本年的股东大会，92岁的巴菲特和98的芒格让咱们再一次领会到了价值出资的魅力。笔者一向想用一个中国式的词汇来描述巴菲特和芒格的出资哲学，最近找到一个词，那就是“先胜后战”。这句话源自于《孙子兵法-军形第四篇》，原文是“胜兵先胜然后求战，败兵先战然后求胜”，意思是说“成功的戎行总是先制作成功的态势然后向敌方应战，失利的戎行先同敌方交兵然后希求在作战中得到幸运的成功”。

咱们可以结合本年的巴菲特股东大会和这几年巴菲特的一些出资操作来具体做个分析。

先胜后战的第一点表现是一向买好公司。

无论是之前重仓的苹果，仍是本年买入的西方石油、保险公司Alleghany、仍是惠普，它们都具有管理层优异，商业模式老到，运营十分稳健的特色。

先胜后战的第二点表现在买的廉价。

巴菲特近期大举买入的西方石油(Occidental Petroleum)，其根据2022年盈余预期的前瞻市盈率不到10倍。相同是近期收买的保险公司Alleghany，收买价格相当于1.25倍市净率、12倍前瞻市盈率。另一家本年买入的惠普公司7倍左右的(动态)市盈率和0.7倍的市销率。这意味着，惠普最近的估值水平较其五年平均值折价大约16.5%。即便是伯克希尔最受重视的持仓——苹果公司，其买入时的市盈率也控制在15-19倍。

先胜后战的第三点表现在逆向挑选，人弃我取。

巴菲特在曩昔几年其实很少出手，显得十分佛系，一个重要原因是他以为在空前的钱银宽松条件下股市太热了。可是跟着本年以来商场的大幅调整，他却一再出手了，这背面正是他屡试不爽的逆向挑选思想。

其实购买苹果的机遇也是这样。他不是在咱们都看好苹果的时分而是在咱们都不看好的时分大笔下手苹果。

这就带出先胜后战的第四个特色，也就是以慢制快。

近年来苹果公司为巴菲特贡献了1000多亿美元的最大出资收益。在乔布斯时期，苹果以其夺目的立异才干成为全球科技界最灿烂的明星。但咱们看到巴菲特迟迟没有出资苹果公司，直到2013年芒格还说过，全国际都仰慕苹果的成果，但也没有比苹果更不契合伯克希尔想出资的企业规范的。他说，“咱们真的十分厌烦必需要发明出全新的、立异的科技，还需要一个接一个不间断。在这一点上咱们彻底做不到苹果这样。所以咱们也不会去企图进入苹果。”

没想到三年之后的2016年，巴菲特开端大举买入苹果。此刻乔布斯现已逝世5年，苹果被批评为构思干涸，当年第二季度财报显现，公司业绩13年来初次下滑，营收下降13%，净利下滑22%，音讯一出苹果股价重挫6%。2016全年苹果年营收为2170亿美元，比前一年下滑9%。可是就在商场遍及唱衰苹果之际，巴菲特却开端买入了。

为什么在苹果盛宴形似要完毕了巴菲特才缓不济急，因为他看到的是别的一个科技股之外的苹果，他不是依照科技股而是依照消费股的逻辑去买的。在巴菲特看来，他并不关怀这一季度或许一年的收入，要害在于成千上百万的用户现已离不开苹果，这是不争的现实，苹果公司具有数以亿计有购买力的用户，他们可以用手机来买卖、学习乃至做些其它的工作，这俨然成了他们的生活习惯。别的，巴菲特和芒格对蒂姆·库克的管理才干都大加欣赏，乃至不吝称誉他是“巨大的管理者”。一旦用消费股的逻辑看苹果，挑选的规范就不相同了，所以巴菲特不需要苹果产品继续具有颠覆性，只需要它可以继续的立异，继续的盈余就好了。苹果这几年盈余的大幅增加无疑印证了巴菲特的判别，也让巴菲特赚的盆满钵满。

这次买惠普也是这样。惠普从前光辉一时，在上个世纪是个人电脑的领军科技公司之一，但尔后因为转型不及时而一路下滑，成了无人问津的落寞贵族。其实，在惠普首席执行官恩里克·洛雷斯的领导下，惠普一向工作杰出，并且运营情况继续好转。

惠普有十分充分的自在现金流。曩昔五年中，公司每年发明近40亿美元的自在现金流。而有分析师以为，惠普还可能将每年自在现金流规划提高到至少45亿美元。与此同时，惠普有着牢靠的盈余才干。公司2021财年的净利润率超越10%，较2019和2020财年提高了一倍。

最要害的，惠普公司在报答股东方面一向十分大方。公司一向通过回购的方法将现金流回馈给股东。曩昔24个月，公司回购了26%的股份，并许诺当时财年回购至少价值40亿美元的股份。派息方面，其相对安稳的年度股息收益率约为2.6%。

此外，惠普公司具有经历丰富的管理层。公司总裁兼CEO恩里克·洛雷斯(Enrique Lores)在该公司的任职经历超越三十年，曾主管多项中心事务。在其带领下，惠普施行了一系列战略并购。最近一笔是赞同斥资33亿美元收买音视频生产商博诣(Poly)。外界估计这将稳固公司在耳机、摄像头以及视频会议和协作软件产品方面的供给才干，产生协同效应。

在买西方石油公司和Alleghany时巴菲特相同表现出了以慢制快的特色，这两家公司他都十分了解。尤其是Alleghany，巴菲特在这次股东大会上不止一次说：“我现已亲近调查了这家公司60年。”

先胜后战的第五个特色——永久留一手。

在通过本年初的400多亿美元出资之后，巴菲特还具有一千多亿现金。这一方面是因为他没有找到更多的出资时机，另一方面也代表了他关于出资国际不确定性的考虑。出资国际永久要面临黑天鹅事情，危机随时会产生。只要留够现金，才干应对不时之需。并且当危机产生的时分也往往意味着时机的降临，现金在手才可以把握住这种时机。2008年金融危机产生后不久，巴菲特在《纽约时报》上发表文章Buy American. I AM，完成了美丽的抄底。本年商场跌落又一次给巴菲特发明了逆向操作的时机。

总结：先胜后战其实包括两个方面，一是先胜，二是后战。先胜检测的等候的才干，后战表现的是爆发力，两者缺一不可。越是调查巴菲特的出资操作，越会发现他就像一个老到的猎人，具有超人的耐性和意志，在猎物没有呈现之前静静地等候，而当猎物一旦呈现就决断反击，一击而中。