益生股份三季报点评：引种市占率提高，龙头渐获定价权

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王玮日期：2017-11-01

　　益生股份发布2017年三季报。2017年1-9月，公司完成经营收入4.79亿元，同比削减62.42%;归母净赢利-1.85亿元，同比由盈转亏。其间，三季度单季完成经营收入1.66亿元，同比削减65.17%;归母净赢利-0.65亿元。一起，公司预告2017年全年归母净赢利估计在-2.8至-2.5亿元。

　　白鸡价格大跌连累成绩，引种缩短逐步向下传导。公司成绩呈现显着下滑，首要因白鸡价格大幅跌落。2017年1-9月，爸爸妈妈代种鸡均价为23.83元/套，较上一年同期下降32.4%;产品代鸡苗均价更是由上一年的3.59元/羽暴降1.56元/羽。咱们估计三季度公司爸爸妈妈代种鸡出售250万套，每套均价15元、亏本10元;产品代鸡苗出售7000万羽，每羽均价1.8元、亏本0.6元。不过跟着白鸡引种量继续削减（估计本年全年引种量为55万套），供应缩短将逐步传导至下流价格上涨。现在，公司爸爸妈妈代种鸡已根本完成盈亏平衡，估计下一年下流产品代鸡苗和毛鸡价格也将回暖。

　　股权鼓励表观影响赢利，实践不会添加费用。除了营收受白鸡价格影响外，公司前三季度管理费用添加2110万元，也对全体成绩形成必定连累。管理费用添加首要系年内施行股权鼓励方案所造成的，2017年全年估计将摊销1725万元。不过，公司股权鼓励行权要求较高--2017年扣非后净赢利要求不低于1.1亿元。鉴于当时市场环境，咱们估计第一期40%期权额度将被报废刊出，不会产生实践费用产生。

　　引种市占率实践超五成，爸爸妈妈代定价权在握。公司是国内仅有一家直接从国外引入曾祖代进行扩繁的白鸡饲养企业，在当时引种简直全面闭关（仅剩新西兰能够引种）的情况下，公司提早布局曾祖代的战略优势越发显着。咱们估计2017年全年公司白鸡祖代鸡供种量在25万套（引种12万套+扩繁13万套），若除掉自繁自养企业的引种量，公司祖代鸡引种市占率将到达50%以上。9月，虽然下流产品代鸡苗和毛鸡价格惨白，公司逆势将爸爸妈妈代种鸡报价由15元/套提至35元/套，显示公司在爸爸妈妈代种鸡定价上的话语权。

　　盈余猜测和出资评级：公司作为白鸡爸爸妈妈代饲养龙头企业，近年来经过布局曾祖代鸡，不断提高本身市占率。在首要引种国短期内仍然无法开关的情况下，公司关于爸爸妈妈代种鸡的定价权大幅提高，进一步强化了本身在职业中的优势位置。不过，因为引种向下流传导速率低于此前预期，咱们下调公司2017-19年EPS至-0.76/0.85/1.51元，对应当时P/E估值分别为-35.0/31.1/17.6倍，仍保持公司增持评级。