智通财经APP得悉，中泰证券发布研究报告称，青岛啤酒(600600.SH)高端化进程加快，推进均价加快提高，本钱压力下，参阅历史经验，公司有望在冷季敞开涨价，坚持“买入”评级。

事情：公司2021Q1-3完成收入267.71亿元，同比增加9.62%;完成归母净利润36.11亿元，同比增加21.25%;完成扣非后归母净利润32.16亿元，同比增加20.09%。其间2021Q3完成收入84.8亿元，同比增加-3.01%;完成归母净利润11.95亿元，同比增加6.43%;完成扣非后归母净利润10.57亿元，同比增加0.25%。

中泰证券首要观念如下：

疫情重复下销量承压，高端化体现仍旧微弱

2021Q3公司啤酒销量为231.3万千升，同比下滑8.8%，首要系7月底开端疫情重复，对现饮途径构成必定冲击。单三季度公司千升酒营收为3666元/千升，同比增加6.3%，坚持微弱的提高趋势，首要获益于产品结构晋级。分品牌看，2021Q3青岛主品牌完成销量125.6万千升，同比相等;其他品牌销量为105.7万千升，同比下降17.4%。

千升酒营收增速环比Q2略有放缓，该行以为首要系三季度疫情下，夜场等高端现饮途径受影响显着，后续跟着疫情平稳，千升酒营收有望完成更快增加。2021Q3公司吨酒本钱同比上升6.9%至2124元/千升，环比Q2进一步提高。首要系包材等价格大幅上涨且前期的贱价原材料逐渐消化完，一起三季度销量下滑导致固定本钱摊薄削减，该行以为本钱端压力将助推公司的涨价进程。因为吨酒本钱的上涨，2021Q3公司毛利率同比下降0.31个pct至42.06%。

销量承压短期缩短出售费用，盈余才能坚持提高

2021Q3公司出售、处理、研制、财务费用率同比别离-0.83、+0.53、+0.01、+0.76个pct至13.70%、4.96%、0.06%、-0.69%。出售费用率下降首要系三季度销量体现疲软，公司短期削减了费用投入。财务费用率上升系处理理财产品等债款东西，收益首要计入公允价值变化收益。归纳来看，2021Q3公司出售净利率同比提高1.11个pct至14.51%，在销量承压及本钱高企的布景下体现杰出。

盈余猜测：依据公司三季报，调整盈余猜测2021-23年收入为305.35/328.91/355.34亿元，归母净利润为27.95/36.04/46.59亿元(原26.95/36.2/46.94亿元)，EPS为2.05/2.64/3.42元，对应PE为46/36/28倍。复原关厂影响后归母净利润估计为29.55/37.64/46.59亿元，PE为44/34/28倍。

危险提示：食品安全危险;因不行抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动等。

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