惠达卫浴(603385)：引进碧桂园战投工程途径有望迎来再腾飞

事情：

公司拟非公开发行A股股票，发行目标为碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟，发行价为8.2元/股，发行数量不超越6097.6万股(占总股份16.5%)，喧嚷，碧桂园创投/王惠文/王彦庆/王彦伟别离拟认购5061.0/365.9/609.8/60.0万股。本次认购的股份，自完结之日起18个月内不得转让。

点评：

引进战略出资者，股权绑定&参加运营，助力工程途径高增加。①本次非公开发行施行后，估计碧桂园创投将持有公司11.76%以上股份，并拟派遣1名董事参加公司的运营管理。@碧桂园是公司的重要客户，本次股权协作完成两边利益的深度绑定，二者将在住所、商场、酒店等范畴就卫生洁具、陶瓷砖及装配式全体澡堂等产品进行长时间供货协作。此外，两边还将一起探究经过建立工业出资基金等方法，对陶瓷范畴内的品牌进行出资，完成工业链整合。

零售端不断开辟空白商场，看好工程途径继续发力。2019年公司继续开辟空白商场进行途径下沉，一起对已有门店进行晋级改造，提高门店形象。截止至2019年末，惠达和杜菲尼品牌门店数量别离为2408和555家。公司从2018年开始发力工程途径，在精装修方针盈余的推动下工程途径快速放量，2019年完成收入7.33亿，同比增加36.23%。

公司不断开辟地产新客户，现在已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商展开战略协作，本次非公开发行引进碧桂园，有望进一步提高在碧桂园系统内的浸透率，拉动工程途径高增加。

盈余猜测与估值：考虑到引进碧桂园战投后有望提高成绩生长确定性，上调目标价，估计2020-2022年EPS别离为0.97，1.11，1.26元，对应PE别离为13x，12x，10X。坚持“买入”评级。

疫情影响超预期，途径拓宽不及预期。

纽威股份(603699)：工业阀门龙头国产代替助力腾飞

出资关键

纽威股份：国内最大的工业阀门制作商和出口商纽威股份主营阀门的规划、制作与出售，产品掩盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、API6A阀、水下阀、安全阀和核电阀十大系列，具有为油气、化工、电力等职业供给根本掩盖全职业系列产品组合的才能，产品广泛应用于海内外项目。2017年随同下流复苏，公司收入稳步增加，2019年公司经营收入创前史新高30.57亿元/+9.9%，归母净利润达4.55亿元/+66.2%，喧嚷海外业务收入占主经营务收入比重达55.6%。

中高端阀门进口代替提速，大炼化扩产助力职业增加中国是工业阀门最大消费国，2019年国内商场规模约128-135亿美元，全球占比到达20%-21%，估计未来三年商场规模增速仍能优于全球，坚持5-7%的增加。现在，国内一半以上阀门需求仍依靠进口，纽威股份作为国内工业阀门龙头，市占率仅1.5%，中高端阀门范畴国产代替空间宽广。

国内阀门下流需求结构中，石化、动力电力和油气采输算计占比达60.5%。从现在在建的炼化一体化项目来看，2020-2023年国内炼化扩产将继续景气，现在在建炼油产能超2亿吨/年，乙烯产能超2000万吨/年，总出资额超1万亿元。依据咱们的测算，17-19年炼化范畴阀门新增需求约115亿元，而20-23年炼化范畴阀门新增需求将达272亿元。喧嚷，恒力石化、盛虹炼化等民营炼化为扩产主力，2019年民营炼化企业炼油才能占比同比提高5pct。民营企业关于产品性价比更为灵敏，国内兼具技能与本钱优势的阀门龙头将充沛获益。

多年深耕构成资质、技能深沉沉淀，大客户战略获比例提高客户方面，公司是国内阀门职业取得大型跨国企业集团同意最多的企业，产品质量取得SHELL、BP等世界巨子认可。研制方面，公司是我国少量几家一起取得民用核安全机械设备规划/制作许可证及ASME认证的阀门制作企业，近年来快速取得超低温三偏疼蝶阀、水下闸阀、球阀等产品资历认证，产品向世界领先水平挨近，中高端占比不断提高。先进技能水平+世界客户认可展示了公司在中高端阀门范畴的国产代替才能。

一起，公司活跃推动大客户战略，提高恒力石化、万华化学等大客户收购占比，收成了优于下流职业的增速。阀门产品特点为工业易耗品，大客户后续替换和维保需求也将有力支撑公司成绩。

盈余猜测与出资评级：公司产品技能与质量得到很多世界巨子认可，有望充沛获益工业阀门进口代替提速；大炼化、管、核电等下流景气连续，公司活跃推动大客户战略提高市占率，成绩有望继续增加。估计20-22年公司完成归母净利润5.55/6.96/8.68亿元，同比增加21.8%/25.6%/24.6%，对应PE别离为18.1X/14.4X/11.6X，比照可比公司明显轻视，初次掩盖给予“买入”评级。

疫情继续和中美贸易战加重导致出口收入下滑；民营炼化项目发展不及预期；大股东减持危险

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