申万宏源证券发布资研究报告，评级: 增持。

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公司发布2019年年报，归母净润同比添加0.29%，低于预。1）2019年完结收入36.2亿元，同比添加3%，完结归母净润3.47亿元，同比添加0.29%，扣非净润2.25亿元，同比添加9.24%。2）19Q4完结收入11.45亿元，同比下滑1.64%，完结归母净润1.49亿元，同比添加13.4%，扣非净润1.07亿元，同比添加12.8%。3）公司预告20Q1净亏本3700-4800万元，上一年同净润9165万元。4）19年拟红7557万元，红比例21.8%。

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毛率提高显着，财物减值计提充，运营稳健。1）润表方面，2019年毛率较上一年同提高4.29pct至46.89%，首要因为事务结构优化，毛率较高的男装品牌占比提高。2019年出售费用率较上一年同上升4.3pct至21.2%，首要原因是公司入广告宣传等各项费用较上年同添加；管理理费用率（含研制费用）较上一年同上升0.4pct至9.2%。净率较上一年同下降0.6pct至9.8%。2）财物负债表方面，年报存货规划小幅上升至10亿元，库存规划操控杰出。应收账款及据4.6亿元，较上一年同下降6597万元，回款及存货消化杰出。公司19年计提财物减值预备和信誉减值损失计3.51亿元，下降运营危险。3）现金流量表方面，运营性现金流净额为3.3亿元，较上一年同添加2300万元，整现金流状况杰出。

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推动途径结构优化，加强线下融功率。1）事务增速放缓，占比稍微下滑。公司完结主流电商的布局，活跃补充拓宽交际特点出售途径，以扩展电商比例。估量2019年途径全年完结运营收入约14亿元，占比38%左右，较上一年同稍微下滑。2）线下继续优化门店结构，拥抱新零售立异东西。估量公司2019年门店到达2100家，估量门店将继续整优化，门店数量2020年将小幅下滑。公司线下打通自营和经销商的会员体系，对顾客树立画像，加强对会员的营销。同用小程序、直播等新东西布局速添加的私域流量，树立和终端顾客的直接联络，经过数字化技能进一步赋能线下事务。

聚集品牌和产品建造，加快新品牌培。1）强化品牌DNA，推动产品结构年青化。公司以“寻觅心的狼”为主题传达品牌文明，多维度演绎狼文明，着重品牌DNA。并在产品结构添加更多年青、尚的产品，配品牌年青化的战略。2）着力提高品牌形象和知名度。公司布局要点城市和商圈，铺设精品店肆提高品牌形象。同公司经过跨界联名开展品牌与IP价值，扩展品牌知名度。3）着力培新品牌，加快立异晋级。KarlLagerfeld品牌2019年营收同比添加163%至8269万元，净润-3248万元，同比减亏766万元，估量本年继续减亏。此外公司加强和欧洲研制心的互动，与业界优异人员共同发“KarlLagerfeld”男装，其产品2019年冬天上线，获得杰出成果。

公司财物质量夯实，当时PB仅为0.65，账上现金富余，保持“增持”评级。公司运营稳健，当时市值仅38亿元，年报账上托付理财产品到达20.2亿元，货币资金10.7亿元，现金流杰出，安全边沿充。考虑到疫情影响线下门店客流，一季度亏本3700-4800万元，故下调20-21年猜测，新增22年猜测，估量20-22年完结归母净润2.1/2.4/2.7亿元（20-21年原为4.4/4.8亿元），对应PE为19/16/14，保持“增持”评级。

危险提示：一季度疫情呈现后，线下客流削减影响终端零售，消费复苏不达预。

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