作者：周少鹏

来历：股市动态剖析

每期金股：龙马环卫

龙马环卫（603686）是环卫全体解决方案范畴的龙头企业，主营事务分为环卫清洁配备及环卫工业运营服务两大块，其生长逻辑较为明晰：1）获益国内环卫服务商场化率提高，公司环卫运营全国规模化布局，在手订单充分；2）环卫配备商场浸透率低，公司新能源清洁配备开始起量。

环卫服务订单足够

公司有环卫清洁配备和环卫工业运营服务两大主业。环卫服务望文生义，便是给城市供给清洁服务的事务。从职业视点看，环卫服务是一个刚需的商场，吃喝拉撒终究总得有人拾掇。跟着人口基数及城镇化率提高，环卫服务需求全体坚持稳步提高趋势，数据显现，城市生活废物清运量从2008年的1.54亿吨添加至2019年的2.42亿吨，年复合增速约为4.2%。现在国内城镇化率还在持续增加，加之废物分类试点等方针推进，环卫服务商场天花板远没有到来。

对环卫企业而言，获益职业稳步增加红利是一方面，环卫商场化率提高则是另一方面。曾经城市环卫服务由政府包办，归于公共事业范畴，现在逐渐经过投标外包给环保服务企业。据环境司南的计算数据，2019年国内环卫开标的首年服务费为550亿元，比较2015年增加了290%，全周期服务费金额为2223亿元，较2015年大幅增加372%。截止2019年，国内环卫服务商场化率约为52%，比较于美国81%和新加坡100%，还有较大提高空间。

上市后，公司的环卫服务事务体现喜人。收入占比从2017年的20.11%提高至2019年的42.7%，呈现逐年递加态势。最新年报数据显现，2020年现已提高至56%，成为第一大事务。截止2020年，公司正在实行的年化合同金额约为33.7亿元，合同总金额284.2亿元，待实行的合同总金额尚余195亿元。

环卫服务尽管毛利率比较环卫配备低，大约20%-25%，可是盈余才能安稳，现金流更好。纵观曩昔运营数据，除了2018年因政府“PPP”项目整理以及经济去杠杆导致运营性现金流时间短呈现负值外（2018年是整个职业恶化），公司全体的回款都很好，收现比根本在1小幅动摇，净利润与运营性现金流净额根本匹配，2020年该事务收入超越50%，经现净额立马提高到8.8亿元。

新能源配备迸发

环卫配备更像是环卫服务的隶属板块，职业增加与环卫服务趋同，未来增加的逻辑主要是机械化率发生的新增需求以及配备折旧带来的存量代替需求。

机械化率指的是运用环卫配备的份额。依据住建部的城乡建设计算年鉴，我国城市和县城路途打扫保洁机械化率逐渐提高，2018年分别上升至68.9%和63.7%，最新数据还没有出来，但按规划，2020年末地级以上城市要到达70%以上。未来若到达发达国家环卫全面机械化水平（85%），仍有15%左右上涨空间。

此外，跟轿车相似，环卫配备一旦运用便会有折旧作废的期限，依照国家规定，专项作业车的作废年限是15年。2008年之前国内环卫车辆大约有7万余辆，接下来有更新替换需求。综上，商场估计到2025年国内环卫配备商场规模约1076亿元，年化增速达12.82%。

在环卫配备范畴，新能源配备是亮点，也是接下来该范畴最大的增加亮点。跟着城市大气环境管理的深化、“碳中和”的客观需求等要素催化，新能源环卫配备正成为政府部门优先考虑的目标，工信部也曾发文推进公共范畴用车电动化，方针扶持力度较高。并且现在环卫车范畴新能源浸透率仅为3%，还处于起步阶段，未来增加空间巨大。

2020年受疫情影响，公司环卫配备事务仅完成收入23.76亿元，同比微降1%，销售量6916辆，同比下降16%，市占率约为5.5%，职业排名第三，可是新能源环卫配备体现亮眼，期内收入为3.33亿元，同比暴增172%，销售量252辆，同比大增37%，市占率约为8.8%，排名从2019年的第七名提高至2020年的第三。

公司全体运营稳健，成绩增加不错，财政状况良好，现在估值仅有16倍，低于职业19倍的平均水平，后续若新能源配备事务占比可以大幅提高，不扫除商场会从头给估值。

（修改：小股）

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