安信证券发布研究陈述称，北摩高科(002985.SZ)起落架事务收入完成从0到1打破，航空刹车事务稳步添加叠加京瀚禹和蓝太航空并表，公司21H1净赢利添加110%超商场预期。估计2021-2023年归母净赢利为5.2亿元、7.2亿元、9.8亿元，对应PE为50X、36X和27X，保持“买入-A”评级。

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2021年7月22日晚，北摩高科发布2021年半年报，完成营收5.79亿元，同比添加153.24%，完成归母净赢利2.26亿元，同比添加109.65%，为前期成绩预告区间80-110%的上限。

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安信证券首要观念如下：

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1)起落架0到1打破，航空刹车事务稳步添加叠加京瀚禹和蓝太航空并表，21H1净赢利添加110%超商场预期。2021H1完成营收5.79亿元(+153%)，完成净赢利2.26亿元(+110%)，为前期成绩预告净赢利增速上限。本次成绩完成较好添加首要系，①控股子公司京瀚禹并表，其完成营收和赢利别离为2.79和1.55亿元(持股份额51%)，增厚公司成绩，除掉京瀚禹后营收和净赢利别离为3和1.47亿元，别离同比添加32%和37%，依然完成较好增速；②上半年控股子公司蓝太航空归入兼并规划，而公司民航事务开展较好，公司和蓝太航空具有的PMA资质最多，估计民航事务有望成为公司未来重要赢利的添加点；③陈述期内公司完成了向飞机刹车制动全体解决方案的跨过，初次完成起落架事务收入，该行以为这是从0到1的打破，起落架单机价值量更大，未来有望成为公司首要的成绩奉献点；④公司的修理事务完成较大起伏添加。

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分事务看，公司事务能够分为军品和民品，2021H1完成军品收入5.14亿元，占营收比重88.8%，占比有所下降，首要系民品提高较快，2021H1完成民品收入0.65亿元，占营收比重为11.23%，占比提高9.85pct；此外公司事务也能够分为飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)、起落架、检测实验和其他，其间飞机刹车控制系统及机轮完成收入1.27亿元，同比下滑28%，该行以为首要系公司产品首要交给主机厂，收入承认与主机厂节奏较为相关，估计全年仍将完成较好添加；刹车盘完成收入1.22亿元，同比添加163%，刹车盘包含向主机厂交给和向部队交给航材两大类，此外也有民航事务，该行以为该事务的大幅添加或与陈述期内练习量较大，部队航材收买提高相关，此外也有民航刹车盘的增厚；陈述期内公司完成起落架事务0.4亿元收入，完成0到1的打破；陈述期内检测实验首要为京瀚禹事务，陈述期内完成收入2.77亿元，增厚公司成绩。

单季度看，2021Q2完成营收3.25亿元，净赢利1.21亿元(同比添加143%，环比添加16%)，绝对值挨近上一年Q4的高点，历史经验看，四季度的赢利均显着高于前三季度，该行以为公司跟着公司产能的不断开释，全年成绩可期。

毛利率提高叠加费用率改进，公司盈余才能上行。2021H1毛利率为72.99%(+3.79pct)，该行以为首要系公司产品结构调整所造成的，一方面毛利率较高的刹车盘(毛利率为83%，毛利率保持稳定)添加较快；另一方面飞机刹车控制系统及机轮的毛利率同比提高5.28pct。该行以为未来跟着起落架、民航等毛利率相对低的事务占比的提高，以及公司事务量提高带来规划效应的两层效果下，公司全体毛利率有望保持在较高的水平。21H1期间费用增幅较大，其间销售费用、管理费用别离同比添加657%和97%，首要系京瀚禹和蓝太航空归入兼并报表所造成的；研制费用同比添加115%，兼并规划的影响，母公司研制投入相同添加较多，本期财务费用有较大起伏改进，首要系本期银行存款添加使得利息添加所造成的。全体看因为营收增幅较高，全体期间费用率同比仍有小幅的下降(下降0.09pct)。

此外本期信誉减值丢失0.24亿元，同比添加50%，远低于营收增速，首要系陈述期末应收账款13.85亿元，环比仅添加13%，小于环比收入的增速，该行以为或是部分预付款冲抵应收账款所造成的，此外考虑到公司现在军品占比达90%，该行以为应收金钱无法回收的危险十分小，后期将会逐渐冲回。

2)资产负债表和现金流量表反映出产任务深重，预示下流高景气；京瀚禹和蓝太航空并表，现金流好转。期末应收账款较期初添加30%，相较营收增速较低，该行以为或系公司部分预收款冲抵应收账款所造成的；期末存货较期初添加30%，除了蓝太航空归入兼并规划外，也有陈述期出产任务添加收买添加的营收，其间在产品和库存产品别离较期初添加52%和86%，宣布产品则跟着收入承认下降44%，反映公司当时处于赶紧出产和交给的进程。期末固定资产较期初添加50%，首要系控股子公司陕西蓝太归入兼并规划，且公司部分募投设备到达可运用状况所造成的；陈述期内经营活动现金流净额由负转正，首要系京瀚禹和蓝太航空兼并所造成的。

安身军品：刹车盘向飞机刹车制动全系统延伸，起落架事务完成0到1的打破；拓宽更为宽广的民航商场，先发优势显着。军品范畴：公司以刹车盘(副)为基，逐渐向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，价值量更大。现在公司飞机刹车控制系统及机轮产品在定型类型具有先发优势，在研类型占有主导地位，此外初次完成起落架收入，完成了向飞机刹车制动全体解决方案的跨过，跟着航空配备换装列装加快，新增及替换商场空间的添加，公司中心获益。安身军品的一起，进一步拓宽民航商场，公司具有民航刹车产品制作许可证及修理许可证，一起新收买的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，是我国首家获得民航飞机炭刹车盘修理许可证的单位和出产进口飞机用炭刹车盘的民营企业，2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，现在为我国获得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，陈述期内现已完成民航收入，考虑到民用商场宽广，公司先发优势显着，估计将成为新的经济添加点。

出资主张：一方面，军机范畴优势杰出，获益航空配备换装列装加快，新增及替换空间较大，一起公司以刹车盘为基，向飞机刹车制动范畴全系统延伸，陈述期初次完成起落架收入，系统集成优势显着；另一方面，安身军品的一起，进一步拓宽民航商场，公司具有民航刹车产品制作许可证及修理许可证，新收买的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，相关资质完全，考虑到民航商场宽广，公司先发优势显着，估计将成为新的经济添加点。

危险提示：军机换装列装进展不及预期；民用航空开展不及预期；国内军方调整价格的盈余波动性；