类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王威日期：2019-04-01

事情:

国投电力发布2018年年报。2018年公司运营收入410亿元,同比增加29.6%;归母净利润43.6亿元,同比增加35.0%;扣非归母净利润41.9亿元,同比增加30.3%;EPS0.64元。

点评:

2018Q4电量电价同比提高:

2018全年公司境内发电量1516亿千瓦时,同比增加17.6%。公司2018Q4境内发电量391亿千瓦时,同比增加19.3%,增速较2018Q3提高5.5个百分点。分电源方式看,公司2018Q4水电、火电发电量同比别离增加2.3%、45.0%,增速较2018Q3别离提高1.5、0.5个百分点。获益于区域用电需求旺盛、新机组出力增加(北疆二期、湄洲湾二期)等要素,2018Q4火电发电量保持高速增加,拉动境内发电量增加17.3个百分点。

受电价调整翘尾效应、商场电价折让及结构性要素等影响,2018全年公司境内上电价0.314元/千瓦时,同比增加8.4%;其间2018Q4公司境内上电价0.316元/千瓦时,同比、环比别离增加11.9%、5.0%。获益于“量价齐升”及基数效应,公司2018Q4归母净利润7.7亿元,同比增加175%。

雅砻江水电稳步增加,非雅砻江板块扭亏:

2018年雅砻江水电发电量741亿千瓦时,同比增加2.4%;均匀上电价0.277元/千瓦时,同比增加5.0%;奉献归母净利润37.9亿元,同比增加5.8%。扣除雅砻江水电奉献,2018年非雅砻江板块的归母净利润5.8亿元,与2017年(归母净利润-3.5亿元)比较完成扭亏。咱们以为,2018年公司非雅砻江板块扭亏首要因为火电板块成绩回暖。咱们看好煤价中枢下行,火电盈余有望继续修正。

等待雅砻江中游电站投产:

到2018年末,雅砻江中游在建项目包含两河口水电站(300万千瓦)和杨房沟水电站(150万千瓦),工程进展别离为46.2%、30.4%。估计雅砻江中游首台机组于2021年投产。跟着雅砻江中游水电站连续出力,公司成绩长时间增加值得等待。

盈余猜测与出资评级考虑到公司运营状况等要素,咱们上调2019、2020年的盈余猜测,估计公司2019、2020年的归母净利润别离为48.5、50.3亿元(调整前别离为41.3、43.3亿元),新增2021年的猜测归母净利润为48.0亿元,估计公司2019-2021年的EPS别离为0.72、0.74、0.71元,当时股价对应PE别离为11、11、12倍。咱们看好公司火电事务回暖及雅砻江水电开展,保持“增持”评级。

危险提示:

来水低于预期,机组投产进展低于预期,煤价超预期上行,上电价下调,融资本钱上涨的危险等。