事情：2022 年4 月11 日，央行发布3 月金融数据。3 月新增社融4.65 万亿，同比多增1.27 万亿；金融机构新增人民币借款3.13 万亿，同比多增0.40 万亿；M1 同比+4.7%，M2 同比+9.7%。

社融同比多增，是短贷冲量+基数效应的成果。2022 年3 月，社融同比多增1.27 万亿，首要在三块：借款+0.48 万亿，表外+0.43 万亿，政府债券+0.39万亿。细拆结构，发现融资需求仍未见显着上升，社融“虚胖”。在此基础上，社融增速环比+0.4 pct 到10.6%，人民币借款增速环比+0.1 pct 到11.3%。

以对公短贷+收据冲量，直到3 月仍旧如故。2022 年1-3 月，对公短贷+收据融资两项，别离同比多增0.75 万亿、0.65 万亿、0.91 万亿。而对公中长期借款，1 月、3 月跟上一年同期相等，因2 月少增0.59 万亿，故Q1 全体少增，需求环比有所改善，但不显着。居民中长期借款，1-3 月同比少增的态势并未改动，别离-0.20 万亿、-0.46 万亿、-0.25 万亿，标明虽然当时部分地产托底方针密布出台，3 月份住宅出售仍然低迷。对银行而言，信贷扩张顺畅，即可拉动营收。

政府债券接连6 个月同比多增，有基数的要素。一来本年专项债的发行节奏前置，二来上一年1-3 月发行进展偏慢，到3 月底发行进展仅1%，相比之下，很简单呈现多增。这种多增态势有望连续到4 月、5 月。企业债发行较为平平，完毕了接连4 个月的多增态势，净增量与2021 年同期根本相等。

表外压降压力小于上一年，也构成了同比多增量。2021 年融资类信任共压降1.3 万亿，本年年初定下的20%压降方针，折算下来是0.7 万亿，约相当于上一年的一半。上一年每个月信任借款都是净削减的，本年3 月信任借款净增133 亿元，因而表现为同比多增。

出资主张：一季报“稳”了，稳增加仍需发力

对银行来说：1)借款增速上升，标明一季报成绩“稳”了；2)地产出售仍未见底，仍可等待增量方针。估值修正可连续，持续引荐两条主线：高扩张城农商看南京银行、成都银行、宁波银行、江苏银行、杭州银行，优质股份行看兴业银行、安全银行、招商银行。

危险提示：稳增加方针不及预期；财物质量恶化；疫情冲击使经济承压。