广汽集团(601238)

一季度成绩承压

1Q19公司总收入同比下降26.1%至人民币143.7亿元，扣非后归母净利润同比下降41.9%至人民币22.1亿元(约占咱们全年盈余猜测的20.9%);成绩承压/运营情况趋弱首要因为车市动摇/传祺去库(归纳毛利率同比下降12.6个百分点至12.8%)、车型结构调整(仍处于亏本状况的新能源轿车销量占比上升)、广菲克继续亏本等要素影响。

广本/广丰体现稳健，部分对冲自主/广菲克承压影响

1Q19公司对联营/合营的投资收益同比增加4.7%至人民币25.4亿元。各品牌趋势来看，1)1-3月广本/广丰销量别离同比增加11.4%/45.6%至18.8万辆/16.2万辆(销量占比别离约37.9%/32.7%vs.广汽传祺/广菲克/广汽三菱销量别离同比下降41.0%/41.3%/16.6%);2)咱们继续看好广本/广丰扩产、以及换代/新车型导入(2019E广本奥德赛换代/广丰雷凌换代，2H19E-2020E广本/广丰SUV全新车型)驱动的销量/成绩提振远景。

传祺销量/盈余或继续承压

咱们判别，1)截止4月港股整车/A股整车已反弹约23%/19%(vs.恒生指数/沪深300上涨约15%/30%)，首要是根据2H19E经济回暖/职业复苏驱动的商场心情改进所造成的;2)现在港股轿车板块估值已修正至中枢水平，鉴于当时经济/职业复苏预期、影响方针预期已较为充沛、叠加2Q19E终端需求改进的不确定性，估计2Q19E港股轿车板块或出现震动走势;3)鉴于AH商场差异性、以及2H19E经济增速下行危险的开释，估计A股轿车自上而下的装备时机仍存;4)2Q19E传祺继续去库将导致销量/毛利率仍然承压，新能源轿车事务或短期进一步连累其成绩体现。

保持H股“中性”评级，初次掩盖A股给予“中性”评级

咱们保持盈余猜测，估计2019E/2020E/2021E归母净利润别离人民币105.8亿元/125.0亿元/132.3亿元。保持H股DCF目标价HK$8.40(对应约7.0x2019EPE)，保持“中性”评级;初次掩盖A股给予DCF目标价13.07人民币(对应约12.8x2019EPE)，初次给予“中性”评级。

中心危险提示传祺销量/毛利率放缓;新能源车毛利率承压;广菲克亏本扩展;国VI切换;职业/方针危险等