中心观念

欧央行4月会议并未下调基准利率，变相降息意图仍在于维护金融系统，根本契合预期。但关于购债方案的表态显着低于预期，估计欧央行在6月初的议息会议上会对购债方案做出更进一步的指引。

事项

4月30日欧央行最新利率抉择，坚持存款利率-0.5%不变，再融资利率0%不变，边沿假贷利率0.25%不变。对此咱们点评如下：

正文

▌ 此次欧央行的钱银操作首要有两点改变：

1) 将此前定向再融资操作(TLTRO Ⅲ)的利率再次下调25bp，现在的操作利率最低能够到-1%，乃至低于欧央行的基准利率50bp，这一操作能够理解为结构性的变相降息；

2) 新增7次针对疫情的再融资操作(PELTROs)，并相对此前LTROs利率下调25bp。此次的PELTROs为欧央行针对疫情建立的新东西，利率相对更低(固定利率为-0.25%)，期限在一年左右(从2020年5月开端)，旨在为欧元区金融体系供给即时流动性支撑。

▌ 欧央行并未下调基准利率，变相降息意图仍在于维护金融系统。从欧央行自疫情迸发以来的表态来看，下调基准利率并不是欧央行会优先选择的宽松行动。因为负利率关于金融体系的负面冲击较大，再度降息的传导作用也在打扣头，欧央行关于下降基准利率十分慎重。一起考虑到疫情期间，金融机构自身的财物质量遭到较大影响，欧央行也期望尽量避免负利率加深对金融系统形成的二次冲击。此次坚持基准利率不变、变相降息的操作也契合咱们预期。

▌但关于购债方案的表态显着低于预期。此前商场预期欧央行会进步PEPP(疫情紧迫财物购买方案)的购买规划至1万亿欧元以上，但此次会议抉择坚持财物购买方案规划7欧元不变，这一表态低于商场预期。考虑到疫情冲击下，首要国家纷繁采纳大规划的财务影响方针，全年政府债券的发行需求呈现了大幅攀升，需求欧央行开释更多的流动性以避免国债利率的上行。此外，关于OMT(授权欧央行无限量购买债款危险的国家发行的国债)，拉加德在新闻发布会上表明施行条件并不老练，现在暂时不会采纳OMT来无限量购买国债，这也显着低于此前预期。

▌ 估计欧央行在6月初的议息会议上会对购债方案做出更进一步的指引。整体来看，商场此前关于欧央行的宽松预期较高，但从最新的表态来看，欧央行也仅是给出比较保险的一些宽松办法，其意图也是在坚持金融体系的安稳，而暂时并没有此前商场等待的那样针对意大利、西班牙等国家或许呈现的债款危险做更多的支撑，比方无限量购买国债或许扩展PEPP的规划，因而在抉择之后欧元汇率短线走弱，意大利和德国10年期国债收益率利差显着走扩。一起拉加德在发布会上更新了关于欧元区经济的最新观点，估计二季度经济或许环比下滑15%，全年下滑起伏在5%-12%。考虑到欧洲在此次疫情中遭到冲击较大，疫情前的通胀预期就现已很低，因而估计未来欧央行仍会采纳更进一步的宽松行动，估计欧央行在6月初的议息会议上会对购债方案做出更进一步的指引。