上海环境：分立上市的环保龙头，固废危废齐腾飞

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2017-07-19

　　出资逻辑

　　国企财物重组构成的上海环保途径，资源、途径、资金等方面优势显着。公司由上海城投控股旗下环境集团与阳晨B股经过换股吸收兼并、分立上市的环保途径，榜首大、第二大股东分别为上海城投和弘毅上海，股东布景雄厚且环保财物丰厚。公司安身日子废物+市政污水，开展污泥+危废+餐厨+土壤等范畴;其事务掩盖上海并外埠于成都、山东等地，其间承当上海市域内80%的日子废物中转和结尾处置及30%的上海中心城区污水处理，并运营着上海仅有的医废处置中心。16年营收25.5亿，固废、污水、承揽和环境服务收入占比分别为56%、13%、27%和4%，归母净利润4.7亿。

　　深耕固废，量价优于职业均匀，获益废物燃烧占比提高盈余。“十三五”期间，废物处理中燃烧占主导，日处理量将新增35.62万吨，总出资额1700亿，年复合增长率高达20%。公司固废事务以上海为中心，外埠商场多点布局。固废处置规划坐落国内榜首队伍，废物燃烧、填埋总规划处理才能分别为1.55万吨/日、7350吨/日，废物中转服务面积达3320平米。16年公司完结燃烧量556万吨，燃烧处理费约为130元/吨;17年三个新项目全年进入运营（算计规划才能3500吨/日），且获益于上海环保监察趋严废物量添加，全年燃烧量有望打破590万吨。

　　污水处理稳步开展，未来亮点：提标改造+区域深度拓宽。公司运营上海4座和成都2座污水处理厂，其间上海产能176.2万吨/日，占上海市总处理才能的21.6%，16年公司完结污水处理量66，753万吨。近年，公司聚集项目的更新改造和污水厂相关设备的晋级扩容，完结后量价有望双升。别的污水处理职业商场涣散（CR10=25%），而乡村污水处理率仅22%，乡村污水处理需求广。公司凭仗在上海和成都市区的先发优势，未来进入其他区域及乡村污水可期。一起上海城投水务（大股东旗下子公司）具有的污水处置才能是公司的3倍之多，未来公司有望优先获取优质项目的运营。

　　以飞灰切入高毛利的危废，污泥、土壤修正等新式范畴锋芒毕露。公司经过飞灰处理技能切入危废填埋，洛阳项目有望17年末建成，飞灰日处理量45吨。大股东上海城投的危废资质量占上海总量约40%;公司运营着上海仅有的医废处置中心，16年处理医废4.6万吨，未来盈余可期。一起公司依托废物燃烧，完成对污泥的终究处置，17年三个项目有望进入运营，日处理量达490吨。公司以环保为中心，开辟土壤修正（已中标上海桃浦修正工程）、餐厨废物、工业废物等范畴，近三年工程施工将进入建造高峰期。

　　出资主张

　　公司深耕日子废物+市政污水，在手30亿订单及20个运营项目供给安稳现金流，一起公司活跃开辟新式的危废、污泥等范畴，估值和成绩将双升。别的公司享有国企布景带来的政企协作，财政本钱低于商场，且管理层资深并锐意进取，看好公司上市后的开展。咱们估计公司2017-19完成EPS0.82、1.02、1.32元/股，对应PE29X、23X、18X。

　　危险提示

　　项目发展不达预期、应收账款过高的危险。