在上周三收盘时的证券文件中，巴菲特的伯克希尔哈萨维忽然发表持有惠普公司的很多股份。这位闻名的价值出资者现在具有近1.21亿股惠普公司的股份，适当于约11%的股权，为榜首大股东。
现在贝莱德和前锋领航稍稍落后于伯克希尔，别离是惠普的第二、第三大股东。
惠普十分有名，是一家老牌的电脑出产商。现在以出产个人电脑和打印机为主营事务。它从前一度占有国际个人电脑出货量榜首，成果光辉。
2021年，据商场咨询机构Canalys的数据，惠普的电脑终端（包括台式机和笔记本电脑）出货量达到了约7400万台，占有商场份额为21.7%，双双排在国际第二，仅次于联想。
巴菲特和他的出资决议计划团队一贯就比较垂青高科技的软、硬件出产商。此前，他们曾长时刻持有IBM的很多股权，也曾短期持有过甲骨文的股权。这两家都是相关范畴的佼佼者，商场占有率都十分高。惋惜，伯克希尔哈萨维这两次出资都以失利告终。
但巴菲特从2016年头开端对苹果的不断增持却现已得到了丰盛的报答。从2016年起，即便苹果的股价也阅历了为数不多的几回大起大落，这家个人电子设备顶尖制造商的市值现已飙升了五倍多。到4月8日，其总市值已达略低于3万亿美元大关。按此核算，苹果现在是伯克希尔出资组合中最大的一笔出资（不含其100%控股的企业）。
惠普公司自身没有苹果公司现在那种彪炳史册的盈余才能，巴菲特也从前在不少高科技股上吃过亏，那么伯克希尔为何挑选此刻进场呢？
本文致力于讨论巴菲特这笔出资的底层逻辑。
巴菲特看好高科技硬件制造商
近年来，惠普公司在首席执行官洛雷斯的领导下一贯保持着杰出的开展势头，洛雷斯的运营转型战略正不断取得效果。
由于商用电脑和商用打印机的微弱出售，该公司最新的榜首财政季度快报（本年2月下旬发表）中的赢利体现远超投行分析师的猜测。在快报中，惠普公司的商用电脑和打印机的出售额别离比上年同期添加26%和9%。
商用电脑和商用打印机的微弱体现也抵消了惠普在个人消费产品上较为平凡的体现。在快报中，惠普公司的个人电脑的出售额下降了1%，而个人打印产品的出售额下降了23%。
在二月发表的榜首财季快报中，惠普个人体系板块（包括商用、个人）的赢利率同比添加了70个基点，但印刷板块（包括商用、个人）的赢利率则下降了160个基点。
但即便公司最新财政数据好于预期，但现在国际形势不稳，惠普的供给链遭到很大的约束，个人电脑职业全体上的添加现已放缓。
现在，惠普的总收入中有近三分之二来自个人电脑。尽管个人电脑商场开展从疫情大盛行中取得了较强有力的推进，由于职工们急于收买新设备来设置他们的家庭作业室。但分析家们遍及估计，个人电脑在后疫情年代将康复到低百分位添加。
惠普盈余的另一个首要来历是其打印端供给事务（打印机的墨盒供给、日常保护等），但跟着长途作业的鼓起以及作业环境中电子版文件运用的大幅度添加，该事务也面临着生计应战。
现在惠普正在加快清退其打印端供给事务，依据金融时报的数据，估计惠普的打印端供给部分在未来三个财政年度的均匀年收入的添加率为-3%。
对此，惠普CEO供给了一个达观的远景猜测，他以为，公司近期财政数据超越预期的部分原因是活跃的本钱办理提高了赢利率。
而长时刻来看，他以为公司近年来的营收多元化战略和收买能协助惠普取得安稳且杰出的收益成果。
惠普上月底宣告以约17亿美元现金收买视频通讯设备制造商Poly。在此之前的2021年，公司以约4.25亿美元收买了游戏外设制造商HyperX。
并且，据外媒报导，惠普很或许正在重视硬件外围设备方面的其他潜在收买方针。对惠普来说，其往后多元收入的来历以及潜在收买方针将聚集于家庭作业以及长途协作等具有优化混合作业、文娱场景功用的硬件设备上。
伯克希尔的入股机遇标明，巴菲特现已认同了惠普的营收多元化方案，他或许期望经过入股惠普触及到供给作业场所长途协作解决方案的硬件供给商范畴。
咱们也可以这样以为，巴菲特和他的决议计划团队正在加大购买科技硬件制造商的力度。这是其大额入股惠普的榜首个底层逻辑。
对苹果出资的甜头使得巴菲特无法舍弃对这类高科技硬件商的喜爱。
近邻老邢曾在一篇文章中写过，巴菲特曾在承受采访时表明，即便他一贯不喜爱自己看不懂的高科技生长股（特别是那些硅谷的软件企业）但关于出资和长时刻持有苹果却很坚决。
原因有两条：榜首、苹果公司的无形财物价值极高，根本做到了全国际人都知道；第二、苹果公司的硬件水平独步天下，根本成为了特许运营的商业模式。
巴菲特的部属在2016年初次以10亿美元入股苹果，尔后伯克希尔不断增持，到2021年末，其持股份额挨近5.6%，苹果公司的头寸价值约为1610亿美元，是伯克希尔公司最大的持股之一。
在苹果公司最近一个财政年度，依托于硬件的可循环发生的服务收入，广告事务、iCloud事务、APPleCare共发生了约312亿美元的收入，是同期惠普整个打印供给事务板块收入的两倍还多。而现在，惠普正在经过收买加强依托于硬件设备而发生循环服务收入的事务，巴菲特不或许对此视若无睹。
把视野拉回惠普，关于第二财季的猜测，惠普以为其EPS在1.02美元至1.08美元之间，高于分析师此前估计的1.02美元/股。公司将全年每股收益展望从之前的4.07美元至4.27美元提高到4.18美元至4.38美元，相同高于华尔街的猜测：每股4.17美元。
尽管有这些杰出预期，但可以说惠普的股价还没有体现出其正确的估值，这也引出了本次巴菲特重仓入股的第二个底层逻辑——嗅到了“雪茄尾”的滋味。
价值出资信仰
让巴菲特看到了惠普的潜力
巴菲特是价值出资的守护者，以他长久以来的出资成果保护价值出资赢利的生命力。
沃伦·巴菲特被人提及比较多的是一种叫做视为“雪茄尾”出资战略。也便是着重筛选出那些看上去很平凡，但股票总价值相对财物负债表财物的账面价值存在必定轻视的公司，这种战略被价值出资信仰者比方成在大街上寻觅还能吸最终几口的雪茄尾，往往能取得最大的高兴（报答）。
其实说白了，价值出资便是依据企业根本面和发生现金流的预期等参数量化出企业的正确估值（内涵价值），并在价格显着低于该价值时买入并长时刻持有取得比较固定的盈余（比方分红和办理层回购）。
依据YahooFinance的数据，到4月7日，惠普股票的远期市盈率只要9.22倍，远远低于规范普尔500指数约18.2倍的远期市盈率。作为比照，惠普公司在个人电脑范畴的竞争对手苹果的远期市盈率达26.81倍；惠普公司在打印范畴的竞争对手施乐公司的远期市盈率约为12倍。
如下图所示，到4月4日，两年来惠普股价添加了近142%，而同期规范普尔500指数添加61.31%，结合上段P/E值的比较，惠普股票的性价比凸显。
YahooFinance
尽管苹果的估值有其合理的当地，由于惠普缺少苹果公司在个人消费端盈余才能，也没有才能像苹果那样取得那些依托于硬件设备所带来的可循环发生的服务收入，但现在两者远期市盈率的距离近3倍，这在巴菲特看来或许便是一个极为显着的轻视信号。更别提施乐公司在近两年的财政体现显着不如惠普公司强。
其次，作为价值出资守护者，巴菲特数次揭露表明喜爱那些倾向很多回购自己公司股票的办理层。而上一年，惠普公司在CEO的领导下很多回购自己的股票，在本财季快报中就发表回购了18亿美元的股票。
巴菲特在历年的伯克希尔年度股东陈述会上曾多次表达过对回购的喜爱。
他在承受采访时明晰以为，当股票价格被轻视时分，上市企业办理层的回购将优于股息分红。
当被问及究竟怎么确认公司被轻视然后需求办理层回购时，巴菲特很大方地报出了1.1-1.2倍P/B（市净率）的数字。咱们假如查阅惠普的前史P/B数据，发现其多年来的净财物都是负数，无法核算出其P/B，这或许也是巴菲特所谓轻视值的另一种极点体现吧。
关于巴菲特来说，可以不花一分钱从回购中提高自己的股份份额是一件十分高兴的事。2018年他从前说过：“你可以说咱们具有它（苹果）5%（的股份）。但我想，你知道，跟着时刻的推移，咱们或许具有6%或7%的股份，只是是由于他们回购股份......我喜爱让咱们的5%，或不管它是什么份额，添加到6%或7%，而咱们不需求拿出一分钱的主意。”
关于巴菲特来说，回购的机遇也很重要，办理层一旦在股价高位（超越内涵价值）时分回购，那么就会危害股东的利益。2016年，他就说过：“现在，以十分高的价格回购股票现已变得适当遍及，这对股东来说真的一点优点都没有。”
惠普的估值处于十分低的方位，假如咱们放下影响估值的其他要素，则巴菲特此刻下手的第二个底层逻辑就十分明晰：惠普是一家股价被轻视且办理层乐意大额回购股票的价值公司。
结尾
巴菲特的看好对惠普股价起到了马到成功的效果，在伯克希尔发表持股后的第二天便暴升15%。
归纳来看，伯克希尔对科技硬件的长时刻偏好以及对惠普公司价值的发现使得其出资惠普的逻辑合理，具有典型巴菲特“可口可乐”式出资的标签。
但惠普不是可口可乐，也不必定是苹果，咱们还需调查这笔出资的后续走势，且看巴菲特这次会不会重蹈IBM和甲骨文的覆辙。