但也不是一抬升或紧缩便是拐点。不过也确实呈现了散户参加度上升、以及融资账户杠杆处于前史高位的景象，当时杠杆为3倍。展望2022年，咱们估计美股收益预期将大幅收窄，但在根本面转向前也不至于完全反转。商场共同预期美股2022年盈余增加为8~10%，估值仍有回落空间，因而商场空间在6~8%左右。危险来自通胀和钱银方针收紧超预期，或许更多会集鄙人半年。
九、新式商场：增加落差和全球流动性拐点下，开端面对更大压力。疫苗落差导致的增加落差、以及美联储逐渐收紧下，部分新式商场财物在2021年开端接受更大压力。部分新式商场现已不得不加息应对，但应对式的紧缩往往治标不治本，提振增加预期才是要害(例如稳增加方针或疫苗与特效药)。咱们经过目标挑选发现南非、土耳其、巴西的危险敞口较大。
十、美元偏强、黄金趋弱。与商场在2020年末遍及预期弱美元相反，美元指数保持强势，虽然面对疫情和高通胀压力，首要原因来自美国相对于欧洲和新式更强的增加，一起美联储收紧流动性也起到支撑，这部分解说了黄金在高通胀环境下的疲弱。往前看，咱们估计短期美元或保持偏强态势，直到新接力棒反转当时“增加落差”。比较钱银方针，增加是决议中期走势的要害，如美联储紧缩的2017年和美联储逐渐转向宽松的2019年便是两个反例。