择要―――――――――――――――
美国二季度GDP环比折年率2.1%，好过商场预期，安排上闪现耗费强、出资弱、财务宽的样式。全体来看，微弱的耗费和政府支付抵消了出资和出口的连累，令美国经济承继温文扩展。
美联储7月降息几乎板上钉钉，但与之前几轮降息比较，此次降息前的微观数据如同更好。有根据标明，降息与全球经济疲软、商业磨擦带来的不确定性有关，归于“防范式”降息。
基准情况下，下周美联储将降息25bps，一起宣告9月结束缩表。关于将来是不是进一步降息，联储将持敞开态度，但估量不会体现的过于急进。咱们建议出资者勿对美联储的钱银宽松过火达观。
正文―――――――――――――――
美国二季度GDP环比折年率2.1%，好过商场预期。从分项看，耗费、政府支付高于预期，出资和出口远不及预期，进口与前值相等（图1）。从对GDP的拉动看，耗费拉动2.85个百分点，贡献最大，个中耐用品、非耐用品、效力耗费贡献均较前值明显选拔。固定财物出资连累0.14个百分点，这也是2015年以来该项初次连累GDP增速，库存连累0.86个百分点。净出口连累0.65个百分点，主假如二季度出口下滑较快而至。
二季度闪现出耗费强、出资弱、财务宽的样式。一方面，美国私家耗费较一季度明显反弹，再次闪现了家庭支付的耐性。但另一方面，出资和出口较一季度大幅走弱，出资中库存降幅较大，标明全球经济疲软、商业磨擦、油价低迷的影响比预期更为严重。全体上，微弱的耗费和政府支付抵消了出资和出口的连累，令美国经济承继温文扩展。
固定财物出资中，建筑类出资环比下滑10.6%，为2016年1季度以来最大降幅。这部份与能源行业出资下行有关，跟着油价走弱，美国的油气钻井数已从3月尾的1006台下落至6月尾的967台，个中原油钻井数一连8个月下落。
另一方面，在出口前景低迷的情况下，制造业企业广泛短少扩展的动力，制造业产能利用率也从年终的76.7%下落至75.9%。室庐出资一连6个季度环比下滑，但本年以来的下滑趋向较去年已有明显放缓。跟着利率走低，估量将来的室庐出资将取得支撑。知识产权出资仍然坚持扩展态势，环比增进4.7%。
估量GDP数据不会影响美联储降息的抉择方案。下周，美联储将迎来在7月的议息聚会，商场广泛估量美联储将在会后宣告降息，这也是次贷危殆十年以来的初次降息。
值得注意的是，与之前几轮降息比较，此次降息前的微观数据如同要更好[1]。咱们从制造业、耗费者、房地产、劳动力商场四个维度举办比较，创造此次除了制造业PMI在降息前6个月的下落起伏与曩昔五轮附近以外，其他几个领域的症结方针都明显好过以往[2]。
比如，前五轮降息前6个月密歇根大学耗费者自信心指数均匀下落4.6，而此次降息前上升7；前五轮降息前室庐建筑商协会（NAHB）住宅指数均匀下落4.2，此次上升6；前五轮降息前初次恳求赋闲金人数月均增加2.5万，此次仅增加1500人（图2）。劳动力商场体现出色。
咱们离别用一系列软、硬数据安排了两个盯梢美国经济景胸怀的方针[3]，作用闪现年终以来美国经济呈下行趋向，个中硬数据体现相对较弱，但软数据仍处在高位（图3）。咱们根据这两个指数构建的模子闪现，下半年美国经济增速将承继放缓，但四季度GDP同比增速或仍将抵达2%以上（图4）。
根底面尚可，为什么还要降息？咱们认为这与全球经济疲软、商业磨擦带来的不确定性有关，归于“防范式”降息。
这一点可以从美联储的褐皮书中看出端倪。褐皮书是美联储如期宣告的盯梢区域经济的陈述，由12个区域联储根据本区域的情况编撰，内容包含分娩、工作、薪酬、物价等方面，每一年宣告8次。该陈述也是美联储制定钱银方针的重要参阅资料。
自2018年1月以来，褐皮书中出现“关税”、“商业”、“不确定性”等词的次数明显增加。个中，“不确定性”一词出现的次数在本年7月的褐皮书中抵达22次，为近两年来最多（图5-6），标明全球经济疲弱和关税方针给美国企业带来的影响仍在分布，这也是激起美联储降息的重要原因。
最新数据也闪现，我国、欧元区经济照常疲弱，这也支撑“防范式”降息。我国方面，二季度GDP同比增速放缓至6.2%，不及商场预期。6月制造业PMI、轿车贩卖等数据照常低迷，PPI同比增进阻滞，经济下行压力增加。
欧洲方面，7月德国制造业PMI降至43，法国制造业PMI也再次滑向盛衰线，欧元区经济前景不达观。别的，鲍里斯？约翰逊中选新一任英国首相，他宣称不管是不是与欧盟达成协议，英国都将在10月31日脱欧。对出资者而言，英国硬脱欧的危险在上升。
展望下周的议息聚会，基准情况下，美联储将降息25bps，一起宣告9月结束缩表。当时商场共同认为联储降息已成定局，但对降息的起伏仍存在不合。咱们认为，在根底面没有大幅恶化的情况下，降息25bps如同更适宜，也更能正确地向商场传递出“防范”的信号。从近期联储官员的表态来看，那些支撑降息的鸽派票委也认同这一点，比如圣路易斯联储主席布拉德。
关于将来是不是进一步降息，估量鲍威尔将持敞开态度，但不会体现的过于急进。当时商场已根底消化了降息25bps的影响，出资者更重视联储是不是会承继降息。咱们认为，由于美国经济根底面尚可，而企业债务率较高，美股又处在汗青高位，鲍威尔不会急于宣布进一步降息的信号。
本质上，这是一个关于道德危险的标题。过火宽松的钱银会“勉励”企业承继加杠杆，催生财物价钱泡沫，这是美联储不愿意看到的。因此，咱们建议出资者勿对美联储的钱银宽松过火达观。
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附录：咱们构建的软数据指数（SDI）重要包含一些企业和家庭调研数据，以及股票商场数据，共有制造业PMI、耗费者自信心指数等9项方针。硬数据指数（HDI）重要包含与GDP相干的数据，共有零售、资本品定单等12项方针。咱们将这些软、硬方针做标准化处置赏罚，然后按呼应的权重系数做加权均匀，毕竟取得SDI与HDI。
[1]咱们比较的是前几轮降息中的初次降息，离别发生在1989年6月，1995年7月，1998年9月，2001年1月，2007年9月。
[2]软数据平常指不直接用于策画GDP的数据，比如制造业PMI。硬数据平常指与GDP策画有关的数据，比如耗费支付。
[3]咱们离别称之为软数据指数（SoftDataIndex，SDI）和硬数据指数（HardDataIndex，HDI）（安排方法参见附录）。