2022-01-25华西证券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊对盛通股份进行研究并发布了研究陈述《教育板块亏本，等待后双减年代满班率改进》，本陈述对盛通股份给出买入评级，当时股价为6.0元。

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盛通股份(002599)

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事情概述公司发布成绩预告，2021年公司完成归母净利0.6-0.9亿元、同比完成扭亏（2020年亏本3.46亿元）、较2019年下降36%-57%；其间主业印刷板块净利1.1-1.3亿元、教育板块亏本4000-5000万元，教育板块低于预期。单季度来看，21Q4归母净利为-0.1亿元至0.2亿元。

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剖析判断:

印刷及包装板块盈余稳健。咱们剖析，主业印刷包装板块净利相等略增，首要得益于：（1）天津包装扩产；（2）疫情后，医药包装需求旺盛。虽然双减方针对教辅印刷有所影响，但公司教辅比重不高。

教育板块未来有望盈余改进。咱们剖析，公司教育板块历史上最高净利水平为4100万，首要来自乐博的加盟、比赛事务，及中鸣机器人并表。2021年亏本首要因为：（1）疫情影响，公司郑州、西安、南京、北京等直营门店受到影响；（2）双减方针后，学科训练21Q3、Q4会集交给，影响了公司线下排课和交给率；（3）公司加大研制投入。到2021H，乐博乐博具有直营门店167家，加盟门店450家。咱们剖析，此前受学科训练竞赛影响，公司招生本钱较高，而跟着双减方针落地，公司单店满班率有望改进。依据直营单店模型测算，咱们估量，公司现在门店满班率仅在50%左右、略低于盈亏平衡线水平；咱们估量，假定满班率到达70%、毛利率有望超19年同期水平、咱们估量利润率在8%左右，而跟着满班率进一步提高，老练店利润率有望到达20%左右。

出资主张

咱们剖析，未来公司亮点在于：教育板块重视后双减年代，学科训练竞赛削弱、素质教育满班率有望提高，从前寒暑假一般是学科训练旺季，本年公司迎来双减后的第一个寒假，满班率有望改进、带来净利率修正，但在疫情扰动布景下，咱们坚持慎重达观。

考虑2021年净利低于预期，保持2021-23年收入猜测为24.42/27.76/31.34亿元，将归母净利猜测从1.66/2.04/2.44亿元下调至0.76/1.31/1.46亿元，将EPS从0.31/0.37/0.45元下调至0.14/0.24/0.27元，2022年1月21日收盘价6.07元对应21/22/23年PE分别为44/25/23X，长时间看好满班率改进带来净利率修正，保持“买入”评级。

危险提示

市场竞赛加重危险、公司战略履行不达预期危险、系统性危险。

该股最近90天内共有1家组织给出评级，买入评级1家；证券之星估值剖析东西显现，盛通股份（002599）好公司评级为2星，好价格评级为1.5星，估值归纳评级为2星。(评级规模：1 ~ 5星，最高5星)

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