智通财经APP得悉，开源证券发布研究报告称，考虑到费用弹性改变，上调盈余猜测，估量涪陵榨菜（002507.SZ）2021-2023年归母净利别离8.9（+0.3）、11.0（+1.0）、13.2亿元，EPS别离1.12（+0.03）、1.39（+0.12）、1.68元，别离增14%、24%、21%，当时股价对应PE为35.8、28.9、23.9倍。短期成绩承压，中长期看品牌拉升、途径精耕、品类扩张可带来持续性添加，保持“买入”出资评级。

开源证券指出，2021Q1营收高添加，原因：2020Q1同期疫情导致基数较低；2021春节前疫情部分反弹，榨菜途径备货添加；公司投进广告宣传对销量起到拉升效果；部分产品涨价。

开源证券首要观念如下：

事情：公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年营收22.7亿元，同比增14.2%；归母净利7.8亿元，同比增28.4%。2021Q1营收7.1亿元，同比增46.9%；归母净利2.0亿元，同比增22.7%

途径下沉推进2020年销量添加：低基数、多备货导致2021Q1出货加速2020年公司食物加工营收增14.3%，量价分拆：销量增12.5%首要源于途径下沉；价增1.6%源于下半年部分产品减缩包装变相涨价。2021Q1营收高添加，原因：一是2020Q1同期疫情导致基数较低；二是2021春节前疫情部分反弹，榨菜途径备货添加；三是公司投进广告宣传对销量起到拉升效果；四是部分产品涨价。

观测季末应收款环比增1813%，首要是年中授信，年底回收的时点差异。考虑到涨价效应以及广告宣传拉动营销，估量全年应可完成30%营收添加目标。

2021Q1销售费用率上行，净利率同比略降：

2021Q1毛利率60.1%，同比增2.5pct，虽质料青菜头价格上涨，但公司尚有贱价库存，一起涨价对冲，毛利率不降反升。2021Q1销售费用率同比增8.3pct至24.2%，首要是新增央视、梯媒，互联网等广告费用投进，以及运费、人工薪酬添加所至。往全年展望，本钱上涨压力较大，估量毛利率同比下滑。考虑到广告费用投进较多，销售费用或许抢占赢利空间，估量全年赢利增速14%，低于营收。

拉升品牌价值，途径精细化办理：

公司途径下沉行之有效，2021年工作重点在于，一方面强化品牌建造，提高“乌江”品牌价值；另一方面途径精细化办理，提高单点城市人均销量。质料本钱上涨利于榨菜职业出清，商场份额向头部会集；公司品牌与途径进一步夯实，为后续品类扩张打下坚实基础。虽短期成绩承压，中长期生长途径明晰。

危险提示：微观经济动摇危险、商场拓宽及竞赛危险、质料价格动摇危险等。