国泰君安：百事(PEP.US)拟收买百草味，休闲零食三强格式构成，或有利于职业盈余提高

本文来自“猛哥看商业”，作者“訾猛、陈彦辛等”

事情点评

事情：百事(PEP.US)饮料拟以总估值49.2亿人民币，以现金向好想你收买旗下郝姆斯(百草味)100%股份，收买对应2019年PS约1倍，2019年PE约29倍。

出资主张：百事拟收买百草味，目的加强百事本身线上才能;从历史经验来看，外资入主，百草味后续运营管理风格或迎改动;休闲零食职业阅历曩昔价格战时期，后续跟着首要参与者战略改变，职业竞赛格式有望更优;好想你若完结出售将获取丰盛现金，静待后续战略布局。主张增持：三只松鼠，获益标的：良品铺子等。

百事现金收买百草味，目的加强线上才能。百事此次拟以估值49.2亿人民币，现金收买百草味100%股份，首要看中百草味线上运营才能。百事在我国区域此前首要食物品类为饮料、薯片、麦片等，线下途径强势，线上仍待进一步强化。此次收买在品类、途径上都是很好的互补。

百草味迎外资入主，运营、战略或迎调整。从消费品历史上外资入主后体现看，原企业从运营团队、文明理念、战略方向各方面都将产生较大改变。此刻外资入主或使得百草味从曩昔相对急进的性价比、比例优先战略变得保存，能否持续跟上竞赛剧烈、人力密集型、正力拼功率的零食职业(特别线上)，尚待调查。

对好想你而言，出售百草味首要考虑是获取出资收益和现金。好想你2016年10月完结增发收买百草味100%股份，其时作价9.6亿人民币(现金1.44亿，增发股份付出8.16亿)，许诺2016-2018年净利润不低于0.55/0.85/1.1亿元，均已达到。2019年百草味完成收入50.2亿元，净利润1.7亿元;此次出售财物估值49.2亿元人民币(对应2019PS估值1倍，PE估值29倍)，财物相对2016年增值413%，出资报答丰盛。好想你测算出资收益35.9亿元，对净利润奉献26.6亿元，出售后归还有息负债后，公司账面现金余额35.5亿元(好想你市值57.8亿元)，后续有望在食物相关范畴持续布局。

休闲零食职业格式有望进一步向好，有利于头部三只松鼠、良品铺子等。此前休闲零食职业竞赛剧烈，特别线上价格竞赛为主，本以构成三只松鼠、良品铺子、百草味三强格式。从此次百草味发布数据看，2018、2019年毛利率为25.65%、26.52%，净利率为3.3%、3.4%，趋势在提高，但均低于松鼠和良品。后续若百草味在外资入主后战略改变，或有利于职业全体盈余提高和其他头部企业加快开展，持续要点布局：三只松鼠、良品铺子等。

附件总结了此次百草味发表财政信息，以及三只松鼠、良品铺子、百草味三家具体比照，敬请参阅，若需具体数据欢迎联络国君零售团队

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