智通财经APP得悉，华西证券发布研究报告，保持科大讯飞(002230.SZ)盈余猜测不变，2021-23年公司营收猜测为178.3/243.5/325.8亿元，别离同比增加36.9%/36.6%/33.8%，三年间归母净赢利别离为19.1/26.6/36.5亿元，别离同比增加40.0%/39.3%/37.4%。2021年予以12倍PS(对标2017-2018年高速增加期)，方针市值2000亿元保持不变(对应方针价90元)，保持“买入”评级。

2021年7月12日，科大讯飞发布2021年上半年成绩预告，估计上半年归母净赢利完成50-70%的同比增加，即赢利体量落于3.9-4.4亿元区间。

华西证券首要观念如下：

中报成绩预告超预期，内外部要素共振推进才智教育放量2021H1公司估计归母净赢利同比增速为50-70%，对应赢利体量为3.9-4.4亿元，上沿超出商场预期。考虑到公司才智教育订单继续高增加，判别才智教育是拉动成绩超预期的首要要素。

2B&2C方式：一方面，2B区域对症下药解决方案完成异地仿制(以青岛、蚌埠为标杆)，教育局引导的区域化收购也逐渐成为干流，高标准化推进产品化率提高;另一方面，2C个性化学习手册+学习机继续发力，经过区域订单方式加快浸透。

订单状况达观：从该行盯梢的订单状况看，才智教育订单本年上半年占比已超越50%，估计2021/22年收入占比将超50%。更重要的是，结合当时达观的成绩与订单状况，揣度公司的产品化逻辑在逐渐实现中，产品化率继续提高将带来净赢利率继续提高。估计3-5年周期看，根据教育但不限于教育的C端产品将继续放量。

外围方针催化：外围方针来看，校外训练监管长时间对公司教育类AI产品(学习机&个性化学期手册)构成利好，与校内教育数据相关的AI产品壁垒极高，公司已突出重围，有望构成数据和客户的闭环，坚决看好公司中心竞赛力不断提高。

非常常项稳健：公司非常常项收入首要来自投资收益和公允价值变化，首要来自股权/股票的增值与变现(如：2020年三人行和寒武纪上市带来较大增量非常常收益)，无严重危险且(部分金融资产)具有长时间增值空间，因而达观看待非常常项加成。

智能化盈利来袭，公司卡位AI算法+数据、壁垒坚实后疫情年代，智能化盈利开释的大布景下，职业格式演绎方向仍要回归AI三要素来看：即算力、算法、数据。该行以为，科大讯飞的中心竞赛力在于算法和数据，更精确地来说：渠道构成算法，赛道(场景)沉积数据，两者构成闭环。

算力方面：公司近年来活跃加码AI算力建造，较草创企业优势显着，但比较阿里、腾讯、华为等巨子并无明显优势(考虑巨子的公有云系统)。

算法方面：凭仗二十余年的堆集，讯飞超脑在人工智能算法、尤其是智能语音相关算法方面领跑职业，屡次世界算法大赛的优异成绩能够作证。即便是华为等巨子亦经过协作的方式，寻求公司智能语音相关模块的赋能(2018年)。

数据方面：通用数据的优势或不拔尖，但在很多布局的笔直赛道中，专业数据堆集已非一日之寒。不管教育、政法仍是医疗，公司凭仗杰出的政商联系切入后，都进行了长周期的浸透，滚雪球式地堆集数据。现在智能教育、智能作业(顾客事务为主)现已构成闭环、其他赛道也在加快沉积并使用数据。

该行以为，凭仗算法和数据两方面的卡位优势，公司现已逐渐在主赛道(教育场景、顾客标品)上构成闭环生态，并发生标杆事例、标准化产品，规模化商用全面铺开，成绩迸发仅仅时间问题。

重申校外教培监管方针带来的工业盈利

此外，该行在此重申这个外围方针利好的继续性：2021年至今，校外教培业整理现已成为公司智能教育事务的新催化。2021年“两会”期间，多位代表委员提出关于校外教育训练组织的标准管理。与此同时，北京朝阳区开端针对教育训练组织进行新一轮管理。该行以为，本轮监管将和2018年的专项管理举动构成接力，校外训练乱象有望取得底子性整治，更重要的是，本轮管理将进一步凸显校内教育的中心位置。教育部在2021年作业关键第22条“深化校外训练组织管理”的作业措施中第一点便是要“提高中小学课后服务水平，丰厚课后服务内容，满意学生多种需求，让学生在校内学足学好。”换而言之，校外训练管理底子要素仍是提高校内教育质量。

近月来看校外教培监管催化仍旧不断：2021年6月15日，教育部正式宣告建立校外教育训练监管司，首要承当面向中小学生的校外教育训练管理作业。本次这次组织增设凸显高层深化校外教育训练变革的决计，结合2021年开年至今的文件公布、顶格处分(头部校外训练组织)来看，判别2021年内强监管将继续执行，而专心校内系统、横跨线上-线下的AI教育龙头科大讯飞将是最大受益者。

危险提示：人工智能支撑方针落地不及预期、公司赢利实现不及预期、新式AI厂商加快进入，竞赛加重、商场系统性危险。