（文/观察者网 李鹏涛 修改/马友友）日前，上海联影医疗科技股份有限公司（下称：联影医疗）于科创板IPO请求获受理。
该公司拟募资124.8亿元，将用于投入下一代产品研制项目、高端医疗印象设备产业化基金项目、营销服务网络项目、信息化进步项目等。
本次发行前，联影医疗总股本为7.24亿股，以此次拟发行不超越1.15亿股核算，该公司拟发行估值将为1047亿元。如无意外，在医疗器械范畴，联影医疗将成为A股商场上仅次于千亿市值的迈瑞医疗。
虽然联影医疗近年来发展迅速，在多个细分赛道商场份额较高，但能否继续生长，站稳千亿估值，还存在隐忧。
经观察者网整理发现，联影医疗于2020年才扭亏为盈，且该公司陈述期内较依靠政府补助、毛利率水平低于同行、出售费用逐年攀升、海外出售占比极低以及在高端商场份额较少等问题。
此外，在联影医疗的高层办理人员中，对折是来自美国和加拿大的外籍人士。
30%净利依靠政府补助
材料显现，联影医疗成立于2011年，致力于为全球客户供给高性能医学印象设备、放射医治产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化处理方案。
到2021年年底，联影医疗累计向商场推出70余款产品，包含磁共振成像体系（MR）、X射线核算机断层扫描体系（CT）、X射线成像体系（XR）、分子印象体系（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器体系（RT）及生命科学仪器等。
从成绩状况来看，联影医疗在2020年曾经一向处于亏本状况，但后来受新冠疫情影响，该公司的成绩迎来了转折点。
2018年至2020年及2021年上半年，联影医疗别离完成营收20.35亿元、29.79亿元、57.61亿元和30.85亿元；净利润别离为-1.32亿元、-4804.76万元、11.55亿元和7.58亿元。与被称为“国内医疗器械巨子”的迈瑞医疗比较，联影医疗的净利润仅是其的六分之一。
自2020年新冠疫情迸发后，X射线成像和CT成为确诊新冠感染的重要设备，然后导致联影医疗的CT和XR系列产品营收逐年增高。
上述同期，联影医疗的CT系列产品别离完成营收7.74亿元、10.17亿元25.72亿元和16.41亿元，占比达39.01%、34.67%、45.14%和53.56%；XR系列产品别离完成营收2.92亿元、3.63亿元、8.24亿元和2.09亿元，占比达14.73%、12.38%、14.46%和6.82%。
别的，该公司2020年的CT系列产品销量到达1277台，较2019年增加了663台；XR系列产品销量也是从2019年的769台增加到了2020年的1587台。
需求指出的是，虽然联影医疗现在已完成盈余，但政府补助仍占净利润的三分之一。2018年至2020年及2021年上半年，该公司收到政府补助款别离为2.33亿、3.06亿、3.48亿和2.07亿，即便在现已完成盈余的2020年和2021年上半年，政府补助仍占到当期利润总额的30.11%和27.34%。
联影医疗也坦言道，假如政府相关补助方针改变亦或该公司本身条件改变，导致不能享用政府补助或许获取的政府供给的补助金额下降，将会对该公司的运营成绩及财物状况形成晦气影响。
观察者网注意到，联影医疗的经销形式收入占比较高，2018年至2021年经销形式收入占比达60%-70%，直销形式收入占比仅有30%-40%左右。
而经销形式收入占比较高则会存在业务协作的危险，若未来联影医疗产品竞赛力下降，或许涨价揉捏了经销商的盈余空间，或许会导致该公司中心经销商丢失，导致产品出售呈现区域性下滑的危险。
观察者网发现，联影医疗的出售费用占有其期间费用较大比重。2018年至2020年及2021年上半年，该公司出售费用别离为4.72亿元、6.94亿元、7.56亿元、4.38亿元，占营收比重依次为23.22%、23.3%、13.13%、14.19%。
联影医疗出售费用中有较大部分用于会务费及招待费上，上述同期，该公司会务费及招待费别离为0.78亿元、1.09亿元、0.82亿元、0.58亿元。
招股书显现，联影医疗参与国内外具有影响力的医疗器械展会及学术会议，然后进步商场影响力并促进出售收入，2018年至2021年上半年，其参与展会及学术会议场次别离为214场、296场、281场、182场。
以2021年上半年为182天核算，联影医疗均匀每天要举行一场学术会议，而每场会议的均匀花费在22.58万元左右。
依靠低端商场、内地商场
要知道，联影医疗成绩的迸发得益于疫情，但是跟着疫情盈利的消失，XR和CT系列产品的需求也将回归正常。在这种状况下，高端国产代替及出是联影医疗亟需处理的两大难题。
从职业远景来看，我国医学印象设备商场将继续增加。灼识咨询数据显现，2020年我国医学印象设备商场规模现已到达537亿元，估计2030年将增加至1100亿元。
现在，高端医学印象商场主要被外资企业独占，而国产代替还仅限于中低端商场。以CT商场为例，2020年64排以下CT产品国产化率已超越50%，而64排以上CT国产化率仅35%。
虽然联影医疗是国内最大的CT设备厂商，但仅坚持我国64排以下CT商场市占率榜首。而在2020年我国64排以上CT商场中，联影医疗市占率仅为14%，市占率前三的依然是GE医疗、西门子医疗和飞利浦医疗，算计占有65%左右的商场份额。
在MR设备商场，也存在上述的状况。在我国1.5T MR设备商场中，联影医疗的市占率排名榜首；而在我国3.0T及以上MR设备商场中，2020年西门子以36.3%的市占率居于3.0TMR设备商场榜首的方位，GE医疗和飞利浦医疗别离占有二、三位。联影医疗则是占有第四的方位，商场份额仅为17.1%。
除了要与外资外资企业竞赛外，联影医疗还要与国内医学印象设备厂商竞赛，像迈瑞医疗、东软医疗、万东医疗等在内的国内厂家均在XR、CT、MR和PET/CT等产品范畴活跃布局，不断加大在医学印象设备商场的开辟力度。
面对国内外品牌的竞赛，假如联影医疗不能坚持并继续强化本身的中心竞赛力，其产品的商场份额及价格或许会因商场竞赛加重而下降。
与此一起，联影医疗迟迟未能翻开境外商场。2018年至2020年及2021年上半年，该公司境外出售收入别离为4329.63万元、9881.85万元、2.4亿元和1.8亿元，仅占总营收的2.18%、3.37%、4.21%和 5.89%。
但是迈瑞医疗的国际化现已成功了一半，上述同期，迈瑞医的境外出售额别离为59.56亿元、70.22亿元、99.16亿元、51.63亿元，占总营收的43.31%、42.41%、47.16%、40.4%。
别的，联影医疗的医学印象确诊和放射医治等中心产品的中心部件均需求从从飞利浦、万睿视、佳能等境外供货商收买。这也使得该公司或许面对收买协作联系忽然停止、收买价格上涨等危险。
值得一提的是，近年来联影医疗的研制投入继续加大。2018年至2020年和2021年上半年，该公司别离投入研制费用5.51亿元、5.79亿元、7.56亿元和4.55亿元，占总营收的27.1%、19.42%、13.12%和14.75%。
虽然联影医疗的研制费用率高于迈瑞医疗，但在研制费用不及迈瑞医疗的一半。上述同期，迈瑞医疗的研制费用别离为14.2亿元、16.49亿元、20.96亿元和11.65亿元，占总营收的9.21%、8.85%、8.89%、8.31%。
虽然联影医疗归纳毛利率呈继续上升趋势，但迈瑞医疗、万东医疗等可比公司的均匀毛利率却高于联影医疗。联影医疗在2018年至2020年和2021年上半年的毛利率别离为39.06%、41.79%、48.61%、51.66%；同行印象设备类产品均匀毛利率别离为56.69%、57.36%、58.21%、66.83%。
估值千亿、一半高管为外籍
在估值方面，联影医疗在2017年A轮融资的融资金额达33.33亿元，投后估值达333亿。一起在2020年9月进行了一笔财物收买，联影医疗以发行股份购买财物的方法收买上海新漫75%股权作价10.13亿元，经洽谈评价该公司全体作价500亿元。
招股书显现，本次发行前，联影医疗总股本为7.24亿股，在全额行使超量配售选择权的状况下，该公司此次拟发行不超越1.15亿股，拟募资124.8亿元；若以拟发行不超1亿股（行使超量配售选择权之前）核算，估计发行价为124.8元/股，该公司拟估值1047亿元。
鉴于薛敏近两年实践可支配的联影医疗表决权份额一直处于30%以上，高于同期该公司单一其他股东的持股份额，而且该公司其他股东股权份额一直较为涣散。因而，最近两年，薛敏系该公司的实践操控人。
2018年至2020年9月，薛敏任联影有限董事长兼首席履行官；2019年至今任联影集团董事长。
进一步看联影医疗股东榜，本次发行前该公司已有52名组织股东和2名自然人股东。其间，有三家国有股东，别离为上海联和、国风投、湖北科投，持股份额为18.64%、1.34%、0.29%。其间，上海联和背面的实践操控人为上海市国有财物监督办理委员会。
一起，宁波影聚、宁波影力、宁波影健、宁波影康及上海影董均系联影医疗的职工持股渠道，其履行业务合伙人均为张强（联影医疗董事长），算计持有公司8.56%的股权。
在股东榜中2个自然人股东盛元一、严全良是翁婿联系，算计持股3.15%。材料显现，盛元一是常州联影智融医疗科技有限公司法定代表人、总经理。薛敏、严全良均是该公司董事。
值得注意的是，在联影医疗13名办理团队的成员中，有对折是外籍，职位散布于总裁、高档副总裁、首席财政官和首席出资官。其间，GUOSHENG TAN、YONG LIANG、JUN BAO、QUN CHEN、HONG LI、TAO CAI别离直接持有联影医疗0.33%、0.06%、0.33%、0.41%、0.33%、0.26%的股份。
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