中信证券发布出资研究报告，评级: 买入。

国投电力(600886)

在运营水电规划巨大且高度稀缺，雅中在建电站投产在即为生长护航；估值有安全边沿，且在全社会报答预期下降布景下估值扩张可期；火电迎上行周期，丰厚公司阶段弹性。分部估值法给予12.60元目标价，初次掩盖,给予“买入”评级

行业龙头，清洁动力及大火电共促开展。已构成水火均衡、全国布局电源结构，已投控股装机3,406万千瓦，水电占比49.1%。2018年营收410亿元，归母净赢利43.6亿元。公司在建水电装机容量450万千瓦，依托雅砻江流域的优质稀缺水电资源，未来水电规划有望进一步提高。控股股东为国投集团，持股份额为49.2%。

水电中心财物迎腾飞，新生长周期行将到来。公司持股52%的雅砻江公司装机在A股水电公司中居第三位，为盈余才能杰出的稀缺财物。锦-官电源组投产后，雅砻江电站调理优势已闪现，且未来跟着两河口投产仍有提高空间，远期可带来约100亿千瓦时增发电量。估计2023年两河口及杨房沟彻底投产后，雅砻江公司装机容量将较当时装机增加31%，远期可增厚雅砻江公司净赢利和现金流起伏均约40%。

火电资添阶段成绩弹性，不改公司水电本性。咱们估计公司2019~2021年火电毛利为42.5/53.4/58.6亿元，同比增加84.2%/25.5%/8.9%。从赢利占比视点看，咱们估计火电在公司全体毛利中占比将从2018年的14.2%，提高至2019~2021年23.4%/27.6%/28.0%。水电在全体赢利中占比略有下滑，但仍然占有中心位置。

合理内涵价值857亿元，估值有安全边沿且扩张可期。挑选5.69%的WACC、0.0%的永续增加，DCF估值法得出雅砻江公司合理内涵价值1,275亿元，分部估值加总得出公司合理内涵价值为857亿元。2016年以来，公司动态市盈率继续安稳在10~15倍窄幅区间内，动态市净率安稳在1.5倍邻近，在全社会报答预期继续下降、无危险利率下行、公司股息率安稳布景下，咱们以为公司估值未来有较强扩张空间。

危险要素：来水转向偏枯；煤价大幅向上动摇；标杆电价下调；市场化让利加重。

出资主张：获益于火电向好及2021年水电步入投产周期，咱们估计公司2019~2021年归母净赢利分别为49.6/54.5/58.2亿元，同比增加13.7%/9.8%/6.9%，折算2019~2021年EPS0.73/0.80/0.86元，当时股价对应P/E分别为13/12/11倍。参阅分部估值法加总成果，给予公司12.60元目标价，初次掩盖,给予“买入”评级。

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