中心观念
紧抓国内糖业转型晋级机会，炼糖产能扩大为赢利可持续增长奠定根底
公司作为国内食糖进口的主渠道，也是首要的食糖进口交易商，近年来随国内糖业的发展趋势，也在持续推动本身的转型晋级，使工业范畴更宽、附加值更高、工业链条更长。结合2021年半年报中公司对商业模式的描绘，咱们试对公司营收和赢利结构进行了拆分，咱们以为：2021年上半年，从营收结构来看，食糖交易仍为榜首大营收奉献主力，其次为炼糖、再次为自产糖、最后为西红柿；而从赢利结构来看，炼糖为榜首大赢利奉献主力，其次为食糖交易、再次为自产糖、最后为西红柿。咱们以为，构成营收与赢利结构差异的原因或来自公司对炼糖环节的持续加码。精炼糖作为运用“两步法”由原糖加工而来的食糖制品，其质量高于国内选用“一步法”由甘蔗直接制作的白糖，也因而具有更高附加值。到2021年半年报，公司算计具有炼糖产能190万吨/年（含20万吨在建）。咱们以为，随国内糖业转型晋级，公司在高质量精炼糖环节的产能及资源优势将逐步转化为成绩，为赢利可持续增长奠定根底。
估计2021年下半年国内供需缺口或将持续增大，内糖价格持续上行
2021上半年，国内外糖价连续自2020年4月以来的提价趋势，世界原糖期货价格自9.37美分/磅最高涨至20.23美分/磅，最大涨幅达116%；国内白糖期货价格自5199元/吨最高涨至5723元/吨，区间最大涨幅15%。咱们判别，内糖价格出现当时走势，或与进口原糖库存耗费发展相关。依据公司半年报，世界食糖价格全体出现震动上行走势的原由于受食糖主产国减产以及乙醇价格持续上涨等影响，一起国内甜菜栽培面积受竞赛作物比较优势影响有所减缩，估计本年国内制糖产值将小幅下降，供需缺口有增大趋势。由此可见，随库存耗费进入求过于供的阶段，国内随世界价格联动程度有望增大，内糖价格有望进入快速增长阶段，这也将为公司在现在事务的根底上带来更大赢利弹性。
盈余猜测&出资主张：公司在基本面持续优化的根底上，获益国内糖缺口持续需求进口糖弥补，糖价上行将对公司成绩带来杰出弹性。估计2021-2023年公司完成营收218.29/242.55/267.59亿元，完成净赢利9.46/12.48/15.00亿元，对应EPS 0.44/0.58/0.70元/股。保持“买入”评级。
危险提示：项目建造发展不及预期、方针改变危险、糖价动摇危险、汇率改变危险、质料供给危险
注：文中陈述节选自天风证券研究所已揭露发布研究陈述，详细陈述内容及相关危险提示等详见完整版陈述。证券研究陈述《中粮糖业（600737）：上半年成绩稳定增长，估计下半年国内糖价持续上行》对外发布时刻
2021年8月29日
陈述发布组织
天风证券股份有限公司（已获中国证监会答应的证券出资咨询事务资历）
本陈述分析师
吴 立 SAC 执业证书编号:S1110517010002
戴 飞 SAC 执业证书编号:S1110520060004