本周A股因子特征验证“轻视值+X”战略的有效性。咱们在9.5《本年第三个异象对A股的启示》中，提出“A股超越30多日成交额打破万亿但指数仍窄幅动摇”显现商场风格产生变化，主张装备更均衡一些，从之前引荐的小盘生长接棒，均衡向“轻视值+X”，初次主张增持“大盘价值”。本周A股的“轻视值”因子(轻视值/大市值)体现占优，部分“+X”(高成绩增速/相对高估值)因子也能取得超量收益。

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“类滞胀”较难掣肘流动性方针，A股产生系统性危险的概率较小。2012年今后的“存量经济”年代，经济周期不显着，经典的“滞胀”让坐落供应缩短驱动的“类滞胀”。咱们在10.17《方针相对“真空期”怎么装备？》中提示：本轮“类滞胀”是由供应端主导的，“下降实体融本钱钱”仍是方针主线，A股较难产生系统性危险。

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“胀”有什么不同？——多由供应驱动，“保供稳价”也在束缚“胀”。(1)12年之前“滞胀”由需求驱动，CPI大升；12年之后“类滞胀”多由供应缩短驱动，CPI微升/低位。(2)“滞胀”束缚货币方针收紧；“类滞胀”根本不影响货币方针。(3)近期一系列“保供稳价”方针正在束缚“胀”的危险，部分资源/周期价格显着回调。易纲在金融街论坛年会的说话，进一步确认了“金融供应侧变革”下降实体融本钱钱主线。

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“滞”有何种耐性？——“供需缺口”仍在，“稳增加”方针将出。当时全球/中国经济增加边沿放缓，但中国经济/企业盈余有耐性：(1)东南亚疫情重复，强化中国出口链比较优势。(2)A股新一轮本钱开支周期支撑盈余干劲。(3)潜在“稳增加”方针对冲经济下行压力，10月专项债现已发行超越1300亿。(4)“供需缺口”仍在，企业盈余干劲：A股非金融全年盈余增速超越50%，ROE将持续修正到21Q4/22Q1。

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大类财物和职业轮动有何特征？——消费和部分轻视值板块领涨。(1)大类财物规则：“滞胀”时经济回落，通胀大升，货币方针收紧，“股债双杀”；“类滞胀”时经济回落有限，通胀微升，货币方针不受影响，大类财物轮动规则不显着。(2)职业轮动特征：“滞胀”时期，职业轮动无显着规则；“类滞胀”时期，成绩相对稳健的消费和(经济下行压力下)潜在“稳增加”方针预期获益的部分轻视值板块。

人民币增值对“类滞胀”有何影响？——减轻“胀”、加强“滞”。10月以来人民币汇率大幅增值打破6.4。(1)减轻“胀”的危险：人民币汇率增值可以平缓全球能源价格高位的输入性通胀压力，也能弱化美联储Taper(预期)对国内流动性方针的掣肘；(2)反映“滞”的干劲：人民币增值映射出中国出口链的比较优势(预期)，经济/盈余干劲。

保持A股系统性危险较低的判别，持续装备“轻视值+X”。不同于典型的“滞胀”股债双杀，供应缩短“类滞胀”时期，成绩相对稳健的消费和潜在“稳增加”方针获益的部分轻视值板块领涨。主张装备“轻视值+X”种类：(1)新老基建稳增加(水泥/储能/风电)；(2)估值合理、经济下行期的相对盈余耐性、叠加消费端扩内需方针的预期(轿车、新能源轿车)；(3)特效药研制提速推进“出行链”修正(旅行/酒店)。

危险提示：疫情操控重复，全球经济下行超预期，海外不确定性。