本篇漫笔首要讨论后续方针上有哪些等待，以及在什么条件下、什么时刻或许做出调整。中心结论是7月之前，或是商场的最佳方针窗口期，是股债双牛的根底；7月之后，经济和商场出路在全方位敞开推进结构变革，提高我国经济功率。若顺畅，慢牛也值得等待。
榜首，关于后续哪些方针值得等待，咱们将沿着中心经济工作会议所定的两个主线——即复兴实体经济和提振商场决心——来探究。
第二，在复兴实体经济、提振企业家决心方面，咱们等待企业税负的下降，普惠金融显着改进中小企业融资环境、基建出资加速来托底需求等。
第三，在提振商场决心方面，咱们等待更多有利于本钱商场长时刻开展的变革办法(如外资、长时刻资金进入)、新一轮当地债危险的化解等。
第四，咱们以为对宽松方针继续下去的危险首要来源于通胀，即猪瘟引起下半年通胀或反弹。猪价涨幅30%以内，影响不大。若超越30%则或许对方针发生影响。
第五，咱们以为7月之前通胀对方针发生影响概率不大。一般来说，年前中心经济工作会议所定的基调，在没有大的局势改动下是不会显着调整的。调整也需要在季末次月政治局季度会议上做出(4月、7月、10月)。
正文
到底是“上车”仍是“下车”？这是个出资买卖问题，也是检测人心的哲学问题。众生曲折，难以决断，多方求证。求证，那是对自己的信仰找背书。基本面是咱们最简单构成认知共同的背书方法。基本面不是个笑话，但出资也不能过分执念“基本面”，因时易、因势易。“此波行情是树上的花没开，方针催开了人心的花”。
那么方针为什么能够催开人心的花呢？那是由于2018年以来本钱商场和实体经济碰到的最大的问题——决心问题——正在逐渐得到处理。上一年年末咱们指出中心经济工作会议实际上两条主线——复兴实体经济(要处理企业家决心的问题)、提振商场决心(要处理本钱商场决心)。“决心比黄金重要”。从中心经济工作会议后到刚刚完毕的两会来看，政府正在制定方针详细执行这两条主线。
那当下为什么出资者此刻还踌躇不前，优柔寡断呢？一则是本钱商场估值康复较多，二则是忧虑方针的可继续性。关于后者，实际上咱们要弄了解有哪些危险要素影响方针的继续。咱们的判别是：
“7月之前，本钱商场依然处在最佳的方针窗口期；7月之后，本钱商场将愈加依靠基本面，尤其是结构变革和企业功率提高”。
本篇漫笔首要是整理咱们对政府有哪些详细方针或许来执行中心的两条主线，以及为什么咱们会有“7月之说”的判别。
一、两大主线：复兴实体经济、提振商场决心
中心经济工作会议所定的两个主线，也是方针方针，即复兴实体经济和提振(本钱)商场决心。结合上一年局势，通读上一年年末中心政治局会议和中心经济工作会议通稿，咱们对中心经济工作的了解是两条主线，中心是处理企业家和本钱商场的决心问题(参阅陈述《“稳经济”、“振决心”抓手在哪里—中心经济工作会议点评》2018年12月22日)。
咱们对2019年两大经济工作主线的判别从去底到“两会”在完成。复兴实体经济，比方财务减税降费、货币方针中的宽信贷，下降中小企业的融资本钱等一系列方针相继落地。提振本钱商场决心，习总书记的说话根据经济、金融的辨证联系将其提高到“深化金融供应侧变革”高度。
二、“两会”后沿着两大主线，有哪些方针会落地？
1、方针从三大方向探究复兴实体经济
复兴实体经济，提振企业家决心，咱们能够沿着企业本钱、融资可获得性和需求等三方面头绪来整理。咱们将首要方针点列在表1中。这儿咱们结合两会的信息略微打开“安稳消费”和“精准出资”方针：
(1)“安稳消费”，咱们还能够等待什么方针?
坦率地讲，消费方针的抓手相对有限，不过两会上，总理、发改委宁主任仍是给了许多重要的信息的。咱们整理下，包含：
(2)“精准出资”方面，要点在何方？
出资依然是稳增加的首要抓手。政府工作陈述和发改委的说话透露出：
2、中心首提金融供应侧变革，从头定调金融位置，提振本钱商场决心
无论是上一年中心经济工作会议，仍是本年总书记掌管的政治局团体学习会议上，都表现了中心对金融与经济联系的从头认识和定调。着重金融是国家重要的中心竞争力，金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。咱们在金融范畴的要害方针是要建造一个标准、通明、敞开、有生机、有耐性的本钱商场。这一系列从头定调无疑振作了商场的决心。
什么是金融供应侧变革？沿着这条线，咱们能够等待哪些方面的变革办法？这些问题自然是商场首要重视的论题。咱们以为金融供应侧变革中心要处理(1)过于依靠金融机构的不安稳的融资结构问题；(2)金融体系服务过于依靠国家信誉和担保信誉；和(3)存在分裂且遭到行政办法搅扰较多的金融产品定价问题。因此，展望未来，咱们以为能够等待
化解危险要素，也有利于提振商场决心，咱们以为当地隐形债款化解是2019年“防危险”要点。财务部刘部长在两会上提出了“遏止增量、化解存量、推进转型、监督问题”四方面准则。咱们测算，当地政府隐形负债大约35万亿左右，当地县市政府难有财力化解这一规划。咱们以为经过方针性银行先化解利率特别国的影子银行债款则是燃眉之急。后续能够将渠道拆分转型，经营性部分走向商场混改，政府服务部分建立当地开展集团或许SPV，其出资从源头操控。两会政府陈述提出“用好开发性金融工具”，刘部长两会上也提出“分类推进融资渠道公司商场化转型，剥离融资渠道公司政府融资功能”，印证了上述第二轮隐形债款处理思路。
三、为什么说7月之前是对商场最佳方针窗口期？
从方针边沿宽松的力度来看，7月之前商场应该处在最佳方针窗口期。当时较为宽松的方针环境、趋于利好的中美商洽，全部好像都对本钱商场那么友爱。但广阔出资者对危险天然敏锐，高枕无忧是个好的出资习气。咱们对经济、通胀局势进一步评价后发现，下半年不确认性增大，通胀有或许对方针发生显着影响。
那么为什么或许是7月份呢？一般来说，年前中心经济工作会议所定的基调，在没有大的局势改动下是不会显着调整的。调整也需要在季末次月政治局季度会议上做出(4月、7月、10月)。从头评价整个经济、通胀、金融局势，咱们以为通胀或许给方针带来较大不确认性，尤其是三季度后期和四季度。但这些影响在4月份的时分尚有很大的不确认性，难以对当时方针结构构成应战，因此在一季度政治局会议(4月)调整方针基调或许性不大，而到7月份，整个局势就会比较明朗化。
影响2019年通胀的首要要素包含猪瘟所带来的超级猪周期、增值税下调给PPI和CPI所带来的影响，以及全球经济总需求的下行。猪价将会推高通胀，而增值税和全球经济局势则或许拉低通胀，终究成果或是上行压力较大，但短期难以承认。但能够确认的是，猪价的继续上涨必然会对商场货币方针的宽松预期发生重要扰动及影响，这会跟着时刻的推移而逐渐强化，比较显着表现的时刻在估计在年中今后逐渐表现。
猪周期，即便不是需求推进型，也或许对通胀和方针构成搅扰。理论上来讲，央行不该该对供应侧物价冲击做出反响，例如油价。这种冲击继续的时刻往往不长，不会改动商场主体的通胀预期，因此货币方针不该遭到短期冲击而动摇。但若这种冲击较为耐久，有或许改动通胀预期，则或许不相同了：
咱们测算，若其它要素不变，猪肉价格上涨30%以上则或许对我国CPI构成压力(图1)。在20%的假设下，猪价只会影响单个月份，整体可控。但若在30%的假设下，则年尾单个月份上升至3.5%。若猪价同比年内上行至50%，则我国CPI年末或超4%。当然，这些是仅考虑猪肉价格，没有考虑增值税下谐和全球经济放缓的影响。
四、7月之后，降息概率有所下降，商场将愈加重视结构变革和功率提高
7月之后，传统的需求方针将更为扎手：一方面通胀压力继续，另一方面全球经济放缓影响我国外需。通胀方面，由于猪周期影响较为耐久，上升期一般不少于16个月。若猪瘟又对产能发生较大影响，则或许继续时刻更为持久。此刻，货币方针很难操作，债券商场也会遭到影响。咱们早在上一年年中就提出我国或许会进入降息期，尽管结构降息现已完成，但咱们以为在通胀压力未消的情况下，降息概率在下降。
在这种情形下，咱们以为经济、商场将首要依靠结构变革、全方位深度敞开所带来的功率提高。类滞涨明显对财物价格不太友爱，此刻经济的仅有出路是加速全方位敞开，推进结构变革，然后提高我国经济功率。若如此，我国股市长慢牛也是值得等待。