在美联储加息、缩表预期下，美股在2022年1月中上旬迎来久别的大跌，其间科技股跌幅居前。不过，咱们关注到美股仍是表现出较强的抗跌性。从咱们对美股动摇要素的剖析模型来看，有两个要素暂时对美股有支撑：一是商场仍旧不以为美联储紧缩力度会很大，经济增加放缓、公共债款公告期和金融商场动乱会限制美联储紧缩；二是美股危险偏好仍旧偏高，美股危险溢价仍旧可与1999年美股泡沫幻灭前比美，利率上升没有导致危险溢价转为负值。
可是，跟着美债收益率上升，美股盈余回落，投资者或许要求更好的美股危险溢价，尤其是当时美国面对的通胀压力是20世纪80年代以来所没有的，加息起伏和缩表进展或许远超2015—2019年，这将是美股呈现类似于2000年互联泡沫幻灭的最大危险点。
01
美联储紧缩进展或许超2015—2019年
美联储1月会议挨近，官员们关于通胀率会像预期一般跌至3%以下决心缺乏，现已开端表明，或许需求比预期更快加息。多位官员提出了3月加息的或许性，且以为本年有或许需求加息四次乃至五次。纽约联储行长表明，鉴于当时工作商场十分微弱，美联储正在挨近做出逐渐加息的决议；旧金山联储行长称美联储有必要调整货币政策以遏止通胀；费城联储行长表明，假如通胀不受操控，或许会拥护加息四次。
虽然有观念以为美国债款高企和经济远景走弱会限制美联储缩表力度，可是比照20世纪70年代滞涨期，假如通胀失控，那么或许给美国经济带来更大的危险。因而咱们并不以为美国债款高企带来的付息压力攀升和持有财物的丢失会限制美联储缩表，美联储会依据美元融资本钱抬升的起伏来设定缩表的规划和节奏。
并且此轮美联储缩表或许不会重复2017—2019年的途径。回忆上一轮缩表，美联储是先加息后缩表，2015年1月开端加息，在2017年10月才发动缩表，直到2019年7月31日完结缩表，美联储财物负债表规划从45165亿美元下降至38078亿美元，减缩了15.7%。不过上一轮先加息后缩表，导致加息并没有彻底传递到长端利率，美债收益率曲线平整化乃至倒挂，按捺了金融机构的借款志愿，美国经济复苏后劲缺乏导致美联储缩表进程在2019年中止。
这一轮美联储紧缩主要是对立通胀，且需求避免美债收益率曲线倒挂带来的经济衰退，途径会是先缩表后加息或许边加息边缩表，这样会抬升整个美债收益率曲线的斜率，为美联储供给加息的空间。
02
无危险利率将带来美股估值调整危险
近期美联储官员一再开释鹰派预期，3月加息渐成商场一致，美债收益率开端攀升。1月18日，10年期美债收益率一度上涨7个基点至1.85%，达2020年1月以来最高水平。30年期国债收益率触及2.18%，为2021年6月17日以来最高。商场越来越忧虑，通胀上升将迫使美联储以比预期更快的速度收紧货币政策，交换商场估计美联储在本年内四次加息，每次25个基点。
依据DDM估值模型剖析，股票估值跟无危险收益率呈现负相关，10年期美债收益率被广泛认定为“无危险收益率”，被视为全球财物定价之“锚”，一旦10年期美债收益率大幅反弹，尤其是打破2%，那么美股或呈现“杀估值”危险。因而，美股当时定价的无危险利率在1.5%以下，乃至以负利率定价。到1月14日，反映美元实践利率的10年期TIPS收益率反弹至-0.66%。
图为美元实践利率和标普500指数走势比照
为何咱们以为10年期美债收益率会打破2%呢？一是美联储加息并缩表以便对立高通胀，2年期美债收益率会对10年期美债收益率有所传导，尤其是美债缩表，有或许在2022年较短时间内完结超越2万亿美元财物的减缩，为了避免收益率曲线倒挂，10年等长时间美债会是优先减缩的财物。二是美国2021年债款上限限制了美债的供给，2022年或许不存在美债供给受限问题，因债款上限再次被进步，会导致美债收益率进一步上升。
03
美股盈余或许相同存在下滑
美股行将迎来财报季，2021年美股盈余超预期也或许是美股抗跌的一个重要原因。可是，从美股盈余超预期要素来看，美国居民消费康复带来的企业营收超预期。考虑到美国居民2022年不会再次取得政府现金补助，美国居民消费增加放缓，叠加薪资增加，美国企业营收大概率会呈现回落，然后揉捏美股的盈余。
考虑到美国经济增加放平缓无危险利率上升这两个要素，美国居民对美股危险溢价诉求上升，那么美股面对的危险大于2021年。高通胀影响了拜登政府的支持率，美联储很难坚持以往大选年货币政策鸽派的常规。投资者能够考虑运用芝商所的微型E-迷你期货办理美股“杀估值”的危险，尤其是科技股的大跌危险，即能够经过做空微型E-迷你纳斯达克期货合约(代码：MNQ)和持有美股构建财物多空组合安稳财物。
芝商所供给的材料显现，微型E-迷你纳斯达克期货合约的巨细是E？迷你合约的1/10，保证金要求更低，但相同供给买卖标普500、纳斯达克100、道琼斯工业均匀指数和罗素2000等美国股票指数的时机。值得一提的是，该期货合约自推出以来，买卖量已超越10亿张合约。2021年日均买卖量达210万张，较2020年同比增加15%。