国金证券：新能源轿车补助大幅退坡40%未必是一刀切

新能源

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近来商场再度风闻新能源轿车补助大幅退坡，引发板块大幅跌落，金龙客车、宇通客车盘中最大跌幅到达10%、8%，上游设备、电池等亦大幅下挫。咱们以为，商场风闻的补助退坡版别，或许是最坏的状况，实际状况未必如风闻版别。

榜首，补助大幅退坡40%，未必是一刀切，或许跟车辆功能有关，分档下调规范。

第二，能量密度大幅提高140wh/kg，商场忧虑或许过度，咱们判别方针结合了上游电池厂商技能的提高。

职业负面影响远不如2017年的退坡，龙头有望强者恒强。

榜首，补助金额即便下调40%，最多从45万下调到27万，与2017年最多从100万下调45万比较，影响相对没那么大。

第二，2017年补助退坡之后，商场花很长时刻进行产业链上下流和谐，估计此次下调，和谐功率会高许多。

第三，上游本钱继续下降，下流客户需求刚性，价格承受度高，2018年产量估计比较2017年将有较大提高，企业毛利率整体影响不会太大。

第四，补助下调关于职业整体是负面的，可是或将带来四季度新能源轿车抢装。别的，下一年新能源客车需求比较今年会大幅好转，且关于宇通客车而言，补助大幅退坡将带来市占率大幅提高，成绩有支撑，坚决引荐。

成绩低点已过，根本面继续向好

公司第三季度营收康复添加，源于销量康复添加、结构优化。2017Q1、Q2、Q3公司销量增速分别为-22%、-30%、10%，继续上升。结构方面，盈余才能好的大客车占比提高，前三季度销量占比42.64%，提高8.25个百分点。公司第三季度赢利增速低于营收增速，源于财务费用添加1.11亿元，除掉财务费用影响的净赢利增速为16%，与营收增速根本相等。虽然公司前三季度新能源客车销量占公司总销量比重下降5个百分点至22%，但获益盈余才能高的大客车占比提高，公司前三季度毛利率25.66%(-0.04%)，保持稳定，期间费用率13.85%(+1.11%)，出售净利率10.16%(-0.63%)，小幅下降首要源于财务费用率上升0.8个百分点。往前看，咱们估计公司2017Q4销量增速为18%、赢利增速为21%，呈逐季度上升态势，全年成绩有望相等，2018年成绩添加12%，根本面继续向好。

补助方针若有调整，龙头有望强者更强

政府调整补助方针，提高补助技能门槛，以充沛鼓励产品技能指标抢先的企业，存在较大或许。若补助调整，宇通客车作为技能抢先的新能源客车龙头，市占率有望加快提高，强者更强。长时间来看，当时新能源客车在公交范畴的浸透率约30%，未来有望提高到70%以上，公路客车电动化刚刚起步，保有量超80万辆，仍有较大替换空间，新能源客车长时间开展有支撑。一起，跟着补助的逐渐退出，新能源客车职业竞赛趋于商场化，公司为新能源客车范畴龙头，市占率继续提高，7米以上新能源客车市占率2015年20%，2016年25%，估计17年28%~30%，中期市占率有望到达40%。

出资主张：

咱们估计公司2017年、2018年净赢利分别为40.45亿元(0%)、45.36亿元(+12%)，当时市值对应2017、2018年PE分别为14倍、12.6倍，跟着新能源客车回暖，公司成绩逐渐上升，新能源客车龙头估值有望修正，目标价32元，对应2017年、2018年PE分别为17.5倍、15.6倍。

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