股市剖析：乐普医疗2019年年报点评及电话会议纪要

一、事务状况

公司2019年收入78亿元，增速22.6%；归母净赢利17.25亿元，增速41.6%；假如除掉商誉减值以及非经常性事务的影响，归属于上市公司股东的净赢利为15.2亿元，同比增加30.14%，契合预期。

分事务来看，器械板块收入为36.2亿元，增速为25%；净赢利9.7亿左右，增速27%。详细来看，支架体系出售17.9%，增速27%，其间生物可降解支架出售为1.5亿元左右，出售10400只；IVD试剂出售收入为4亿元，增速24%；外科器械收入3.4亿元，增速39%。

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药品板块完成收入38.5亿元，增速21.3%，较2018年的82%增速大幅放缓，原因是公司两款药品硫酸氢氯吡格雷片和阿托伐他汀钙片中标带量收购，单价下降所造成的，以及药品价格的高开转低开。

2018年器械和药品赢利占比58%：42%，2019年器械和药品的赢利占比61%：39%，药品板块中原料药赢利占比6%，制剂赢利占比33%。器械事务的重要性远远大于药品事务，药品是乐普的现金流事务。

从财政数据来看，2019年毛利率72.2%，坚持稳定；出售费用率下降1.5个百分点，管理费用率下降0.8个百分点。2019年公司的长短期告贷为39亿，比较2018年下降了5.8亿，2019年公司全体的财物负债率为49.7%，同比下降了6.67%。加权ROE为25%，ROIC为15%，盈余才能杰出。

二、2020年一季度状况

受新冠肺炎疫情影响，植入器械和医疗服务受医院门诊量、手术量下滑影响，收入同比下降；抗击疫情相关器械产品成绩显着提高；2020年一季度归属于上市公司股东的扣非净赢利估计较上年同期有-20%至0%下降。电话会中表明是下降10%左右，略不及预期，但好于许多公司。

跟着国内新冠肺炎疫情影响趋于淡化，医院门诊量、手术量等逐渐康复，刚性需求型植入器械和医疗服务已呈现杰出的康复性增加；药品中标合同持续履行；出口型抗击疫情相关器械产品需求还在持续增加，公司后续季度有望康复至较高速增加。公司预期PCI手术在二三季度将呈现康复性增加，二季度末或是三季度末将重归盈余增加预期。

三、成绩沟通会问答小结：

公司的成绩指引为今明后3年的扣非归母净赢利复合增速不低于30%，其间器械的复合增速不低于40%，药品的复合增速不低于20%。本年一季度扣非净赢利下滑10%左右，是全年赢利的低点。

从器械事务来看，可吸收支架、药物球囊的放量增加，金属支架的稳健增加，PCI耗材、IVD、外科器械的快速增加，器械增加动力显着。金属支架的集采对乐普医疗是利好，公司现已做好全国出售团队的预备，显着优于竞赛对手。

药品事务，两大中心种类集采中标，未来3年增加是确认的。乐普制剂+原料药的一体化战略，是保证药品净赢利未来3年增速不低于20%中心原因，乐普大部分种类都有原料药，本钱优势显着，未来的市场份额会持续提高。

2019年的归母净赢利是17.25亿，增加41.6%，这个赢利中包含4.8亿的非经常性损益，但也计提了3亿多的商誉减值。除掉商誉减值以及非经常性事务的影响，归属于上市公司股东的净赢利为15.2亿元，同比增加30.14%，契合公司扣非30%的增速方针。以这个扣非赢利核算，对应现在645亿市值的PE为42倍。假如今明后三年完成30%的扣非赢利增加，则三年后扣非赢利到33.4亿，对应PE为19.3倍。

问答纪要：

参会人：董秘兼副总郭总

Q：疫情后的康复状况、2020年财政新的指引

一季报扣非归母净赢利估计-10%左右，有7-8周门诊和手术量下滑比较显着；中标的药品物流略有影响，但OTC奉献较多。器械奉献，让公司的扣非归母净利率下降起伏较小。

从整个二、三季度预期来看，PCI手术在二三季度将呈现康复性增加，三季度末重归2020年盈余预期，全年扣非归母净赢利增速不低于30%。2019年器械的收入增速是高于药品的，估计2020年也是器械超越药品。从2019年开端进入到器械的奉献远远高于药品的时期，估计本年器械的净赢利增速不低于40%，药品不低于20%。

本年董事会查核管理层的有关器械收入方针，有四类不同的增加：

一类是稳健增加，冠脉支架增加20%、起搏器30%、封堵器20%、外科器械增速20%。

二类是高份额增加，包含PCI手术耗材增速40%，上一年是50%；IVD事务本年预算方针50%增加；外贸的器械事务，收入增速60%，争夺翻倍。

第三类是更高份额增加，生物可吸收支架上一年出售10400个，本年方案出售3.5万个，增加230%；人工智能AI的心电确诊等增加150%；家用医疗器械增加到达10倍，上一年是3000万收入，本年是3亿。

第四类本年获批的两个立异器械，药用球囊方针出售1.5万只，国内市占率16-18%。上一年做了1600家医院的学术推行，本年的出售会快速放量，国内只需两个竞赛对手；二是左心耳封堵器完成收入增加，净赢利没有查核方针。

Q：金属支架进行集采的趋势

江苏形式，咱们两款产品中标，中标价都高于出厂价，咱们在江苏首先完成了直销。江苏市场份额完成了提高，上一年10月份开端供货，现在现已表现50%的市场份额增加。山西省中标的价格比江苏还高，山西的份额不低于上一年。

支架是一致性点评种类，一个省会挑选曩昔10年省内份额最大的企业。江苏是挑选国产最大的两个品牌和进口最大的两个品牌中标，山西是挑选国内前5-7家都中标。你只需曩昔在省内份额排名前三，且比本来终端价降价50%左右，中标基本上是确认的。这便是山西模型。

京津冀鄙人半年也可能会选用江苏、山西形式，职业前三的企业是终究的获益者，包含乐普、微创、山东吉威。无论是山西和江苏，中标的都是职业龙头。现在有5-6个省会跟标京津冀。乐普医疗期望加速推动支架在全国的集采，支架集采对乐普来说只需优点。咱们和微创曩昔出售超越200万支架，临床反应都不错，中小企业逐渐退出。

乐普现有300人的冠脉出售团队，本年一月份把汗水管药品的医院端出售人员200人交融，相当于现在有500人的器械出售团队。咱们现已做好全国31个省份集采的出售团队预备，咱们的竞赛对手还需求2-3年去招对技能要求很高的临床出售团队。

咱们有生物可吸收支架，药用球囊、切开球囊等，这些产品可以协谐和经销商的联系，咱们原有经销商退出金属支架的经销权后，可以做立异器械的经销商。咱们的立异器械选用经销形式，金属支架从经销变成直销。咱们今后会有更多的立异产品。

Q：2019年封堵器、PCI耗材、起搏器增速提高的原因

封堵器增速提高主要是获批新的产品纳米膜封堵器，价格有上升；起搏器国产双腔起搏器在全国推行，署理的起搏器咱们不做了；PCI手术耗材在大规模代替进口产品，咱们增加了许多经销商在推行。今明后三年，这三块都会坚持比较好的增速。

Q：2019年收入不是特别快，单Q4营收增速为8.1%的原因

主要是药品的高开转低开，影响收入增速7个点，假如复原回来，2019年的收入增速将是29%多。2020年乐普医疗和其他医药公司相同，都会呈现高开转低开，药品收入增速都会不同份额下调。

此外器械端主要是消化途径的一些库存，未来会有更多省推集采，不想要经销商有太多库存。

Q：Q4赢利状况

把商誉和财物减值复原，Q4的净赢利超越4.5亿元，和三季度相等。

Q：扣非净赢利增速指引

首先是公司归母净赢利增速，运营成绩要坚持不低于30%增加，才会有后边的扣非调整。2019年将商誉减值复原后，归母净赢利有60%的增加。2019年非经常性损益有4.8亿，计提商誉和财物减值预备有3亿多。2020年非经常性损益可能有1-3个亿，现在还有1000万股君实生物股票可以卖出。

本年2-3季度就能把一季度的下滑补回来。假如抗体试剂盒在欧洲推行开，加上美国的出口，2季度就可能补偿一季度的下滑。今明后三年指引是扣非归母净赢利增速不低于30%，药品净赢利增速不低于20%，器械不低于40%。今明后三年公司将不受药品集采的影响，支架集采在京津冀落地，假如有5-6个省跟标，一切省份跟京津冀的形式，支架集采的靴子也落地了。

Q：未来器械成绩增加的动力

生物吸收支架、药用球囊、纳米膜封堵器、IVD的化学发光等。下一年会重视第二代冠脉和外周范畴的药物球囊，左心耳封堵器等。

Q：药品板块毛利率趋势，赢利增速方针

公司药品的净赢利增速不低于20%，不再发表相关的赢利状况。由于通过药品的一致性点评，未来竞赛会越来越白热化，氯吡格雷和阿托在未来3年是确认的，咱们会新增40个种类，90%都是汗水管药品。

乐普制剂+原料药的一体化战略，是保证药品净赢利未来3年增速不低于20%最中心原因。汗水管有40个种类，只需5-6个种类没有原料药，大部分种类都有原料药，本钱优势显着，也是乐普医疗可以接受集采极低价格的原因。由于原料药提价，有些企业不能接受集采的价格。阿托2019年市场份额只需2%不到，中标后市场份额大幅提高。未来3年这个种类市场份额最大的企业会是乐普，原因是咱们操控了阿托伐他汀的中间体70%以上的产能，3年后几乎没有竞赛者勇于参加这个产品的定价。原料药是中心。尽管如此，药品便是现金流事务，由于药品是充沛竞赛的产品。

Q：可降解支架的发展。

本年有三个要素影响可降解支架的放量：一个是三甲医院从上一年暂时入院，到本年是批量入院，三甲医院是支架出售的主力。二个是更多省市可以医保报销，现在有16个省市可以报销。三个是更多省份进行金属支架集采，一旦拿出70%的份额进行集采，咱们信任别的30%的部分，医师和医院会有更多动力来推动可降解支架在临床的运用。

Q：挑选定增战略出资人的考量

咱们一个月前挑选全球60多个组织进行1对1的沟通，挑选规范：和公司有严重事务协同、可以供给产品出售络、有新式技能靶点等，这7家都契合上述规范。咱们坚持社保基金理事会本部优先、国内外大型的医疗工业为中心的战略出资者优先，在最近3年出资的医疗资源和乐普医疗相关主业严密相关的组织优先。

我国国新、民和出资、深创投、苏民投，都是医疗范畴的重要出资组织。其间民和出资在2014年就有协作，2016年联合设立了精准医疗基金；苏民投是我国新式生物医药的最大出资商，苏民投的名望更大。非公开发行终究会增厚公司成绩8个点，依托和这些公司的协作，完成弯道超车，公司获益很大。

Q：研制投入

研制方面，未来占收入比8%-10%左右，我国、欧洲、美国的研制需求大规模的临床入组。

Q：其他

人工智能的心电确诊，2B端有超越20个产品的布局；分拆作业在推动。

乐普生物是公司战略培养的渠道，在做A轮出资。公司会跟投，确坚持股份额不低于20%。积极支持乐普生物在PD1、PDL1、CD20等范畴的持续研制。乐普生物也预备IPO，在国内上市。