中金公司发布出资研究报告，评级: 跑赢职业。

平高电气

2019年成绩低于商场和咱们的预期

公司发布2019年成绩：收入111.60亿元，同比添加3.2%，归母净利润2.29亿元，同比下滑20.2%；对应测算4Q19收入52.53亿元，同比下滑9.71%，4Q19归母净利润1.11亿元，同比下滑61.1%。首要因为公司四季度收入承认状况低于预期，以及公司计提应收金钱坏账预备、存货贬价预备、无形资产减值预备，对利润总额形成0.21亿元的影响等要素，导致公司成绩低于商场和咱们的预期。与此一起，公司发布2020年运营方案，方案完成经营收入110-115亿元，对应测算同比-1.4%~+3%。

发展趋势

高压板块收入下滑13.6%、毛利率提高4.6ppt，重视2020-21年特高压建造对成绩的拉动。公司2019年承认了18距离特高压GIS等收入，但因为无苏通管廊GIL项目等去年同期收入，导致公司板块收入下滑13.6%至38.81亿元；而获益于价格提高及降本增效，板块毛利率17.69%，同比上升4.6pct。咱们以为新基建浪潮下，特高压2020-21年建造速度有望加速，而公司作为GIS产品龙头公司，板块在未来两有望继续放量。

中低压及配网事务收入高添加，世界事务、运维检修事务下滑。中低压及配网板块收入添加40.6%至59.26亿元，但毛利率下滑8.1ppt至7.63%，毛利率下滑首要因为工程项目收入占比加大。除此之外，公司世界事务板块收入下滑48.5%至6.64亿元，毛利率下滑10.6ppt至-3.45%，首要因为部分国外项目延期，区域差异性大；运维检修板块收入下滑15.3%至5.47亿元，毛利率添加6.8ppt至26.83%，首要因为公司合同履行周期较长连累收入。

公司毛利率下滑连累成绩。2019年公司全体毛利率为12.00%，同比下降2.1ppt；其间4Q19毛利率仅9.50%，到达前史相对低位。

盈余猜测与估值

因为公司毛利率下滑起伏较大，海外等需求存在不确定性，因而咱们下调2020年净利润37.8%至3.55亿元；咱们一起引进2021年净利润5.91亿元的预期。公司当时股价对应2020/2021年36.6倍/21.9倍市盈率。咱们以为特高压有望拉动公司需求，对应部分成绩有望在2H20~2021年放量，而且考虑公司估值中枢切换至2021年，因而咱们上调目标价19.5%至9.80元对应37.5倍2020年市盈率和22.5倍2021年市盈率，较当时股价有2.5%的上行空间，保持跑赢职业评级。

危险

特高压需求不及预期，盈余才能继续下滑，海外事务低于预期。

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