我国恒大(3333.HK)的债款危机问题不断发酵。

国企改b下折？国企改b下折

9月22日，是恒大“20恒大04”企业债的付息日，需求付出利息2.32亿元。公司称，经过场外洽谈处理的方法付出。可是，现在付出仍是延期付出？全额付出仍是部分付出？并未发布详细细节。

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恒大作为国际500强，2020年总资产2.3万亿元的房地产龙头，付出戋戋2.32亿元的债券利息，还要“洽谈处理”。正如其官声明所言，恒大现在的确遇到了史无前例的困难。回望恒大近些年的扩张之路，局势至此，绝非偶尔。

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2020年提“降负债”年内负债却添加1000亿

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2020年4月，恒大董事会主席许家印宣告了公司新的开展战略，恒大从2020年开端改变开展方法，全面实施“高增加、控规划、降负债”的开展战略，要用最大的决计、最大的力度，把负债降下来。

2019年底，恒大的总资产2.2万亿元，是4年前的3倍。同期，恒大的负债也增加了3倍，达1.85万亿元。

恒大的负债在2020年降下来了吗？

2020年恒大总资产增加到2.3万亿元，是否达到了“控规划”欠好说，但公司负债的确没有降。总资产的攀升源于负债的添加，恒大的负债添加了1000亿元到1.95万亿元。

同是2020年，另一家出售额比恒大还高的房地产企业，有息负债仅仅恒大的一半。

一家房地产企业的高管告知《我国经济周刊》记者，在房地产职业中，负债高企现已欠好，有息负债(也称“借款额”)越来越高则更危险，有息负债要付出利息，有偿还期限。假如活动资金不能掩盖有息负债，活动性问题将是公司危险迸发的导火线。

在恒大的债款危机里，债券付息是一个导火线，而该公司有息负债高企，已非一时。

活动资金对有息负债掩盖越来越低，融资利率越来越高

从2015年至2019年，恒大有息负债快速增加。

2015年至2019年，恒大的有息负债从2969亿元攀升至7999亿元，有息负债与活动资金之间的缺口从1329亿元扩大到5711亿元，有息负债中活动资金掩盖率从55%下降至25%。这期间，恒大的融资利率从8.09%升至9.49%，呈上升态势，而国内另一家闻名房企融资利率却从4.5%降至4.39%。

近些年房地产调控一向未放松，恒大是怎样操作的呢？

2016年第四季度，中心重申要归纳运用金融、土地、财税、出资、立法等手法，加强房地产长效机制建造，让住宅回归寓居功用。这一年，面临热门城市地价大幅上涨，曾多年位居房地产头部的一家企业在2016年年报中说，昌盛背面有隐忧，其时的商场局势正在透支职业长时间增加潜力。

而这一年，我国恒大的有息负债比前一年增加80%，有息负债达5351亿元。

2017年，党的十九大陈述指出“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加速树立多主体供应、多渠道确保、租购并重的住宅准则，让全体人民住有所居”。在这个整体准则下，各地因城施策分类辅导，大力培养住宅租借商场，房地产商场前期过热的局势得到遏止。全国商品房出售增速放缓，当年三、四季度增速下降显着。这一年，恒大有息负债增加37%到7326亿元，有息负债中活动资金掩盖率从57%降至39%。

2018年，在因城施策的方针导向下，房地产商场由热转冷。

2019年一季度，呈现了房地产“小阳春”，不少城市房地产商场再次呈现过热痕迹。这一年4月19日举行的中共中心政治局会议着重，要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，执行好一城一策、因城施策、城市政府主体职责的长效调控机制。不少业界组织和专家均以为，这意味着审慎的房地产金融方针基调没有改变。当年从2月25日到3月9日，半个月的时间里，各监管部门的担任人在公共场所4次警示房地产金融危险。

2018年、2019年，恒大资产负债率83.58%、83.75%，在房地产职业平均水平之上。

据《我国经济周刊》记者计算，恒大、碧桂园、万科、保利地产、融创这五大房企从2015年至2018年的有息资产负债率，恒大的有息资产负债率均位居榜首，且高至40%左右。

2019年，恒大有息负债攀升到7999亿元，公司当年运营现金净流出674亿元，为有息负债付出的利息高达175亿元，比前两年利息支出之和还多11%。

2020年，出人意料的新冠肺炎疫情冲击了各个职业，也加重了房地产职业分解。尽管商品房出售康复较快，但房地产开发出资以及新开工依然乏力。国家计算局数据显现，2020年全国房子新开工面积同比下降1.2%，而上年为增加8.5%；全国房地产开发出资增速比上年回落2.9个百分点。

在2020年的房地产调控方针中，“三道红线”对职业影响深远。业界人士谈论，“三道红线”的出台，影响并不亚于当年的土地招拍挂准则。依托高杠杆、高负债、高库存完成高增加的形式难以为继。

2020年，恒大的有息负债尽管降至7165亿元，但有息负债与活动资金之间的缺口仍达5358亿元，有息负债中活动资金掩盖率只要25%，融资利率升至9.49%。这样的融资利率，比同职业另一家一切目标都在“三道红线”约束范围内的房企高一倍有余。

一位券商研究员剖析，看一家公司资金是否严重的目标许多，融资本钱凹凸更为直接，也便是发债时的利率凹凸，这是商场博弈的成果。越是资金严重、运营危险大的企业，因为存在着不能如期还本付息的或许，不出高利率难以拿到资金，融资利率越高。

2016年至2020年，归纳恒大各年度年报发表，5年间利息支出算计508亿元。有息负债和融资利率高企，恒大却仍说有“足够的营运资金”。

在2017年年报中，恒大称，有足够的营运资金为公司供给时机寻觅最佳商机。2018年至2020年的年报中都说，足够的营运资金确保了公司的正常运营，一起也为公司寻觅最佳商机供给了支撑。

接连多年分红，许家印分得511亿

付出债券利息都绰绰有余，恒大却要分红。

本年7月15日，公司公告，要评论特别分红计划。而在7月17日又说，经充沛评论，归纳考虑当下商场环境、股东及债权人权益、集团各工业久远开展等要素，决议撤销特别分红计划。

从2010年开端，除了2017年，恒大年年分红。据计算，到本年6月，恒大已分红11次，分红份额39%，算计809亿元。

2017年至2019年，该公司的分红份额(分红金额/净利润)别离达58%、49%和49%。2020年，恒大净利润同比下降53%，分红份额仍达25%。

在恒大的股东结构中，许家印持股占比在70%左右，是最大股东。在恒大各次的分红中，许家印天然分得最多。最高的2020年1月17日分红中，他分得142亿元。在2018年9月分红中，他分得115亿元。从2006年到现在，他算计分得511亿元。