中信证券发布研究报告称，坚持思摩尔世界(06969)“买入”评级，参阅未来三年成绩增速预期并给予适度估值溢价，目标价由56港元降至39港元，对应2022年约30xPE.坚持2021-23年调整后净利猜测53.4/64.3/78.8亿元，调整后EPS猜测0.89/1.07/1.31元。尽管监管方针进展带来短期成绩增速承压，但竞赛壁垒依然深沉，中长期生长逻辑未变，主张掌握轻视值下超跌带来的出资时机。

中信证券首要观念如下：

很多现实标明FEELM技能独供位置依然安定，新一代FEELMAir继续引领陶瓷雾化技能进化，公司大客户协作良性、坚实。2021H1受国内方针影响，国内客户出售“抢跑”老态龙钟成绩高基数，带来2022H1成绩压力，下半年估计康复高增加，方针、疫情影响下全年估计仍能完成超15%增加，体现高技能壁垒和强抗危险才能。较轻视值构筑强安全边沿，主张掌握超跌带来的出资时机。

商场心情及不实传言引发股价深度调整。

公司近10个交易日累计跌落30%，主因商场危险偏好改变及不实传言影响：1)受地缘政治带来的商场危险偏好改变影响，港股商场继续探底，恒生港股通/恒生科技指数近10个交易日累计下行9%/14%；2)据自媒体格物消费等报导，公司大客户英美烟草、蜜柚YOOZ等运用竞赛对手陶瓷雾化芯作为二供，FEELM陶瓷芯独供位置被打破。

客观现实标明FEELM独供位置安定。

首要FEELM有强壮的专利维护系统，而且公司与客户有及清晰的协议组织：陶瓷雾化技能独供，二供没有存在的根底。其次，即便有二供，在现在美国与中国商场的方针束缚下，二供的新产品也是制止出售的。英美烟草2021年年报发表：1)受思摩尔独家ODM的VUSEalto的强力驱动，2021年VUSE在全球各商场市占率稳步提高，其间美国商场(市占率36%)行将逾越JUUL登顶榜首品牌，体现思摩尔产品力之优异；2)尽管英美烟草追加新式烟草板块商场营销投入5亿英镑，但VUSE产品成本由于自动化出产下降22%，其21H2在美国商场开端完成盈余，体现思摩尔自动化降本才能之优异。根据以上现实，该行以为公司与大客户协作良性、坚实，FEELM在陶瓷雾化范畴的独供位置仍将继续，现在没有看到足以对抗的竞赛对手。

运营盯梢：22H1处在增速下行通道，H2有望上升。

监管方针进展与基本面共振，叠加2021H1高基数影响，2022H1成绩增速存在压力。其间，国内商场监管结构清晰，但没有开端履行，过渡期预将带来职业缩短，别的监管方针履行的细节存必定不确定性；海外商场随PMTA落地有望边沿向好，VUSE烟杆比例57%带动VUSE全体比例进一步攀升。公司新产品一次性小烟及新技能FEELMAir有望带来欧洲商场超预期体现，开放式大烟与CBD增速也修正显着。

危险要素：薄荷醇口味不能通过PMTA；颠覆性雾化技能途径的代替；职业监管程度超预期；新式烟草产品处在提税通道。