跟着近期酒企经销商大会接踵举办、酒企新年打款方针、来年策略方案及意图接踵出台，来岁白酒板块基调逐步理解—“稳”字当头，估量2020年酒企关键为进一步拓宽途径、控库存、稳价钱，制定的年度意图也将以夯实根底为条件，设定较为理性，杀青几率高。
高端白酒
高端酒：以茅台为首的高端酒将以“稳”为主，做到稳中有进，“稳”字奠基了来岁白酒板块的主基调。尽管高端酒功劳增速估量将略有下落，但将完结高质量成长，估量2020年茅台功劳增速约为10%-15%(不涨价根底上)，五粮液功劳增速约为15%。
贵州茅台：贵州茅台来岁贩卖规划量为3.45万吨，自营份额将进一步扩展
聚会关键：
一、2020年的3.45万吨中，规划量重要用于以下方面：1)承继依据“不增不减”的绳尺，与经销商签署合同；2)依据“扁平化”的思绪与恳求，布置商超、电商、团购规划，大幅选拔自营规模，绳尺上要成倍增进；3)外洋将布置2000吨；4)最少80%的酒，要在前台卖。二、新年前投进的7500吨茅台酒中最罕见6000吨将投向社会途径，统筹电商和商超途径，团购和其他方面新年前不作布置。三、途径方案方面：1)来岁上半年将成立新的电商公司，接连优化自营体系；2)要狠抓窗口竖立，关键是增强机场、高铁专卖店的管理；3)公司将以商超、电商、团购等途径为关键，加大直销投进力度，出力填补空白商场、减少中心环节，真实完结新老途径错位成长。四、将加大43度喜宴茅台酒在北京、江苏、浙江、山东区域投进力度，抢夺两年内翻番。
据途径调研作用闪现：近期重要都市批价安稳在2400-2450元支配，较前期略有上升；库存方面，经销商反响已接连到货，但库存仍较为紧张；新年打款方针方面，12月12日公司已下手下手提前实施来岁一季度总计7500吨的一季器量(与客岁同期相等)，来岁一季度估量直营占比有望取得明显选拔，利好功劳体现。
直营放量，估量来岁公司将完结安稳增进。在公司不断加大羁系力度(近期公司已报废多家经销权，估量来岁经销商配额将缺乏1.7万吨)、直营途径逐步整理、节前放量的布景下，估量新年时期茅台批价较为安稳。别的，咱们认为茅台短时间涨价几率较低，重要原因：1)来岁茅台酒放量(增进8%以上)结构晋级直营途径理顺自营途径大幅选拔已能确保公司功劳，公司功劳确定性较强，估量赢利增速将高于收入增速；2)公司暗示来岁为根底竖立年，要“无忧无虑，行稳致远”。综上，依据不涨价的条件下，咱们估量来岁公司有望完结10-15%支配的增进，赢利增速将高于收入增速。
五粮液：19年收入估量超500亿元；20年产品商场投进坚持5-8%增进
聚会关键：
一、2019年功劳情况：1)估量19年收入超500亿元，20年产品商场投进坚持5-8%的增进；2)在清算低附加值酒的条件下，系列酒收入增进了34.3%，具体来看，总经销商方面，客岁及本年总计清退116个品牌，将来产品价钱跑道会更清楚。二、2020年工作总基调：坚持稳中求进基调；进一步深化补短板、拉长板、晋级新动能；以价钱安稳选拔为中心；强化质量、强化管控、强化数字化转型；三、2020年工作具体思绪：1)品牌竖立是咱们企业工作的中心；2)坚持质量至上是五粮液高质量成长的取胜宝物；3)接连推动产品结构晋级(加速8代替换、501超高端新品将于新年前后推出、80版五粮液将进一步晋级、39度五粮液要走自力行情等)；4)赶快补强规划、配额和发运的短板(增强对发货的管理，按月打款、按月发货；规划量与经销商才干相婚配；加大关于企业团购途径的投进量；选拔物流配送才干，推动总仓-经销商-终端的改动，优化分仓方案)；5)竖立五粮液“预算-授权-费控-稽查”商场费用管控体系；6)坚持不懈的接连推动数字化转型；7)深化控盘分利(姿色盘、价钱盘、需求盘、途径盘、秩序盘、效力盘、融资盘)。四、后百亿意图：坚持结构性富贵的长周期根底揣度，职业进入了弱周期，高端白酒职业仍然面对结构性的成长机遇。稳中求进是工作主基调。将来跟着公司产能选拔、产品结构选拔、数字化转型加速及改造盈利开释，公司有望完结安稳成长。
据途径调研作用闪现：现在五粮液批价约为900-920元，近期商场价钱出现动摇重要原因为：除了遭到淡旺季更改外，少部份商家规划量与才干不婚配致使部份货经由进程流通批发贱价贩卖，或许商家资金出现问题等十分亦致使价钱动摇，现在窜货已根底处理到位，价钱再次下落几率较小；新年打款方针方面，11月下手下手打款，但不逼迫经销商打款40%，按实际需求举办打款，现在打款已结束，各区域广泛反响已到货。
2019年公司收入稳超500亿元，估量来岁收入增速为15%。获益于清算低附加值产品，系列酒品牌笼统取得明显选拔，途径活力逐步开释，2019年系列酒收入完结34.3%的增进，考虑到19年高端酒收入有望完结超20%的增进，公司收入稳超500亿。途径方面，来岁传统途径不增量，团购将成为新的耗费增进点。别的，公司暗示2020年产品商场投进将坚持5%-8%的增速，一起考虑到八代五粮液出厂价提至889元，估量来岁收入增速约为15%，赢利增速高于收入增速。
次高端白酒
汾酒在次高端酒协作加剧的大环境下仍完结了高速成长，在高速成长中出现的问题估量来岁将逐步取得整理，青花系列有望完结放量。
山西汾酒：2020年青花收入意图为50亿元，大力大举拓荒长江以南区域
聚会关键：
1)汾酒省内外贩卖占比抵达44:56，成长到了汗青最好程度，中高端产品贩卖占比达66%；2)来年工作关键：增量、存量周全成长，汾酒营销再启航，新的一年，要强化营销不动摇，保存量，求增量；3)商场方案：安稳北部区域中心大本营商场，大力大举拓荒长江以南商场；4)产品方案：2020年青花20、30完结双10亿的增量，集体打破50亿大关，玻汾将稳中有增。
据途径调研作用闪现：河南区域本年青花20批价在300-320元支配，现在为300元支配，近期批价下落重要原因为部份经销商现金流紧张致使抛货征象产生，终端动销较好；青花30经涨价后，现在批价约为550元，部份区域价钱存在倒挂征象；玻汾整年批发价较为安稳，估量来岁价钱将从50元/瓶选拔至55-60元/瓶；库存方面，12月库存较小；新年打款方针方面，12月下旬下手下手新年打款，估量打款份额约为30-35%。
青花放量叠加玻汾稳增进，来岁功劳可期。汾酒作为老四大名酒之一，具有深挚的汗青文化底蕴，跟着国改脚步逐步落地、经营结构愈加清楚、相关生意事务根底消弭，汾酒中兴动力微弱。别的，近年来汾酒选用“抓两头、带中心”策略发动青花、玻汾完结高增进，本年青花20完结放量，青花30完结控量挺价，而玻汾终端铺市率也达80%，别的，本年公司回收带“汾”字产品完结品牌减肥，在公司提出来岁意图为：青花系列收入将从30亿元增进至50亿元、玻汾稳中有增的布景下，公司有望接连高速增进态势。跟着集体酒类财物全部装入上市公司、途径改造稳步推动、省外拓荒成效明显，汾酒品牌将来有望接连做大做强，考虑到来岁青花系列将完结放量、玻汾稳中有增，估量收入增速约为20%。
区域酒
井贡及今世缘均希望在省内完结精耕深度化、省外经由进程高端产品举办区域打破，个中今世缘暗示来岁主导产品将实施“控价分利”方式以竖立有协作力的价钱优点体系。
古井贡酒：2019年古井贡收入打破100亿，下个5年意图200亿
聚会关键：
1)2019年古井贡酒收入规模打破100亿元，个中，古井贡酒年份原浆系列产品贩卖占比抵达80%以上；2)公司将经由进程执行“三品四精”的策略方一向支撑200亿收入意图，具体来看，三品为质量(2020年1月，3200亩酿酒区将开工，个中古井贡酒65度原酒可达21万吨，储存才干可达50万吨)、品牌(在“五化、六工程”下完结品牌立异、执行品牌中兴工程)、道德；四精为商场定位(完结一个高端、次高端化、一个全国化)、贩卖进程(统筹省内、省外、世界三大商场以及长三角，京津冀等国度策略区域商场，留意三通工程)、费用管理、精气神及战斗力要精。
据途径调研作用闪现：现在公司产品价钱均超200元，产品结构完结选拔，具体产品价钱方面，公司恳求新古8成交价不低于260元，规划来岁下半年在挺价的根底上进入流通商场；古20恳求成交价为520元，实际成交价仍未到意图，仍以团购为主。在古8及古5在省内的职位接连安定、古16及古20顺利完结控货挺价的布景下，公司来岁成长空间较大；库存方面，安徽区域库存较客岁同期低，途径压力较小；新年打款方针方面：12月20日下手下手打款，估量打款份额高于55%，现在途径回款情况较好，新年有望迎来开门红。
2019年古井贡收入打破100亿，下个5年意图200亿。古井贡酒选用高举高打策略，近10年均坚持高费用投进，品牌力选拔灵敏，跟着省内职位强化叠加品牌价值选拔，费用率有望逐步下落。产品方面，省内商场将来百亿可期：2019年古井贡酒省内收入占比约为60%，一起古井贡经由进程三通工程逐步打破不平衡，抢夺做到安徽105个县区商场县县过亿，个中古井献礼版、古5在下沉进程傍边起到重要作用，而300-500元价位带的古16及古20商场接纳度优胜，增进情况优胜；全国化方面，古井贡正经由进程大商制逐步完结“35”全国化方案，招商不断加速，现在河北、江苏、山东等地拓宽较为顺利，公司有望完结泛全国化方案。
今世缘：2019年收入有望打破50亿，2020年“稳中求进，好中求快”
聚会关键：
一、回望2019年：1)主导大单品效应展示，三大品牌主导产品完结贩卖占比90%以上；2)品牌力取得选拔；3)区域质态选拔明显，2019年度估量贩卖亿元以上办事处计20个、1-11月份新增签约客户200余家，省外累计客户赶过400家、1-11月份途径竖立增进超2倍、7个A类周边关键省份商场完结贩卖占比超六成。二、2020年基调：“稳中求进，好中求快”。三、产品方面：1)依据“强化方案新V系，做广做强老K系，战术弥补新K系、雅系”的产品策略，清楚品牌定位；2)老K系列将抢先完结大单品化；3)完结“V9做笼统、V3做销量、V6做弥补”差异化产品方案；4)注重新K系·雅系高端喜庆耗费集体的延伸开发；5)今世缘品牌方面，省内将选用“周全主销典15、关键方案典20、策略贮备典30”策略，省外将选用“典18树笼统、典12做销量、典6抢份额”策略；6)公司将经由进程“控底价、降促销、控库存、管价钱、提赢利”体式格式推动途径三化竖立程度，有序导入主导产品“控价分利”方式。四、商场方面：1)省内将增进精耕深度化，加大苏南、苏中县区商场培育；2)省外商场意图翻番，国缘、今世缘双品牌运作，要增进打破板块化。
据途径调研作用闪现：现在四开批价及终端价离别约为385、400元，完结顺价贩卖，考虑到相干方针，估量终端赢利超25元/瓶，途径赢利较客岁同期高；库存方面，12月初库存仅为半个月；新年打款方针方面，12月中旬下手下手打款，估量打款份额为35%支配，公司报废了从前现金打款有2个点返利的方针，转为设置转盘摇奖以紧缩途径费用、增强价钱管控。
公司“新五年”首年体现优异，完结整年功劳意图几率大。产品方面，2018年以来公司接踵宣告国缘V3/V6/V9“清雅酱”高端新品以方案高端商场，产品结构晋级思绪明晰，本年国缘系列途径动销优胜，省外导入顺利，公司产品结构完结稳步晋级，2019年前三季度百元以下出厂价价位带产品完结负增进。途径方面，2019年公司将原有的“25N”的途径策略调停为“124”，前三季度省内完结多点着花，南京及徐州区域收入高增，省外贩卖收入同比增进95.97%，省外商场体现亮眼。在公司坚持“品牌途径”双驱动、省内商场接连下沉，国缘团购途径体现亮眼、省外商场完结打破、竞品举办调停的布景下，本年公司完结收入增进30%，赢利增进25%的意图几率极大，公司“新五年”首年体现优异。
来岁酒企功劳意图预判：相较于上一轮周期，本轮白酒周期闪现以下特性：主力耗费人群为大众耗费人群，耗费根底较为结壮使得耗费场景危险较小；酒企广泛增强对库存管理，途径库存周期性削弱使得库存危险较小；在宏观经济增速放缓、白酒职业规模不断增进且基数较大的布景下，职业集体增速或将放缓结构化分解展示。经由进程复盘近年来酒企完结功劳意图情况来看，本轮周期中酒企制定的功劳意图愈加理性，杀青意图几率更高，2019年重要酒企均较好的完结了年终制定的功劳意图，个中茅五集体收入超千亿，古井贡酒、汾酒、顺鑫农业收入超百亿，汾酒完结三年功劳查核意图，在高基数布景下，来岁酒企在制定功劳意图时将更留意“稳”，制定的意图将愈加稳当，增速较低的功劳意图利于酒企历久成长。
出资策略：来岁新年提前，酒企已进入新年备货情况，库存程度、回款动销情况及来年功劳意图为酒企近期关键重视方针。库存方面，现在大多数酒企库存程度较客岁低，因此岁尾库存压力估量较小；回款方面，重要酒企回款情况均较为一般，但考虑到2019年新年基数较高，增进预期不宜太高。咱们认为尽管来岁酒企功劳增速将小幅下落，但仍能完结高质量增进。现在高端酒及具有增进势能的区域酒估值具有较高性价比，且板块有望迎来麋集催化期，已到岁尾方案时点，相干标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等。
危险提示：宏观经济下行危险、食品安全危险、途径动销情况不及预期。