“每天一斤奶,养分你要强。”曾作为2018年FIFA世界杯全球官方赞助商的我国蒙牛乳业有限公司(下称蒙牛乳业,02319.HK)于近来发布了其2019年财报。

数据显现,该公司2019年完成运营收入790.3亿元,同比添加14.57%;完成归母净赢利41.05亿元,同比添加34.91%。营收和净赢利尽管完成双添加,但营销费用却居高不下,净赢利增速也出现出动摇过大的态势。

成绩发布后不久,多家投行宣布评级陈述。花旗下调其方针价至39.05元,评级“买入”;里昂亦将其方针价由39元下调至35元,保持“买入”评级。

《出资》研究员注意到,近年来蒙牛乳业继续大规模对外并购,该公司曾先后收买君乐宝乳业集团(下称君乐宝)、雅士利世界控股有限公司(下称雅士利世界,01230.HK)、我国现代牧业控股有限公司(下称现代牧业,01117.HK)等,频频的并购不只使其财政杠杆高企,现金流承压,也面对着商誉减值危险。

此外,令人重视的还有,蒙牛乳业表明,“自新冠肺炎疫情爆发以来,集团部分产品运送线路遭到限制,售点运作和产品周转遭到较大影响,董事会估计疫情爆发或许会对2020年上半年度的出售及财政体现发生晦气影响,但难以量化该影响。”

严重低估的股票(中鼎股份股吧)

净赢利增速动摇较大

3月26日,蒙牛乳业发布2019年财报,完成营收790.3亿元,同比添加14.57%;归母净赢利41.05亿元,同比添加34.91%。分事务条线来看,液态奶产品完成营收686.19亿元,同比添加15.54%;冰淇淋产品完成营收26.49亿元,同比下降2.74%;奶粉产品完成营收78.7亿元,同比添加30.78%。

运营收入和净赢利尽管完成双添加,但从该公司近年来的净赢利增速看,却出现出较大的动摇。

《出资》研究员查阅蒙牛乳业财政数据留心到,蒙牛乳业归母净赢利曾在2016年录得-7.51亿元,同比骤降131.73%。对此,该公司解说称,“雅士利世界年内完成营收22.03亿元,同比下降20.22%;归母净赢利-3.2亿元,同比大降370.67%。考虑到其运营情况和财政体现,公司于年内承认与相关奶粉产品事务的商誉减值拨备22.538亿元”。

其实,即使除掉雅士利世界当年亏损额及商誉减值,公司净赢利仍然同比下降27.6%。

蒙牛乳业2011—2019年营收和归母净赢利增速

数据来历:蒙牛乳业年报

为改变成绩下行,蒙牛乳业于2016年末施行了新事业部制组织变革,着力打造常温、低温、奶粉及冰淇淋产品等独立事务板块。

2017年作为其新办理团队就任的第一个完好财政年度,蒙牛乳业成绩迎来暴升,完成营收601.56亿元,同比添加11.86%;归母净赢利20.48亿元,同比暴升372.63%。同年,该公司提出“双千亿”方针,即2020年出售额和市值到达千亿元,依照近两年的营收增速和出售增速来看,要想完成千亿方针,则本年要到达近30%的增速,而2019年其营收同比添加仅为14.57%。

需重视的是,蒙牛乳业近三年运营活动发生的现金流量净额占净赢利份额分别为2.71、1.99、1.47,出现出下降趋势。

营销费用居高不下

快消品职业消费频率高、运用时限短,具有同质性、视觉性、活动性等特色,这使得顾客对其具有敏捷、激动、理性等消费行为。由此,在快消品职业的开展中,营销的效果显得尤为重要。

年报显现,为提高途径分销及品牌竞争力,蒙牛乳业采纳活跃的途径开展及加强品牌宣扬推行战略,叠加对商誉及无形资产进行减值拨备,运营费用高达288.1亿元,占营收的比重为36.5%,同比添加27%。

其间,出售及经销费用为近五年来新高,初次打破200亿元,达215.36亿元,同比添加14.35%,与营收增速非常挨近。这或意味着,添加的营销费用并没有高效拉动该公司的营收添加。

《出资》研究员注意到,近年来该公司营销费用出现上升趋势,在必定程度上加大了其资金压力。2019年蒙牛乳业现金及银行结存为64.76亿元,仅能掩盖活动负债的20.41%。

此外,与高额的营销费用构成鲜明对比的是公司研制投入较少,2019年研制费用为2.05亿元,占营收的份额仅为0.26%。

蒙牛乳业2015—2019年营销费用(亿元)

数据来历:蒙牛乳业年报

频频并购藏危险

引起《出资》研究员留心的还有,自2010年始,蒙牛乳业即环绕乳业上下游产业链布局,继续大举并购。

2010年11月,该公司以4.6亿元收买君乐宝51%股份,后于2019年4月以40亿元价格出售所持悉数股权。

2013年5月,蒙牛乳业取得现代牧业27.9%股份,成为其最大单一股东,后又于2017年2月以18.73亿港元增持现代牧业16.7%股权,至此蒙牛乳业成为现代牧业实践操控人。

2013年6月,该公司向雅士利世界一切股东宣布收买要约,算计取得雅士利世界75.3%股权。

2018年12月,蒙牛乳业出价3.03亿元并购内蒙古圣牧高科奶业有限公司(下称圣牧高科)51%的股权。

2019年9月,以71.11亿元收买澳大利亚奶粉品牌贝拉米。

频频的大举并购,不只加大了蒙牛乳业的财政杠杆,腐蚀现金流,也让该公司面对商誉减值危险。年报显现,“因为雅士利世界的出售、运营赢利的添加鄙人半年发生改变,以及添加不及预期,蒙牛乳业承认与相关奶粉产品事务的商誉减值拨备高达22.991亿元,相关无形资产拨备1.731亿元。”

值得注意的是,2019年蒙牛乳业资产负债率高达57.54%,创历年来新高。公司总负债为451.9亿元,其间,活动负债高达317.34亿元,占总负债比率为70.22%。未归还计息银行及其他假贷高达234.73亿元,有息负债率高达51.94%;一年内归还的计息银行及其他假贷为138.38亿元,同比大增112.15%。

针对短期计息假贷的添加,公司解说称“首要因为年内新增假贷以付出收买贝拉米所造成的”。

《出资》研究员注意到,蒙牛乳业收买贝拉米的溢价高达59%,而贝拉米除成绩体现欠安外,至今仍未取得我国婴幼儿奶粉配方注册。

贝拉米财报显现,2019年度其完成营收2.66亿澳元,同比下降19.01%;税后净赢利2170万澳元,同比下降49.3%。

贝拉米2019财年成绩简报(百万澳元)

数据来历:贝拉米官

此外,贝拉米股票已于2019年12月10日起停牌,停牌前收于13.23澳元,较收买之初上涨59.01%。

2020年,蒙牛乳业又展开了新一轮收买,要点布局奶酪事务。该公司拟以约2.8亿元受让妙可蓝多5%的股份,拟出资4.58亿元认购妙可蓝多子公司吉林省广泽乳品科技有限公司42.88%的股权。