“阿胶虐我千百遍，我待阿胶如初恋，下一步补仓点26。”4月25日一早，股民在东阿阿胶（000423.SZ）讨论区如此戏弄。

彼时深成指数正大幅震动，单日从10840点下坠10.79点，降幅到达3.5%；同期东阿阿胶股价从30.36元/股大幅下滑至28.51元/股，降幅高达8.11%。那态势像是一批披着驴皮的野马，朝着“绿莹莹”的草原奔驰去，两天后到达年中最低点27.6元/股。

补仓点位近在眼前，立刻有人回复“感觉你能求锤得锤。”

拉长视界，如此境遇是可以预见的：四个月时刻，其市值从开年的324亿元一路下滑至眼下缺乏200亿元，跌幅到达40%。

即便2021年和本年一季报营收与净赢利“双增”，可仍是没能根本上扭转颓势，为何卖了那么多年的补药，自己反倒气血两虚了？

2019年“企业加价，途径囤货”的游戏破产后，东阿阿胶推着“减产”和“去库存”并重的方案向前跑；前后一年的时刻，总算把满仓的库存跑洁净了，也丢掉不少积累多年的“家底儿”。

曾几何时，东阿阿胶也有“中药茅台”诨名，有组织乃至给出其市值必将打破千亿的判别，直接对标“中药龙头”片仔癀（600436.SH）。怎么办驴皮究竟不是酒糟，酿不出千亿市值的神话；一番雷厉风行的变革后，东阿阿胶没有康复元气。

为了适应新环境，东阿阿胶重置了初始形状。比照市值2.28万亿元的茅台与1829亿元的片仔癀，从头开端的东阿阿胶距离越来越下一年。

阿胶“生意逻辑”

关于这家公司的故事，转折点还要追述到2020年头。在那之前，东阿阿胶处在“秦玉峰年代”。

自2006年正式掌握权杖后，秦玉峰在尽心竭力包装产品张嘴便是阿胶与人参、鹿茸并称“中药三宝”，抬手就将《本草纲目》翻到关于阿胶成效那一页。男有茅台玉池琼浆，女有阿胶气血双充……凡此种种，甘之如饴。

对产品的无限等待，会带来对原材料的来历“洁癖”。其官网主页左边最早被介绍的是“东阿水”，“视质量如生命”的表述也会着重提出，中心质料驴皮更是决计自己圈养黑驴取皮。阿胶全工业链在手，轻松掌握中心科技。

为匹配心中价值坐次，秦瞄准茅台风格，逐步举高产品价格。

有组织计算，从自其上台至2020年，东阿阿胶累计提价18次，频频时一年屡次提价，250g标准产品从35元/盒一路飙涨至774元/盒。同是提价，片仔癀把市值提高到千亿之上，凭什么东阿阿胶就不可？

途径商认为断定了局势，开端大规划囤货，享用提价的盈利。

怎么办酿制陈坛老酒需求五十年，但是阿胶连五年也敌不过。过了这五年的保质期，泡沫究竟仍是跟着产品迂腐。所以在2019年阿胶堆满了企业的货柜，两年多卖不出去的旧货举目皆是，全部在2020年到达高峰，从前的生意逻辑破产了。

不过2020年头，故事有了新枝节，秦玉峰退休，摊子丢给了“摆渡人”华润系韩跃文开端加快清货。

打折与促销，带走了库存压力，也带走了赢利空间，好在两年的时刻总算熬过最困难的时期。从2020年下半年开端，东阿阿胶现已完结净赢利回正。尽管年底扣非净赢利仍亏本0.39亿元，但转年后38.49亿元的营收规划与3.59亿元的扣非净赢利，别离添加12.89%与992.97%。

本年头，韩跃文辞去董事长职位，原总裁高登锋接过帅位。4月29日发布的2022年榜首季度陈述显现，东阿阿胶营收8.9元亿和扣非净赢利0.92亿元，同比别离添加21.4%与104.9%。新的办理团队体现不错，好转气势仍在持续。

如此大规划添加，招来很多质疑。翻江倒海甩掉的存货是不是太多了？办理层“走马灯式”替换能保证长时间安稳吗？一个大标准的亏本后咋就有了更大标准的添加？这是不是“成绩洗澡”？

也有很多人为此叫好。

究竟定价系统安稳了，也就给途径商吃下了定心丸；或许新阶段东阿阿胶的生意还会很难做，但是现有团队的强壮执行力满足让人定心。无论如何，阿胶仍是本来的配方，仍是了解的滋味，持续卖便是了。

“现在的阿胶公司便是一个新公司，全新的公司，从前的任何经历套在现在都是错的”。人们信任，东阿阿胶会在从头寻觅价值区间，市值下滑仅仅阶段性的状况；至于什么时分能到止境，股市的下行与自己的沉降哪个先触底，谁都没了掌握。

办理层也不着急。放着股价不断下行，一向没有新动作。赢利回正后，好像就没了回购股票的含义。或许在办理层看来，东阿阿胶还在寻觅适宜的方位。让子弹飞一瞬间，还来得及。

To be LV Or Nothing

标的价值降低，很多人习气甩锅给大势。究竟到现在，深成指全年现已下滑28.84%。但是股价挨近腰斩时，再归因于此就不负责任了。

“在明代记载商业史的目录对阿胶的商业流转有翔实记载，阿胶其时每市斤课税银一钱六分，按其时税收常规，流转税占到出售额的1/20，计算阿胶价格大致为每市斤三两二钱白银，折算到现在相当于每市斤4000-6000人民币。”

这是2020年之前，秦玉峰为东阿阿胶划定的远景，其时这被称为阿胶“价值回归”。要知道，依照现在药材批发的市价，阿胶仅为400元/市斤，经过抬价至少可以完结10倍添加，这也正是各方判别东阿阿胶市值破千亿的决心来历。

或许成为添加产能，自动靠近群众商场的“茅台”并非初衷；秦玉峰要的是抛弃低消吃力用户，只为高净值用户供货的“LV”。

理论上，这行得通。究竟在中药典籍中，阿胶的名誉排在前列。

强如片仔癀，也只偏安“福建三宝”一隅；云南白药不过位列国家一级维护中药“之一”；谈气血双补，还看东阿阿胶。

“品牌力、产品力、途径力等消费品中心要素依然是保健品企业的重要考量。”国联证券挑选将品牌力放在榜首位，指明晰东阿阿胶的开展形式，离不开贵重的品牌营销费用投入。揭露数据显现，2012年后东阿阿胶年均出售费用率为26.45%，2006-2019年全体投入高达125.27亿元。

COACH、Prada、Zegna……都可以打折，LV不可；什么都能倒，品牌肯定不可。

不过在提高周转功率以清空库存的路上，打折成为绕不过去的一环。曾有媒体前往东阿阿胶专营门店看望，2296元/斤的标价可以依照1780元/斤的价格贩售，降幅到达22.5%。

这些扣头，很快转化为推进销量的原动力，将积压的产品转化为口袋里的现金；应收账款也在2019年到达峰值后逐步回落，进一步提高了安全系数。

仅仅一轮打折清库存的排挤中，途径非理性囤货行为被扫清，阿胶高端的产品形象也被打碎。办理层并没有补偿营销费用以持续保持高端品牌调性。

假如无法成为LV，退而次之的主意显得十分幸运。

究竟在气血双补的路上，商场还有九芝堂(000989.SZ)、同仁堂(600085.SH)、太极集团(600129.SH)的阿胶作为替代品；拓宽到更大的保健品商场中，东阿阿胶很可能被吞没。要知道，将运营范围划定在“保健品、保健食品”范畴的企业，国内现已超越362万家。

做不了高端，品牌影响力下降，企业价值现已折损；不过很惋惜，阿胶仍是这家公司最拿得出手的兵器。2021年年报数据显现，阿胶及系列产品的营收为33.95亿元，全体占比为88.2%，其他药品及保健品、毛驴饲养及出售刚过10%，显着没有更好的添加曲线。

没了提价的等待，清库存紧缩品牌价值，企业又找不到新的窗口补偿丢失，如此的东阿阿胶还能有多少幻想空间？

为难的亡羊补牢

再看微观商场，其实并不短少达观信息。

参阅观研陈述网发布《我国保健食品商场竞赛态势研讨与开展战略剖析陈述（2022-2029年）》，保健视频职业商场规划一直保持着安稳添加的趋势，估计2022年职业规划将打破2100亿元。

另据华夏证券陈述数据，我国保健品消费首要会集在华东、华南等经济兴旺省份，人均消费仅为美国的1/10，日本的1/7。假如华北、中西部区域人们生活水平与健康诉求同步提高，企业将会取得更多时机。

如此显着的商场，东阿阿胶早已凶相毕露。早在2021年头的工作会议上，高登锋就曾提出2025年生长方案完结主业收入80亿元、争夺打破100亿元方针。手里还有海龙胶口服液、金丝枣，以及面部护理用品等储藏，至少算是弹药足够。

更要害的是，办理层意识到出售费用的重要性，2020年相关费用降到低点后，2021年开端提高全体投入，2022年一季度出售费用达3.61亿元，同比大涨67.24%。

比不了竞赛对手的大方，追逐片仔癀依然遥遥无期，不过回到从前“给品牌花钱”轨迹，如此亡羊补牢总是好的。

一季度财报数据显现，其运营活动发生的现金流量净额为4.47亿元，同比下降59.54%，可见大规划出货现已挨近结尾，到了稳步运营的时分。仅仅这全部来得及吗？下滑的趋势可以立刻中止吗？这需求画一个大大的问号。

短期来看，这是不可能完结的使命。现在二级商场依然处于震动阶段，局势没有明亮；何况在投资人遍及看空以阿胶为代表的保健品赛道，在东阿阿胶下滑的时分，同仁堂、太极集团与九芝堂等厂商相同未能幸免，谁也不清楚商场何时可以重建决心。

即便决心康复了，商场回来了，谁又能断语，那些添加都会成为东阿阿胶的囊中之物？

参阅前瞻工业研讨院计算数据，就在东阿阿胶震动调整期，相同来自东阿镇的福牌阿胶快速生长：2019年东阿阿胶在阿胶商场占有率为61.3%，到2020年商场份额而下降到49%；同期福牌阿胶的商场份额从16.53%，快速添加至30%。

一升一降之间，而这距离逐步缩小。

尽管2021年商场数据没有发布，但是东阿阿胶与福牌阿胶年产值均已超越5000吨，产能算计超越全国阿胶产值的70%，同处职业榜首队伍。从前的“横推八百无对手”，现在与从前的“小弟”等量齐观，落差感只要东阿阿胶能领会。

其实趁着东阿阿胶进入调整期快速拓宽商场的，何止福牌阿胶一家，其他厂商的纷繁兴起，客观上加重了企业竞赛的剧烈程度。保持商场格式，肯定不能落后于竞赛对手。但是正在逐步康复元气的东阿阿胶可以跟上节奏吗？

如此看来，气血两虚的其实是东阿阿胶自己，得赶忙补。