山东高速:上调盈余猜测与目标价

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：杜冲,郑武日期：2018-02-07

　　失望假定改进,上调目标价至8.60元。咱们曾在山东高速初次掩盖陈述中给出了最失望的四个假定,即假定2018年扩建分流30%/不考虑地产持续变现/不考虑对外出资/不考虑涨价。当下,第二、第三条失望假定都得到改进,咱们调整2017-19年EPS为0.64/0.57/0.54元(原猜测0.67/0.46/0.54元)。

　　一起,依据股权自在现金流模型,咱们以为公司的贴现价值被大幅轻视,在考虑房地产增值后,咱们上调目标价至8.60元。要害超预期仍在长时间,路产贴现价值大幅轻视。济青高速“四改八”改扩建估计2019年竣工。改扩建虽影响短期盈余,但扩建完成后收费期延伸15年,是高速公路职业现在扩建后获批收费延期最长的路产。且作为山东省的主动脉,济青高速的区位优势是扩建后车流量的有力保证。依照9%的股权贴现率核算,公司2017年末贴现价值413亿元,比当时市值高约40%。

　　地产变现、对外出资,添补短期成绩。2017年12月,房地产子公司济南璞园置业股权财物评价增值22亿元,公司挂牌转让所持100%股权的50%,若转让成功,将增厚2018年成绩约5亿元。此外,公司对外出资一再出手。出资龙马环卫定增,占股4.93%股份;并建立多个基金,先后注资72亿元。这些改变改进了咱们对公司2018年成绩所做的失望假定。

　　危险要素。房地产挂牌转让项目仍存不确定性,改扩建存在超预算的或许,再出资项目质量难以判别,可转债未来或许摊薄成绩。本公司持有本陈述所述“山东高速(600350)”股票到达其已发行股份的1%以上。