中新经纬1月7日电 题：美元兑日元汇率或步入“伊卡洛斯”行情
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作者 李刘阳 中金研讨院研讨员
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彭文生 中金公司首席经济学家
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2021年11月下旬，奥密克戎毒株的发现给全球金融商场带来了一股微弱的避险心情，美元兑日元汇率一度由115.50跌至113.00邻近。但在尔后，伴随着疫情所带来避险心情的逐步衰退，美元兑日元汇率在2021年12月内逐步攀升，并在年末时再度到达115.00的“黑田区间”上限。2022年开年后，美元兑日元汇率持续攀升。
咱们以为，美元兑日元汇率近期上涨的底层逻辑来自于商场对奥密克戎忧虑的衰退，因而商场对美联储加息预期得以康复。依据咱们的整理，OIS掉期买卖是衡量商场对美联储加息预期的有用标准，经过比照奥密克戎毒株发现前(2021年11月24日)、发现后(2021年11月29日)以及近期(2022年1月4日)的加息次数预期能够发现，当下，商场关于美联储的加息预期不只修正了奥密克戎带来的跌落，而且已超越了奥密克戎毒株发现前的水准(图表1)。在此布景之下，美国长短端利率皆完成了上涨，美日息差亦随之完成了走扩，然后带动了美元兑日元汇率的走高(图表2)，并突破了116.00的重要关口。
图表1：OIS曲线算出的商场对美联储加息次数预期
材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部
图表2：美日5年利差与美元对日元的联系
材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部
关于往后的美元兑日元汇率走向，咱们以为美日汇率或步入“伊卡洛斯”行情，即在短期内持续在高位逗留或存在冲高或许，但中长期或将回调并终究走低。
短期之内，咱们以为美联储加息预期所带来的美日利差的扩展或将持续对美元兑日元汇率带来支撑。可是短期内仍旧会有四个要素会对高涨的美元兑日元汇率构成控制。1) 相对强弱目标RSI反映已出现纠偏信号；2) 存在疫情重复或重燃避险心情；3) 日本央行口头干涉的或许性：在曩昔，美元兑日元汇率的105-115一向被商场以为是“黑田区间”，当汇率违背105-115的区间时，日本央行的黑田行长大概率宣布过带有“纠偏”颜色的说话；4) 季节性要素：日元在第一季度存在易走强的季节性特征。2015年以来的7年傍边，大部分的年份，美元兑日元汇率都在第一季度内出现了走低(图表5)。因为日本企业的财政年度完毕于3月末，以出口为主的日本制造业公司的结汇需求往往在第一季度会带来日元走强的压力。整体而言，咱们以为在第一季度，美元兑日元汇率或将持续逗留在弱日元(113-118)的区间内，但仍需留心汇率纠偏的或许性。
中长期内美元兑日元汇率存在回调或许性。自2022年年中往年末看，咱们以为美联储的紧缩预期或将被商场充沛定价，图表3显现，当美联储敞开加息后，伴随着事情的“靴子落地”，美元兑日元汇率反而会出现走弱的痕迹。曩昔的5次加息周期中，在初次加息之后的180天内，美元兑日元汇率均匀下行约10%，美日10年息差在加息后仍出现走扩的趋势(图表4)，但与美元兑日元汇率的联系逐步淡化；别的日本通胀的康复、日本央行行长的人事安排等或将触发商场对日本央行货币政策正常化的预期。在上述要素的影响下，美国与日本货币政策分解的逻辑或将有所衰退，这或许会导致一部分资金流入或回流日本，日元或将于2022年下半年面临增值压力。现在，以1973年CPI(顾客价格指数)为基准所核算的PPP(购买力平价)在112.32水平，当下的美元兑日元汇率大幅超越其水准，中长期存在纠偏的或许性。
图表3：美元兑日元汇率在初次加息日前后365天的改变 (初次加息日的美元兑日元汇率=100)
材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部
图表4：美日10年息差在初次加息日前后365天的改变起伏(%)
材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部
图表5：美元兑日元汇率的季节性(数字为相较于上月的改变率%)
材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部
图表6：美元日元的实践走势与不同类型的购买力平价
材料来历：日本国际货币研讨所，中金公司研讨部
李刘阳 SAC 执证编号：S0080121120085
彭文生 SAC 执证编号：S0080520060001
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