摘要

黄金提炼？黄金提炼

上星期债市继涨dr大业股份，国债率均匀下行13bpdr大业股份，AAA级企业债、AA级企业债、城债率别下行7、9、10bpdr大业股份，转债反弹2.25%。

银河银泰？银河银泰

产短反弹dr大业股份，通缩危险加大。

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10月工业增速稳定在5.9%低位，其发电量、水泥、钢铁、煤炭等上游产反弹，但地产、轿车等下流职业出售仍负。短产反弹源于采暖季限产的放松，但缺少下流需求的支撑，工业产的反弹或难以持续。

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11月以来食物价格持续回落，煤价、钢价持续跌落，而油价则呈现大幅跌落，这也意味着短通胀将显着回落，长通缩危险将大于通胀危险。

钱银融资大降，宽松预加强。

上星期央行发布10月份M2增速创下8%的新低，10月新增社会融资总量仅为7288亿，同比削减4716亿，10月社会融资余额增速降至10.2%，源于表外的信任、托付借款等持续萎缩，广义信誉发明仍旧不畅。

钱银是经济的液，社融增速的回落意味着后续经济下行压力仍大。而为了应对经济下行的危险，钱银方针或将持续加，准备金率仍有下调空间。

尽管11月以来央行公商场放根本平衡，但由于10月份财政收入增速转负，10月新增财政存款仅为5819亿，比上一年同削减5000亿，这反过来意味着即使没有央行放钱银，商场流动性也远好于上一年同。

支撑民企信贷，改进信誉危险。

上星期央行召钱银信贷局势座谈会，布置下一步信贷作业。要求针对部企业仍面对的融资难、融资贵问题，金融部门要自动担任，及采纳有用办法，理规划信贷放的节奏和力度，为经济平稳运转发明杰出的金融环境。易纲行长要求要坚持“两个毫不动摇”，实在贯彻落实好调控和信贷方针要求，大力支撑民营和小微企业发展。

当时经济处于下行，商场对信誉危险的忧虑加重。但近财政和钱银方针多管齐下，有助于改进信誉危险。钱银信贷方针方面，银保监会提出“一二”的方针方针，要求确保对民企的新增信贷放，而在央行层面，现已把小微企业信贷参加MPA查核、建立信誉危险缓释东西协助民企发债。财政方针方面，5月份下调1%的增值税税率，到10月份税收和增值税增速均全面转负，这也有助于减轻企业的财政担负，缓解信誉危险。

债券牛市进阶，增配信誉转债。

上星期债市大幅上涨，10年国债率降至3.4%以下，10年国债率降至4%以下，率均创下年内新低，并且从率债到信誉债呈现全面上涨。

咱们以为，一方面经济通胀下行、钱银融资低增，将强化宽松预，另一方面近美国加息预下降、美债率回落也对国内债市有，未来率债牛市仍将持续。

而跟着加财政和钱银信贷方针改进信誉危险，商场的危险偏好也有望显着改进，债券牛市有望进阶，能够增配龙头企业信誉债以及优质转债，享危险财物的上涨行情。

一、钱银率：宽松预增强

1)资金率小幅上行。上星期无逆回购放与到，国库现金定存到1200亿，公商场净回笼1200亿元。R007均值上行7BP至2.63%，R001均值上行21BP至2.39%dr大业股份；DR007均值上行3BP至2.61%，DR001均值上行20BP至2.35%。

2)央行要求理规划信贷放。11月15日，人民银行召金融组织钱银信贷局势析座谈会，会议指出，针对部企业仍面对的融资难、融资贵问题，金融部门要自动担任，理规划信贷放的节奏和力度，实在贯彻落实好调控和信贷方针要求，深化体会方针目的，进一步加大对民营和小微企业的金融支撑。

3)社融数据疲软，宽松预增强。10月新增社融仅7288亿元，同比少增4716亿元，其信贷增量远低于三季度月均水平，且信贷同比增量，居民全赖短贷，企业全赖据，非标持续萎缩，社融增速降至10.2%，不含专项债、财物支撑证券和借款核销的旧口径社融增速大幅降至8.6%，M1增速降至2.7%的四年新低。金融数据大幅低于商场预，显现融资需求仍然低迷，预示经济下行压力较大，钱银宽松预增强。

二、率债：国破4%，债市向好

1)上星期债市大涨。上星期社融数据疲软，经济数据一般，债市交活泼，十年国收益率破4%。上星期1年国债收于2.51%，较前一周下降15BP；10年国债收于3.35%，较前一周下行12BP.1年国债收于2.83%，较前一周上行4BP；10年国债收于3.88%，较前一周下行19BP。

2)50年国债投标火爆。上星期，记账式国债发行771亿，政金债发行790亿，当地债发行189亿，率债共发行1749亿、环比削减115亿，净供应951亿、环比添加936亿。存单净发行2304亿、环比大增1038亿，股份行3M存单发行率上行1BP。周50年国债投标火爆，标率3.82%，全场数3.08，大幅低于估值14BP，带动二级长债率大幅下行，其他率债种类投标成果整较高。

3)当地债展货台事务。11月15日，国人民银行、财政部、银保监会联发布《关于在全国银行间债券商场展当地债券货台事务的告诉》。我国当地债首要资者为商业银行，而美国市政债的第一大资者为个人。当地债拓宽资者规模至居民，有于减轻银行装备压力。

4)国破4%，债市向好。上星期债市交活泼，十年国率收于3.88%，创17年2月以来新低，关于后续债市，咱们以为仍旧向好：首要，抢先目标社融持续下滑，预示后续名义GDP增速逐渐下台阶，而近食物价格回落，产材料价格跌落，经济通胀趋降。其次，实融资需求低迷，美率脱钩，钱银保持宽松，未来降准概率仍大，资金面仍旧富余。最终，年底率债供应回落，而装备需求较强，现为金融债投标数改进、当地债数大增，二级率下行。

三、信誉债：民企择优装备

1)信誉债收益率大幅下行。上星期AAA级企业债收益率均匀下行7BP、AA级企业债收益率均匀下行9BP，城债收益率均匀下行10BP。

2)再融资危险趋降。现在尽管关于影子银行的监管仍无放松痕迹，但债券和信贷都呈现了有的改变。短信誉危险缓释东西有望推进民企债券融资逐渐放量，未来一年内流动性压力下降，则看信贷放的力度，若监管履行到位，表内信贷逐渐发力有望补偿非标萎缩的融资缺口，民企再融资危险将显着下降。

3)民企债择优装备。再融资危险下降有于下降民企信誉危险，可从以下几个方面筛优质民企标的，一是各个细职业的龙头企业，这类企业一般主业明晰且竞争力强，经营危险较低，但也需考虑该职业自身的景气量情况；二是现已或预将会得到金融支撑的企业，如现已或即将发行CRM的、跟银行新签订了战略作协议的、发行纾困债区域的、纾困基金支撑的企业等，这类企业是方针直接受益者，短流动性将显着好转；三是得到隐形背书的，如参加民企座谈会的、进入一些发布的榜单的，这类企业或许因背书而得到更多的方针支撑或金融资源。

四、可转债：处于反弹窗口

1)转债放量上涨。上星期证转债指数上涨2.25%，日均成交量大幅上升71%；同沪深300指数上涨2.85%、小板指上涨5.02%、创业板指上涨6.08%。个券96涨3平9跌，正股98涨1平9跌。涨幅前5位别是欧转债、康泰转债、德尔转债、国祯转债、万顺转债。

2)支转债发行。上星期桐昆股份、圆通速递、寒锐钴业等5支转债发行；启明星斗、长青股份、大业股份3只转债过会；司尔特转债预案被证监会暂缓表决；游族络、华夏航空、三星新材3只转债预案获证监会受理。此外，上星期门生面包、天齐锂业等4家公司发布了转债预案。

3)处于反弹窗口。在方针的密布呵护下，转债一二级商场近均有显着回暖。一级商场发行再度加快，必定程度上检测了商场的接受力度。从发行成果来看，组织心情仍偏慎重，除少数热点券外整申购并不活泼。实际上受商场低迷的影响，新券的标的正股在此前均有不同程度的跌落，短商场心情回暖之下，新券的发行点对资者反而是相对较优的。咱们主张一级申购恰当参加，上市后的买卖时机也可恰当掌握。二级商场方面，转债上星期放量上涨，估值再度回到前史均值邻近，短商场或仍处于反弹窗口，轻视值、成绩较优的转债仍可活跃装备。主张关计算机、消费、医药、银行等板块，以及前被错的优质民企龙头。

本文源自姜超微观债券研讨

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