云铝股份(000807)

公司2018年成绩亏本14.66亿元公司2018年完成经营收入216.89亿元，同比削减1.99%;完成归母净利润-14.66亿元，同比下降21.23亿元，加权均匀ROE为-16.19%，同比下降23.05个百分点。其间第四季度完成营收57.86亿元，同比添加1.09%，环比添加6.77%;归母净利润-15.77亿元，同比下降18.10亿元，环比下降16.39亿元。因为铝价低迷、公司计提大额财物减值丢失等原因，公司2018年成绩低于咱们预期。2019年以来铝价有所回暖，公司公告19Q1估计盈余5000万元，咱们估计公司2019-21年EPS将别离为0.11、0.20、0.29元，保持增持评级。

铝价低迷叠加计提大额财物减值丢失，Q4大幅亏本

公司2018年第四季度呈现大额亏本的原因包含：(1)铝价大幅跌落，Q4铝均价13823元/吨，环比下降523元/吨;(2)购电本钱、氧化铝等首要本钱要素价格上涨，Q4西南氧化铝均价3093元/吨，环比上升120元/吨;(3)吨铝盈余才能下降后，公司对首要设备进行了会集停产检修导致Q4管理费用环比添加4.08亿元，且单位本钱上升;(4)公司四季度短期告贷添加8.58亿元，Q4财务费用较Q3添加0.51亿元;(5)Q4计提大额财物减值丢失，全年计提6.33亿元，其间存货贬价2.32亿元，坏账丢失0.89亿元，固定财物减值2.10亿元。

公司未来产能增加空间大，2019年电力单位本钱有望下降

公司2018全年出产氧化铝约140万吨，同比增加约62%;出产原铝约161万吨，增加约4%;出产铝加工产品约73万吨，同比增加约17%;出产炭素制品约61万吨，同比增加约17%。公司未来原铝产值提高空间较大，云铝昭通、鹤庆、文山三个项目有望别离奉献70、45、50万吨产能增量。公司在年报中表明，2019年估计全年均匀用电本钱约为0.33元/度左右，将较去年下降0.04元/度左右，获益于此，公司吨铝本钱有望下降约540元/吨。公司产值规划逐步上升，单位制造本钱或下降，叠加电力本钱较大起伏下降，公司2019年利润有望反弹。

2019年一季度成绩或有所回暖，给予增持评级

公司还发布了2019年一季度成绩预告。因为一季度氧化铝、预焙阳极等原辅料价格环比下降，一起铝价环比有所上升，公司估计一季度完成约5000万元归母净利润。参阅公司一季度盈余状况，并假定2019-21年原铝均价为1.43/1.44/1.45万元/吨，咱们估计公司2019-21年EPS将为0.11/0.20/0.29元，2019-20年猜测较前次下调14%/23%，估计公司19年BVPS为3.28元。由可比公司19年1.24倍的Wind共同预期PB，考虑到公司未来电解铝产能增速相对较高，咱们给予公司必定溢价，给予其19年1.5-1.8倍PB，对应方针股价4.92-5.90元，保持增持评级。

危险提示：铝价低于预期，公司产值低于预期，公司本钱高于预期。