来历：证券商场周刊
本刊记者 吴新竹／文
通富微电（002156.SZ）曾在国家集成电路工业出资基金股份有限公司（下称“工业基金”）的协助下收买了超威半导体（下称“AMD”）在姑苏和马来西亚的封测厂（下称“超威姑苏”和“超威槟城”），从此营收规划与技术水平步入快车道；但是，AMD成绩许诺到期后，通富微电的盈余疲态尽显。
此外，通富微电给予了AMD大手笔的赊销，却呈现存货规划爆棚、毛利率继续走低且低于同行的情况，超威姑苏和超威槟城也未能按意料的那样削减对AMD的依托。另一方面，公司以低息取得大基金的支撑，打造出的子公司却营收很低，亏本加重，大股东好像对此已有意料，机缘偶然地施行了套现。
AMD转型机会
2016年曾经，通富微电的营收规划在20亿元左右，年增加率在11%左右，扣非净财物收益率不超越2%；为完结跨越式开展，公司自上市以来便有收买吞并的方案，直到2015年遇到合作伙伴AMD。
彼时，AMD正处于深度亏本，毛利率徜徉在30%的边际，并阅历了管理层离任潮，这家前史上曾与英特尔在微处理器范畴平起平坐的半导体公司不得不痛定思痛。
2015年，AMD施行了一系列重组方案，退出了密布服务器体系事务，将一些IT服务和应用程序开发等事务有组织地外包出去，使全球职工人数削减约5％，而2014年AMD现已裁减了6%的职工，仍旧亏本24.66亿元。重组方案的重要内容之一就是将超威姑苏和超威槟城各85%的股份出售给通富微电，然后取得了1.46亿美元税前收益，该买卖于2016年4月完结。
以2015年9月30日为估值基准日，超威姑苏的账面净财物为10.63亿元，超威槟城的账面净财物为5.61亿元，超威姑苏的股东悉数权益价值为8.97亿元，减值率为15.63%，超威槟城的股东悉数权益价值为14.69亿元，增值率为161.95%，买卖协同效应产生的价值为15.31亿元。
AMD与超威姑苏及超威槟城于2016年4月29日签署赢利方针协议，许诺支撑两家标的公司在36个月内的每个财政年度共算计完结2000万美元（约合人民币）的赢利方针。从前史成绩来看，2014年，超威姑苏和超威槟城的运营收入别离为9.63亿元和16.75亿元，净赢利别离为7776万元和5709万元，算计约2204万美元，即许诺赢利方针与前史成绩根本相等。
超威姑苏是AMD在我国最首要的封装测验厂家，超威槟城坐落马来西亚林吉特，事务首要为先进封装和测验服务，两家标的公司的首要工艺流程相一致，产品遍及我国、日本、美国、新加坡和欧洲等国家和地区。
2013-2014年及2015年1-9月，AMD为超威姑苏主营事务的仅有客户，本次重组前，AMD系超威槟城主营事务的仅有客户。到2015年9月，超威姑苏的封装产能为2550万颗，测验产能为2812万颗，毛利率在13.27%-17.96%；超威槟城的封装产能为2552万颗，测验产能为3788万颗，毛利率在-2.52%-6.74%。也就是说，超威槟城在与超威姑苏工艺流程相一致的情况下毛利率更低，却得到了更高的估值。此次并购在通富微电兼并报表层面产生了9.90亿元商誉，其间超威姑苏为2.67亿元，超威槟城为7.23亿元。
超威姑苏和超威槟城各85%股份的买卖对价别离为13.51亿元和14.37亿元，关于2015年年底货币资金仅有14.38亿元的通富微电来说显然是力所不能及的，为此上市公司引进工业基金，建立南通富润达出资有限公司（下称“富润达”）和南统统润达出资有限公司（下称“通润达”），通富微电认缴出资1亿美元的等值人民币，持有富润达50.52%的股权，工业基金认缴出资9795万美元的等值人民币，持有富润达49.48%的股权；富润达认缴出资1.98亿美元的等值人民币，持有通润达52.37%的股权，工业基金认缴出资1.80亿美元的等值人民币，持有通润达47.63%的股权。用于收买超威姑苏85%股权的施行主体为通润达，用于收买超威槟城85%股权的施行主体为通润达的全资子公司钜天出资。
终究，通富威电以对富润达6.51亿元的出资便撬动了这笔约27.88亿元的跨国并购，6.51亿元的出资中有3.50亿元来自于上市公司的智能电源芯片封装测验项目征集资金改变，即公司只付出了约3亿元自有资金；一起，通富威电与工业基金签署了售股权协议，工业基金有权要求公司以向工业基金发行股份或其他证券的方法付出标的股权收买对价，也有权直接要求通富微电以现金方法付出标的股权收买对价。依照约好，通富威电于2016年11月请求以非公开发行的方法向工业基金购买其所持有的富润达49.48%股权、通润达47.63%股权，买卖价格别离为6.77亿元和12.44亿元，较其净财物溢价7%，发行价格为10.61元/股，该买卖于2018年1月完结，意味着工业基金在不到两年的时间里取得了7%的出资回报率。通富威电还拟定增征集配套资金不超越9.69亿元，2017年11月经过证监会批复，有效期为12个月，惋惜迟迟未能找到认购方针，终究白白失效。
增收不增利
AMD施行了一系列重组方案、调整了产品方向之后，2017年净赢利由上年同期的-34.48亿元添加至2.81亿元，成功扭亏为盈。2017年，超威姑苏和超威槟城的运营收入别离为12.60亿元和16.96亿元，算计比上年同期添加69.85%，净赢利别离为4351万元和8661万元，未到达赢利方针，AMD向通富微电付出了补偿款1357万元。2018年，超威姑苏成绩迸发，运营收入和净赢利别离为16.48亿元和1.06亿元，超威槟城运营收入为15.98亿元，净赢利为1.09亿元，净利率大幅进步。2019年，超威姑苏完结运营收入22.50亿元，同比增加36.49%；超威槟城完结运营收入20.80亿元，同比增加30.12%，但净利率双双缩水，别离完结净赢利1.23亿元和4051万元，而AMD许诺的赢利方针也于2019年4月到期。
收买报告书曾指出，超威姑苏和超威槟城不断开发新客户，并针对客户需求进行高端封测产品的开发及出产，进一步提升了其事务独立性，在事务形式上由仅接受AMD封装测验事务的内部工厂转型成为了面向国内外具有高端封装测验需求客户敞开的OSAT厂商。2017年，集成电路设计公司博通与IDT的产品已在通富超威槟城量产，ZTE已完结新产品导入开端在超威姑苏进入量产阶段，三星已完结查核，Socionext、UMC、Higon现已进入查核阶段；Alchip、龙芯、芯锐、紫光同创已进入工程样品试产阶段；Faraday、Fastprint、Logic Research、北京华芯通已进入报价阶段。但是，事实证明，这些新客户给超威姑苏和超威槟城带来的收入微乎其微。据AMD发表，2018年和2019年，AMD向这两家公司的收买金额别离为5.74亿美元（约合人民币39.39亿元）和6.60亿美元（约合人民币46.04亿元），比通富微电发表的两家公司营收总额32.46亿元、43.30亿元还多，考虑到税收及汇兑差异，能够以为AMD仍然是包办超威姑苏和超威槟城悉数产品及服务的客户。
2018年和2019年，两家公司的营收规划别离较上年同期添加了2.90亿元和10.84亿元，通富微电兼并报表的营收规划别离较上年同期添加了7.04亿元和10.14亿元，意味着2019年度除超威姑苏和超威槟城的收入有所增加之外，上市公司的营收规划轻轻缩短。
值得一提的是，2018年和2019年，通富微电对榜首大客户的出售金额别离占总出售额的42.97%和49.32%，兼并报表的应收账款别离为16.70亿元和16.12亿元；据AMD发表，同期，AMD对超威姑苏和超威槟城的应付账款为2.07亿美元（约合人民币14.21亿元）和2.13亿美元（约合人民币14.86亿元），也就是说，AMD在购买了通富微电缺乏一半的产品及服务的情况下，却占用了通富微电的绝大多数赊销，上市公司对AMD的依托可见一斑。
自2016年两家公司被归入兼并报表以来，通富微电的毛利率跌破20%，继2018年到达15.90%之后，2019年便跌至13.67%，大幅低于同行。
2019年，通富微电几乎亏本，运营赢利为-2050万元，依托5154万元的所得税转回得以扭亏为盈。该年度，公司还改变了管帐估量，对1年以内的应收账款坏账计提份额由5%下降为1%，1年以内的应收账款为16.23亿元，计提坏账预备1623万元，节约了6491万元，节约坏账预备的金额比公司的净赢利3744万元还多。
另一方面，公司近年来存货激增，2020年一季度末存货高达20.41亿元，占总财物的11.79%，远高于同行；而存货周转率变慢，由2017年的6.35次下降为2019年的4.43次；2018年和2019年，存货别离较上年添加了36.40%和42.36%，运营收入别离较上年同期添加了10.79%和14.45%，存货增幅远远大于营收增幅，未来这些存货会不会产生减值需亲近重视。
敞开“烧钱”形式？
通富微电盈余式微的另一个原因是合肥通富微电子有限公司（下称“合肥通富”）和南统统富微电子有限公司（下称“南统统富”）两家子公司的继续亏本。合肥通富和南统统富于2016年建成投产，尔后一向未盈余，2018年和2019年，合肥通富的净赢利别离为-5880万元和-5499万元，南统统富的净赢利别离为-1117万元和-5138万元。
合肥通富于2015年1月由合肥海恒出资控股集团公司（下称“海恒出资”）出资建立，实收本钱2亿元，同年8月，海恒出资将所持合肥通富52%股权以1.04亿元转让给通富微电，11月，海恒出资将所持合肥通富24%股权以4800万元转让给合肥市工业出资引导基金有限公司（下称“引导基金”）；2018年，海恒出资和引导基金别离追加出资1.74亿元，通富微电追加出资3.77亿元。
依据股权转让协议，海恒出资和引导基金对合肥通富仅享有固定收益，不参加管理决策，其出资部分作为垫支资金，要求上市公司在未来年度回购，并以银行同期借款利率计息。出资垫款计入其他非活动负债，2019年年底，通富微电的其他非活动负债余额为11亿元，一年内到期的合肥通富出资垫款为4800万元。
此外，国家专项建造基金项目的出资渠道合肥城投于2015年11月与合肥通富签定出资结构协议，投入3亿元用于先进封装测验工业化基地项目建造，出资期限10年，其间建造期（3年）内不收取出资收益，建造期满后经过现金分红、回购溢价等方法依照每年1.29%的收益率获取出资收益，通富微电需求于2020年10月及2025年10月别离完结回购交割1亿元及2亿元。2016年12月，合肥城投又追加投入了3.6亿元，且不参加管理决策。2019年年底，通富微电一年内到期的封测工业项目出资款为2.80亿元。
南统统富也相同遭到了大基金的支撑，2015年国开基金对南统统富出资1.56亿元，用于集成电路先进封装晶元凸块（BUMPING）项目，出资期限8年，增资后南统统富注册本钱由2亿元增至3.56亿元，其间通富微电按认缴金额名义持股份额为56.18%，国开基金按认缴金额名义持股份额为43.82%，建造期届满后，公司对国开基金持有的南统统富股权进行回购，国开基金仅享有固定分红收益权，不参加管理决策。2018年，通富微电对南统统富股追加出资5亿元。
2019年年报显现，合肥通富和南统统富年底的总财物别离为21.49亿元和22.27亿元，净财物别离为15.99亿元和7.53亿元，可计算出财物负债率别离为25.60%和66.19%，如此规划的财物在该年度仅产生了4.09亿元和4.28亿元的运营收入，运营功率显着偏低。在此景象下，通富微电却抛出了40亿元的定增，拟运用征集资金14.5亿元用于集成电路封装测验二期工程，由南统统富担任施行，该项目建造期为未来两到三年，达产年出售收入为14.83亿元，达产首年税后赢利为2.04亿元，以南统统富现在的运营情况来看，要完结这一方针恐怕负重致远。
大股东高位套现
通富微电创建之初是由南通富士通微电子有限公司全体改变建立的中外合资股份有限公司，第二大股东为外资富士通我国。工业基金所持富润达及通润达股份被上市公司收买后不久，富士通我国决议清仓出局。2018年2月，通富微电控股股东华达集团以大宗买卖方法增持了富士通我国出售的公司2%股份；同年5月，富士通我国将公司6.03%的股份转让给工业基金，将公司10%的股份转让给两家合伙企业，至此，华达集团持股份额上升到28.35%，工业基金成为公司第二大股东，公司不再是中外合资企业。据Wind计算，富士通我国的转让均价为9.27元/股，略高于IPO时的8.82元/股。
富士通我国清仓一年今后，通富微电遭到控股股东及两家合伙企业的密布减持，减持敞开不久之前，股价终年徜徉在9元左右的上市公司忽然发布回购股份方案，以自有资金回购股票用于职工持股方案或许股权鼓励，总额不低于4000万元、不超越8000万元，回购价格上限为15.11元/股。
到2020年5月29日，公司以会集竞价买卖方法累计回购了592万股，占总股本的0.51%，成交价为7.97-8.80元/股，付出总金额为4990万元。偶然的是，2019年9月至2020年4月，通富微电遭到游资爆炒，股价曾在十余个买卖日呈现暴升，每日前五名买入金额算计为1.17亿-11.23亿元。在此期间，华达集团经过大宗买卖方法累计减持了1950万股，占总股本的1.69%，据Wind计算，套现金额为2.78亿元，两家合伙企业也不谋而合地减持，套现金额为2.46亿元。富士通我国则因提前出局，错过了一场“盛宴”，而通富微电上市至今十余年从未出台股权鼓励，回购股份的机遇与动机也只能留给商场遥想。到发稿，上市公司未就本文所提及问题做出回应。