得悉，国信证券发布港股&海外出资战略陈述称，美国加息节奏的不确定性，将会带来全球股市短期的振动。但当美债收益率没有打破2021年的高点之前，依然坚持对美国经济与股市的达观。港股通南下资金上一年12月份累计完成了407亿元人民币的净流入，港股处理的力气正在凝集，互联板块也开端企稳。进入新年，国信证券对港股的走势达观，预期以恒生科技为代表的科技龙头将会逐步迎来处理行情。上调港股的评级至“超配”，主张重视恒生科技、绿电、电信运营商、金融、半导体、部分轻视值消费股。

正文：

美国：通胀预期快速升温

加息预期剧烈改变，从一次至三次

时隔两个月，美国通胀水平超预期上行，咱们将当下的美国微观经济指标较2个月之前做一比照：

比较数据的差异，有几个值得重视的要点：

1. GDP增速持续下调。对2022年的GDP展望，由两个月之前的增加3.4%，下调至3.3%；

2. 通胀持续上修。关于2022年各个季度的通胀预期，由5.0/3.5/2.8/2.5，上调至6.3/4.8/3.9/2.8；

3. 失业率的预期达观。对2022年年末的失业率预期由3.9%下修至3.6%；

4. 加息预期显着。时隔2个月，加息预期从一次（央行利率0.4）调整到3次（央行利率0.75）；

5. 国债收益率微幅下调。商场预期2022年各个季度的10年期国债收益率从1.8/1.9/1.98/2.05下调至1.71/1.85/1.95/2.04，这显着遭到了Omicron在全球延伸，对微观经济增速预期放缓的影响。

6. 何时加息？商场预期2022年的Q2开端榜初次加息（央行利率0.4），较2个月之前提早了1个季度。由于：榜首，商场有预期效应，对加息的反应或许早于实践加息的时刻；第二，假如通胀持续超预期，不扫除加息预期将持续攀升（无论是加息次数仍是初次加息的时刻）。关于这个时刻窗口咱们牢记于心，由于它或许是带来A/H股2022年上半年动摇的一个要害力气。

为什么本轮美国的通胀较难操控？

关于本轮通胀的压力，大致可分解为两个部分：一是由原材料上涨所驱动的，别的一部分是由劳动力本钱驱动的。

由原材料上涨这部分驱动，咱们以为2022年的压力将逐步减轻，并在年度战略陈述中《智能年代的启航》对大宗产品周期做一阐明：2022年在Q1左右的时刻，是全球大宗产品上升周期的完结，在Q1之后的绝大多数时刻中，大宗产品将逐步回落。

可是针对劳动力本钱驱动这部分，咱们以为它将持续成为美国通胀走高的压力。

从月度数据来看，美国当下的职位空缺率现已到了新高，而另一方面，美国整体酬劳指数的同比涨幅也创了新高。在2021年下半年开端，美国各地州政府逐步取消了关于民众的补助，鼓舞他们回流到劳动力商场中，可是除了新冠疫情的影响，在咱们《11月港股出资战略》中研讨的美国港口与卡车司机劳动力缺少，背面是劳动力人口老龄化的问题凸显，类似于这部分高年纪劳动者手上有必定的存款，回流唯命是从的志愿缺乏。因而，整体酬劳的快速提高，并未真实处理职位空缺率的压力。

所以，当下的状况变成了：一方面，美国劳动者较疫情前的高点尚有400万的距离，而当时具有唯命是从志愿的人数现已接近了疫情前的水平，且下降趋势十分显着。

从以上调查可得到，源自唯命是从志愿缺乏而导致的劳动力本钱的快速提高，或将持续困扰美国的劳动力商场，而劳动力本钱上升，推进的通胀上行的忧虑依然存在。

预期加息三次，会不会依然保存了？

港股本年疲弱，A股现在不少板块估值较高，咱们考虑它们2022年上半年的走势的时分，必定要考虑一个节奏：假如美国加息提早，这是否会对A/H两个商场发生必定的影响？（虽然咱们在年度陈述中剖析，2022年上半年的资金面是不错的）比方回忆2021年的春节后引发的一个多月的A股、港股的跌落，便是由美债收益率的忽然飙升所诱发的。

调查近20年美国的PCE，当时的水平逾越了图中的任何时刻。达里奥在最近承受21世纪采访时表明：“我估计会屡次加息，直到对股市发生负面影响中止。当我检查股票收益率和利率之间的差异时，也便是股票收益率与债券收益率的联系，我看的是短期利率与长时间利率的联系。我以为，在中止加息之前，美联储或许会加4到5次，这是它会做的。这是具有政治灵敏性的。咱们现在正处于政治年，下一年11月将有中期推举。所以，在接下来的一年里，我以为，会有一种灵敏性，要保证利率不会升高得太快致使打乱经济。所以，我估计，在初期，利率会相对缓慢上升。因而，或许还会有更多的通胀压力，并在接下来的一年中进行更困难的权衡。”

小结：中期的拐点依然重视美债收益率

咱们对美股的判别是加大动摇。

2021年，美股的EPS增速是70%，这比较容易用高速的盈余增速来对冲估值的动摇。进入到2022年，商场预期赢利增速为8%，当然，这不扫除或许的上修，可是咱们以为阅历了一年多的成绩不断上修，持续上修的起伏即使有，也不会很大。

而估值的动摇从前史经验上看，加息仅是影响预期的改变，而估值终究的锚定，在国债收益率上。

所以，当美债收益率没有打破2021年的高点之前（咱们在年度陈述中屡次论述1.9-2.0%这里是个灵敏区间），咱们依然坚持对美国经济的达观。但无疑，加息将会带来全球本钱的反向活动与各个股市短期的振动。

因而，即使2022年上半年在港股处理过程中，偶然遇到了美股因加息导致的股市快速回落，比如港股好像处理之路会阶段性受阻，咱们依然主张活跃做多。故而，将该种走势当成一种上行的动摇，而战略性做多港股，是咱们终究的主张。咱们之所以在该时刻里慎重地评论如上问题，也是对疫情、加息等许多外部变量充沛吸收，而遇到动摇而不至于体现得过于意外。

A股：社融拐点现已呈现

消费缓慢康复，房地产的复苏节奏仍需调查

进入2021年Q3，德尔塔病毒的影响开端闪现，Q4的奥米克戎使得全球疫情晋级，在此大布景下，客运量遭到了显着的冲击，零售的复苏也相对缓慢。

虽然产品房出售同比下降趋势好像现已触及最低点并开端企稳，但土地成交面积同比依然较差，新开工同比、水泥产值同比均没有呈现明晰的拐点，反映出房地产边沿放松后，其复苏节奏仍需求调查。

PPI高位加快回落

商场关于PPI的预期是12月份在10.8%的高位水平徜徉，然后在未来的几个月逐步下行。咱们的高频数据盯梢则显现：PPI在12月份回落的速度将超商场预期，大约在9.0邻近。

社融的低点现已呈现，2022年上半年资金面宽松

咱们剖析一下对接下来几个月的一些经济指标的观点。首要，中心经济唯命是从会议“2022年经济唯命是从要稳字当头、稳中求进”的要求，商场对2022年“稳健的货币方针要灵敏适度，坚持活动性合理富余”是有所等待的。

在9、10接连两个月社融的触底，11月开端上行，叠加房地产的边沿放松以及关于2022年部分当地债提早下达，未来几个月社融应走上了回转的趋势中。

现在，企业的中长时间融资还在下行，稳住的主要是企业债券与短期收据，代表实业的中长时间决心依然有待康复。

外资加快流入

2022年，陆股通算计净流入4322亿元，创前史新高。其间在12月份，净流入A股高达890亿元，创本年新高，也创前史单月流入新高。阐明：1、长时间看，外资对A股的影响逐步增强；2、短期看，外资并未遭到加息预期的影响而放缓流入A股。

从美元指数本年触底回转来看，人民币并未跟从其走势，这客观上阐明外资对我国经济的预期较美元指数对手端（欧洲、日本等）更佳。原因或许是多方面的：其一，我国疫情操控得全球最好，经济康复有耐性；第二，本轮我国微观杠杆操控得最佳，未来方针游刃力度更大。

因而，咱们倾向于将未来几个月的景象看作是：活动性宽松下的对经济企稳的等待中，一方面，外资+国内活动性算计的力气是宽松的；另一方面，房地产、消费的压力犹在，康复的节奏需求调查。

在这样的布景下，现金流稳健估值不高的一些标的如恒生互联、电信运营商、基建等可做防护式装备；另一方面，元世界、氢能、专精特新、芯片半导体、军工、新能源、智能化等长时间主义赛道的小市值公司，也或许遭到资金的重视。而在最近两年获得了巨大超量收益的大市值赛道公司，或许会由于估值偏高，而存在阶段性消化其估值压力的或许。

港股：处理季的降临

港股通南下加仓坚决

12月的恒指微跌0.3%，在全球股票商场中依然排名居后，逊于上证指数2.1%，深成指0.4%，以及标普4.4%的体现。2021年，恒指跌落14.08% ，港股通跌落12.53%，港股通中位数跌落5.79%。

但假如调查港股通南下资金12月份累计完成了资金407亿的净流入，为2021年排名第三的月份（仅次于1月、2月），这阐明在资金面的视点，港股处理的力气正在凝集。

氢能、军工、绿电、基建、新能源坚持强势

12月份与11月份不同，11月份是一切的职业普跌。12月份过半的职业录得了正收益。其间煤炭、军工、公用事业、修建装修、家用电器、电力设备、石油石化、修建材料取得了5%以上的正收益。氢能、军工、绿电、基建、新能源这几个方向依然是商场认可度较高的板块。

跌幅居前的为社会服务、美容护理、医药生物、有色金属、轿车、纺织服装，因而能够看出，消费的认同度还有待提高。

值得一提的是，金融（银行、非银），食品饮料，计算机处于第二队伍，获得了正收益。尤其是计算机，它现已回绝跌落，反映出恒生科技未来或许会成为港股处理的生力军。

一年以来，恒生国企指数大幅跑输本地股。全年国企指数累计跑输本地股23.7%，且在12月份，累计负超量收益达到了最大，短期来看，国企指数的回转依然处在左边方位。

大型股开端略优于中、小型股

大市值开端略占优。同11月体现不同的是，11月的大市值风格跌落起伏更大，而12月份大市值跌落起伏小于中、小市值。这也暗示了指数有见底的预兆。

内资在曩昔的一个月中，净买入最多的板块：

1、互联：如腾讯控股、美团、快手、小米集团、金蝶世界等；

2、绿电：我国电力、华润电力、龙源电力；

3、芯片：华虹半导体、中芯世界；

4、房地产龙头及物业：碧桂园服务、融创我国、保利物业、我国恒大、世茂集团、恒大物业等；

5、部分消费股：青岛啤酒、蒙牛乳业、华润啤酒、九毛九、我国飞鹤、锦欣生殖；

6、部分医药股：百济神州、康希诺、荣昌生物；

7、部分金融：中金公司、友邦保险、汇丰控股、我国安全；

净卖出最多的板块：

1、部分医药股：药明生物、信达生物、威高股份、康方生物、药明康德、泰格医药、康龙化成；

2、轿车：吉祥轿车、长城轿车、比亚迪股份、福耀玻璃、中升控股；

3、纺织服装：安踏体育、李宁、波司登；

4、金融：农业银行、建设银行、我国太保、交通银行、我国银行、郑州银行等。

整体来看，互联、绿电、芯片、消费一致度较高，医药、金融存在板块内部的分解，房地产存在内资、外资观点的分解，轿车、纺织服装短期欠安。

剖析师的预期调整

咱们排序了剖析师对2021年成绩预期的改变（较一个月曾经）。其间，部分生物制药公司成绩上修，下修的主要是互联健康、部分公用事业、工业工程以及轿车板块。

出资主张

进入1月，咱们对港股的走势达观。以为以恒生科技为代表的科技龙头将会逐步迎来处理行情。装备上主张重视恒生科技、绿电、电信运营商、金融、半导体、部分轻视值消费股。咱们上调港股的评级至超配。

危险提示

疫情开展的不确定性，经济周期下行的危险，美联储加息提早的危险。