作者/星空下的锅包肉

修改/菠菜的星空

排版/星空下的炒肝

2月22日，中心一号文件发布，定调了本年的三农方针。其间特别强调了——种业，引来本钱商场种业相关个股开盘团体暴降。为何利好完成，资金都在出逃？种业，这个职业的生长性怎么？今日，我们就选了两只种业龙头来一探终究。

春天，耕种的时节，相同也是种业收成的时节。

1月27号，国内种业龙头登海种业（002041）发布成绩预告，估计2021年度归母净赢利可达2-2.5亿，同比添加100%-150%。扣非净赢利1.68-1.87亿，同比添加260%-300%！

材料来历：登海种业2021年度成绩预告

登海种业成绩暴增，好像预示着种业这个落日工业，总算要重整旗鼓了。

可是，翻开另一大种业龙头——隆平高科（000998）财报，成绩没有一点点转暖的痕迹。2021年前三季度扣非净赢利净亏了小7亿。

那么，种子这个职业出路究竟怎么样？登海种业和隆平高科，两种极点的成绩呈现背面，又有什么原因？隆平高科近几年频频亏本，还能否咸鱼翻身？

比照事务结构，登海种业和隆平高科的确存在必定的距离。不过，反而是隆平高科更胜一筹。

1、布局海外商场

全体来说，种业肯定算不上有添加潜力的工业。国内可耕种的土地规划就那么多，这就意味着种业商场有一条明晰的上限。

而能否翻开国际商场，也就决议了种业公司能否打破商场瓶颈。

从这个维度来看，隆平高科优势显着。2017年出资了一个巴西玉米并购项目（巴西隆平）。据其当年公告介绍，这项标的财物，在巴西有广泛的经销商网络，在当地玉米种子商场排名第三，市占率18%。

材料来历：隆平高科2017年公告

截止2021年中报，隆平高科国外事务营收占比已达18.2%。相比之下，登海种业主业都在国内，生长空间受限。

图片来历：同花顺，隆平高科（左）登海种业（右）

2、研制水平抢先

其实依托国内商场，也能够做到一家独大。只不过，国内种业竞赛剧烈，职业格式适当涣散。种企CR5（前五大市占率）仅为12%。

竞赛之下，种企之间拼品牌，拼途径，但中心竞赛力，是研制。由于种子质量，直接决议了耕种后能有多大产值，也决议了农人的复购率。

在研制这个层面，2021年前三季度，隆平高科研制费用1.09亿，营收占比13%；登海种业研制费用4400万，营收占比8.6%。别的，隆平高科账面还有6.36亿的开发开销（时点数，非当期产生的），而登海种业只需246万。

所谓开发开销，便是把一部分研制费用做了本钱化处理。当期的开发开销+研制费用，反响的才是实在的研制投入水平。由此可见：

1.隆平高科将很大一部分研制投入进行了本钱化，有美化成绩的嫌疑（再往后看，你会发现这或许都算不上大问题了）。

2.比较研制投入，隆平高科要远高于登海种业。

当然，投入高也并不代表研制实力必定强。不过，在转基因这个问题上，好像又验证了二者的距离。

曩昔几年，转基因技能一向站在言论中心。尽管现在还没被同意商业化，可是头部种企都有所布局。其间隆平高科、大败农（002385）都已有种类获批安全证书。

材料来历：隆平高科2021年半年报

而登海种业，不知是自研实力跟不上，仍是抄近道，直接挑选了和大败农协作。协作方法更有意思，大败农担任导入方针基因，登海种业担任供应种子亲本。高精尖的环节简直彻底依靠大败农。

材料来历：登海种业iFinD互动问答

归纳比较，无论是正面竞赛实力，仍是海外商场开辟才能，隆平高科都要比登海种业上了一个台阶。

但问题是，暴赚的是登海种业，巨亏的是隆平高科。为什么？

1、职业回暖，登海种业触底反弹

登海种业成绩添加的逻辑其实很简略，由于前几年太差。

自2017年起，登海成绩断崖式下滑。即使2021年度估计完成净赢利2亿+，其实也就只需巅峰时期的一半。

图片来历：同花顺，营收（左）归母净赢利（右）

之所以如此，是由于登海种业营收90%以上都是玉米种子。而在2017年，农业去库存，不只调减了玉米栽培面积，并且取消了玉米临储方针（庙堂不再是收买的主力军，玉米将进行商场化收买）。

受此影响，农人种粮积极性下降，玉米种子需求量锐减。登海种业当年营收直接砍半。这以后几年，也一向在低谷徜徉。

材料来历：农发〔2017〕1号

好消息是，接连4年削减供应后，玉米库存已挨近前史低位。脱节产能过剩的压力之后，2021年玉米制种面积已略有上升。

所以，登海种业之所以能迎来成绩迸发，便是由于整个职业正处在触底反弹的阶段。

别的，玉米的消费场景首要是饲料，养猪职业也正处于周期底部。估计未来1-2年，跟着猪周期上行，需求开释，大概率会带动玉米种业进一步复苏。

2、成绩腾挪，隆平高科财报利诱

按理说，隆平高科也将获益于玉米种业转暖。尽管其营收结构，是以水稻为主，玉米为辅，可是从肯定规划来看，2019-2020两个年度，隆平都要高于登海。

图片来历：iFinD

但很古怪，2021年职业上行时，隆平高科玉米种业规划反而急剧下降。中报营收不到1.6亿，而上一年全年营收有小10亿。据其间报解说，是由于事务出售提早，年前发货量添加。

材料来历：隆平高科2021年中报

也便是说，隆平高科2021年玉米种子销量严峻下滑，是由于现已提早记到了2020年。

隆平高科首要经过经销商进行出售。所以，只需把种子卖给经销商，就能计收入。这么想想，好像财报有很大的操作空间。

并且，不知我们有没有发现，2019-2021年，隆平高科三季度营收都是负数。这就阐明，现已卖出的种子，是能够退货的。所以只需经销商合作，将赢利在前后年之间进行腾挪，适当简略。

带着这种思想，再去看隆平高科曩昔这几年的成绩，就十分有意思了。

2017年，大布景是农业去库存，登海种业营收折半。可是隆平高科2017-2018年，营收净利到达前史巅峰。

隆平高科2018年年报解说，首要是玉米种子方面，成功并购了联创种业。这个权且算解说的通，究竟并表规划产生了改变。但水稻种子方面就很利诱，隆平高科说，尽管职业下行，但公司竞赛优势安定。

图片来历：iFinD

可是到2019年，水稻种子事务大变脸。年报又解说说，由于种业职业下行，水稻种子出售量、生产值削减。那么，当年的竞赛优势去哪了？

并且，从登海种业的成绩状况来看，2019年职业很或许现已呈现了缓慢复苏。

职业走衰，隆平高科成绩创新高。职业转暖，隆平高科开端亏本。这么想想，2021年隆平高科的亏本，好像也算是在道理之外，意料之中了。

种子这个职业，自2017年起，就进入了至暗时间。登海种业置身其间，现在总算迎来了一丝曙光。尽管职业未必能有多大发展潜力，但触底之后，仍然存在阶段性添加时机。

而隆平高科，从本身实力而言肯定不差。只不过，财报过分利诱。斗胆猜想下，现在种子出售规划的下滑，很或许是在补偿从前逆势添加的窟窿。并且，隆平高科当年也的确存在一些不得不保持成绩添加的原因。

隆平高科主业本是水稻种子。为了做大玉米种子事务，先是在2017年斥资4亿美元出资了巴西玉米项目。然后又在2018年，经过发行股份的方法，受让了联创种业90%股权，作价13.87亿。所以隆平高科这两年，不只缺钱，并且需求维稳股价。

假如抛开前史遗留问题，现在职业上升，必定也会对隆平高科构成利好。只不过，最初跨界玉米种业，价值过于沉重。

出来混，迟早是要还的。