维尔利(300190)

有机废物资源化专家，现金流优异。公司原为德国WWAG于2003年在华建立的独资子公司，2007年9月，董事长李月中及其办理团队对公司进行增资和重组，顺利实现MBO(办理者收买)，建立维尔利。公司主营业务包括餐厨厨余、废物渗滤液、沼气及生物天然气、VOC油气收回。公司的废物渗滤液处置技动力自德国，世界抢先，商业模式以EPC为主，主要为下流环保客户供应技能及设备服务，受去杠杆影响小，现金流优异(2018年运营现金流净额2.5亿元，归母净利润2.3亿元)。

环保督察推动渗滤液商场开释。日子废物渗滤液损害严峻，2015年12月环保督察敞开，废物填埋场、废物燃烧厂的渗滤液处理设备是环保督察的要点，渗滤液设备改造、补建商场加快开释。一起废物燃烧正处于高速建造期，燃烧厂新增渗滤液商场较大，咱们估计渗滤液年均商场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头，2018年市占率约25-30%，技能团队源自德国，工程经验丰富，在渗滤液商场高景气布景下，项目加快开辟。

废物分类势在必行，餐厨厨余商场空间大。2017、2018年《日子废物分类准则施行方案》、《城市日子废物分类作业查核暂行办法》先后发布施行，方针推动废物分类快速开展，餐厨厨余设备建造必要性提高。餐厨厨余职业十二五骗补现象严峻，近几年环保监察等监管趋严，职业规范化程度提高，而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合，且具有常州、绍兴餐厨等标杆项目，未来的订单值得等待。

沼气及工业环保景气量高。近几年公司经过并购，构成有机废弃物处理相关的渠道公司：收买杭州动力，开辟生物质沼气;收买汉风科技、都乐制冷，进军工业节能和voc收回。乡村有机废弃物商场大，生物质沼气方针推动职业开展，且工业环保在供应侧变革及环保督察下，也有望加快开释。

公司办理功率提高，利益深度绑定。2017年下半年，公司原董秘宗总成为新任总经理，新领导就任后活跃调整事业部结构，并推出“虚拟合伙人”鼓励机制，使中层职工利益与公司利益绑定，运营功率望不断提高。此外，公司核心高管均完结增持，显示对公司开展的决心。

出资主张：获益于环保监察等方针，废物渗滤液、餐厨厨余职业景气较高，公司作为龙头企业获益显着，市占率望不断提高。此外，公司活跃改变办理鼓励准则，运营功率望不断提高。估计公司2019-2021年EPS别离0.45/0.58/0.76元/股，对应2019年PE为14.1X，估值优势显着，初次掩盖，给予“买入”评级。

危险提示：渗滤液商场竞争加重，餐厨&厨余商场推动不及预期、测算或许存在差错。