红周刊 记者 | 王飞
跟着国开证券转让大部分实体经营部，券商用互联网赋能的进程再度遭到重视。现在，比较传统券商，互联网券商现已构筑起必定的护城河。
但从同花顺、东方财富和大智慧比照来看，这些公司的护城河深度纷歧，有的在为券商车牌焦虑，有的则发力财富办理事务，做得风生水起。这些互联网券商的估值，比较传统券商偏高，比较科技股估值偏低，那么估值到底是高仍是低？有出资人表明，头部互联网券商必定比传统券商享有估值溢价。
比照参考之资
互联网券商“代替效应”闪现
互联网技能的使用和立异事务的拓宽带来了我国互联网券商的展开，国泰君安的研报指出，互联网券商并不等于传统券商+互联网（金融科技为各项事务赋能），其商业模式是获取很多流量并经过开户和买卖变现。据此来看，A股比较契合条件的有同花顺、东方财富和大智慧三家。其主营事务的增速也是遍及要超越传统券商的。如东方财富本年三个季度经营收入均匀增速在100%以上，而即便是“三中一华”中均匀增速最快的中信建投也仅在50%左右（见表1）。
表1 各个券商本年以来的营收增速一览
与此一起，记者留意到，互联网券商在生意事务上正有“代替效应”闪现。
以近期“清仓”旗下经营部的国开证券为例，据我国证券业协会计算，在2019年的98家券商（包含上市与未上市，下同）中，国开证券的经营收入为15.91亿元，职业排名第53位，但生意事务收入仅为5439万元，排名第88位，简直垫底。而在更早之前也是如此，国开证券的生意事务收入排名在2018年的97家券商中排名第90位，在2017年的95家券商中排名第90位。
与之构成鲜明比照的是，互联网券商的生意事务正在高速展开，如东方财富在2017年-2019年的经营收入别离为15.23亿元、17.99亿元和25.94亿元，职业排名别离为第51位、第40位和第33位。而其生意事务收入别离为8.46亿元、10.34亿元和16.42亿元，职业排名别离为第24位、第20位和第18位。而且，东方财富旗下的经营部也在不断增多（见表2）。
表2 各个券商经营部数量改变一览
值得一提的是，尽管现在互联网券商的生意事务收入与传统头部券商仍有较大距离，但学习老练商场的展开经历来看，互联网券商或将“再下一城”。以亚洲地区最早展开网上证券买卖的韩国为例，揭露材料显现，中小型券商Kiwoom证券获益于大股东的IT布景，经过20年的展开，其佣钱收入的市占率已与大信证券等传统大型券商适当。
科技巨子或是“嗅到”了时机，开端赶紧布局“互联网+券商”的赛道。如“腾讯系”的富途控股于2019年3月18日在纳斯达克上市、字节跳动在2019年提交了“松鼠证券”的商标请求、今天头条开发了“海豚股票”App等。其间，在新冠肺炎疫情的影响下，富途控股已进入“高光”时间，其本年三个报告期的经营总收入和净赢利别离同比增加107.50%、137.40%、183.01%和240.03%、287.96%、551.54%。
对此，雪球出资董事长李昌民向记者表明，传统券商与互联网券商并不在同一个竞赛层次，就比如同去一个目的地，一个是经过走路，一个是坐飞机。他进一步解说称，“互联网券商也会对传统券商发生部分代替效应，而且依据全球互联网券商的展开经历来看，互联网券商一般只会剩余二三家。”
互联网券商东财根红苗正
同花顺渠道更受欢迎
当然，互联网券商之间也有差异，从其开发的证券服务使用（App）受欢迎程度可见一斑。
据《红周刊》记者计算，到12月10日（下同），同花顺在华为使用商场的下载量最高，一起在苹果App Store谈论个数最多，东方财富均排在第二位，“大智慧”的受欢迎程度则更低一些，甚至在苹果App Store谈论个数要远低于华泰证券的“涨乐财富通”（见表3、表4）。
表3 各个券商App在华为使用商场下载状况一览
表4 各个券商App在苹果App Store的重视度一览
据《红周刊》记者比照发现，这三个App的相关的功用简直相同，同花顺与其他两个App专一的差异是，与其协作的券商有66家，而大智慧有28家，东方财富有一家。而具有更多协作“同伴”得优势是，下载一个App就能够在多家券商渠道开户。
但需求留意的是，与同花顺、大智慧需求和其他券商“联合”不同，东方财富证券车牌完全，能够直接在东方财富App上开户。
对此，国信证券的研报以为，作为A股当时专一一家具有证券全车牌的互联网券商，东方财富未来比同花顺的展开空间更大。而据其剖析，东方财富App用户规划之所以低于同花顺，或首要是因为其在2014年才开端布局移动端，起步比较晚。现在已揭露的材料显现，东方财富App本年3月的月度独立设备增加数量为371.9万台，已超越同花顺的344.6万台。别的，大智慧的月度独立设备增加数量为223.3万台。
互联网券商追求打破
东方财富认准财富办理赛道
实际上，互联网券商的兴起不仅仅是依托线上的优势，一起还有低佣钱战略。但比较国外商场的佣钱自由化，现在国内包含互联网券商的佣钱“统一口径”仍是“万2.5”。
而海通证券的研报则以为，尽管因为监管、本钱等要素，现在我国仍不具有“零佣钱”的条件，但佣钱自由化是职业必经之路。这就是说，未来国内证券职业的佣钱仍有下降的或许，一起作为券商重要收入来历的生意事务或将大幅萎缩。那么，互联网券商未来的赢利来历在哪儿呢？
美国个人金融服务商场的龙头嘉信理财，其成功转型的事例或许为互联网券商供给了范本。揭露材料显现，嘉信理财2000年开端转型归纳理财，佣钱收入占比由2001年的31%一路下滑至2019年的6%，其他超90%的收入则来自利息和财富办理。而这样的转型也遭到了商场认可，其股价在2001年-2019年间完成了121.19%的涨幅。
而据记者比照发现，在A股的这些互联网券商中，转型财富办理最成功的是东方财富。以上一年的数据为例，东方财富以基金第三方出售服务事务为主的金融电子商务服务完成收入12.36亿元，占经营总收入比重为29.20%。而同花顺的基金出售及其他买卖手续费等事务收入仅为2.35亿元，占经营收入比重为13.50%，大智慧则无相关收入。
值得一提的是，在2018年-2019年期间，东方财富的金融电子商务服务收入别离同比增加26.18%和16.06%。到现在，东方财富旗下的天天基金渠道的累计销量已达约3.5万亿。
不过，比较嘉信理财的营收和市值规划来看，东方财富仍有较大生长空间。据记者计算，到本年三季度末，嘉信理财完成经营总收入和总市值别离为511.78亿元和5933.44亿元，而国内互联网券商加总的规划别离占比仅约20%和50%，其间经营总收入和总市值规划均为最大的东方财富，别离为59.46亿元和2302.29亿元。
尽管如此，国内互联网券商也有其饱尝争议的一面，即估值水平远超职业均值。
据记者整理，到12月10日收盘，同花顺、东方财富和大智慧的动态市盈率别离为61.7倍、60.0倍和183倍，而券商Ⅱ指数（申万）的市盈率仅为25.2倍。即便依照市净率比照，同花顺（17.41倍）、东方财富（7.24倍）和大智慧(13.23倍)也均要远高于券商Ⅱ指数（1.91倍）。
对此，李昌民向记者解说称，“这种互联网券商太挣钱了，一起它是有科技特点的。”
而若以科技特点进行评价，互联网头部券商现在的估值显然是偏低的。据Wind显现，现在科创50指数的均匀动态市盈率是74.8倍，均要远超同花顺和东方财富的估值。
一起，学习嘉信理财的估值状况来看，国内互联网券商现在的估值是合理的。数据显现，嘉信理财的动态市盈率和市净率别离为32.5倍和3.49倍，要远高于传统出资银行如摩根士丹利（12.5倍和1.46倍）等组织。
（本文已刊发于12月12日《红周刊》，文中提及个股仅做举例剖析，不做出资主张。）