中信建投微观：导致PPI通缩的职业分项有望得到改进

10月PPI明显回落且降幅扩展的职业首要为钢铁等五大原材料职业。这五职业的算计权重挨近20％、对10月PPI的拉动率算计到达-1.6％，相当于奉献了当月PPI悉数的同比降幅。其间石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业算计拉动当月PPI下降0.68％，黑色金属锻炼及压延加工业拉动PPI当月下降0.42％，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业算计拉动当月PPI下降0.5％。咱们以为，考虑到高频数据近期的体现和相关逻辑，导致PPI通缩的职业分项有望得到改进，对当时PPI的通缩筑底起到积极作用。

PPI通缩的筑底和修正有助于未来企业盈余预期的改进。工业企业赢利的职业结构中，上述职业+轿车职业算计权重约25％，1-9月算计拉动工业企业赢利增速同比下降7％以上。其间轿车职业的库存水平已跟着二季度末的“国五”去库存降至周期性低位，对应其职业PPI的通缩筑底，职业赢利降幅收窄、对工业企业赢利增速的拉动率上升。咱们以为，钢铁等原材料职业未来或许的PPI通缩缓解，不只有助于拉动悉数工业品的全体PPI增速，还有望改进相关职业的盈余预期、并带动工业企业全体盈余预期的回暖。

从高频监测数据看，出产全体平稳、需求降幅收窄。出产方面，发电耗煤增速平稳，高炉开工率回落，尿素企业开工率上升，浮法玻璃产能利用率走平。价格方面，上游原油价格上升，煤炭价格相等，铁矿石价格上升，中游钢铁价格上升，水泥价格上升，玻璃价格上升。库存方面，上游原油库存分解，煤炭库存回落，铁矿石库存上升，中游钢铁库存回落。需求方面，轿车出售增速降幅收窄、商品房出售增速降幅收窄，出口运价指数增速降幅收窄。

流动性方面，本周本周央行资金净投进，商场资金利率全体回落。10月末逆回购余额132250亿，SLF余额576亿，MLF余额33670亿，PSL余额35920亿，货币政策东西余额202416亿。11月29日当周逆回购到期量3000亿，MLF到期量0亿。十年国债收益率回落，人民币对美元价值降低。

正文

一

PPI通缩筑底的边沿依据

10月PPI明显回落且降幅扩展的职业首要为钢铁等五大原材料职业。这五职业的算计权重挨近20％、对10月PPI的拉动率算计到达-1.6％，相当于奉献了当月PPI悉数的同比降幅。其间石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业算计拉动当月PPI下降0.68％，黑色金属锻炼及压延加工业拉动PPI当月下降0.42％，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业算计拉动当月PPI下降0.5％。咱们以为，考虑到高频数据近期的体现和相关逻辑，导致PPI通缩的职业分项有望得到改进，对当时PPI的通缩筑底起到积极作用。

石油类PPI受世界油价影响较大，世界油价数据能够作为职业PPI的抢先变量。同比方面，油价同比基数走低有望进步油价同比增速，从而引领石油类PPI同比增速上升。环比方面，美联储的降息周期或可按捺强势美元，从而为油价环比增速供应必定支撑，有助于防止国内石油类PPI的环比回落。

钢铁库存在Q3的反季节增加成为其价格的连累要素，2019年8月钢材库存一度升至前史同期高位，超过了供应侧变革之前的水平，Q3钢铁PPI的同比和环比降幅均有所扩展。从高频数据看，11月钢铁库存去化加速，当月钢材库存明显下降，低于2014、2015、2017、2018年的同期水平，略高于2016年的同期低位。近期钢铁产值的回落进一步加强了自动去库存的逻辑，10月粗钢、钢材产值增速均大幅回落，其间粗钢产值增速转负、创2016年以来的新低。因而咱们以为供应侧的库存去化或成为供应侧钢铁价格环比修正的要素，近期螺纹钢价格上涨较快，有望引领钢铁PPI的通缩修正。

从高频数据看，PTA价格能够作为化工类职业PPI的抢先或同步变量，近期价格同比增速的降幅收窄或预示化工类PPI的同比通缩起伏有望收窄。考虑到高频数据仍未脱节下降趋势，化工类PPI增速未来或许的上升或首要受基数效应的影响。当时PTA库存水平的周期性低位或对未来价格环比增速供应必定支撑。

PPI通缩的筑底和修正有助于未来企业盈余预期的改进。工业企业赢利的职业结构中，上述职业+轿车职业算计权重约25％，1-9月算计拉动工业企业赢利增速同比下降7％以上。其间轿车职业的库存水平已跟着二季度末的“国五”去库存降至周期性低位，对应其职业PPI的通缩筑底，职业赢利降幅收窄、对工业企业赢利增速的拉动率上升。咱们以为，钢铁等原材料职业未来或许的PPI通缩缓解，不只有助于拉动悉数工业品的全体PPI增速，还有望改进相关职业的盈余预期、并带动工业企业全体盈余预期的回暖。